赶在周一开盘前，在瑞士政府撮合下瑞士银行宣布收购瑞士信贷，以30亿瑞郎(32.5亿美元)的价格。这是资本上市场罕见的现象，收购者和被收购者都在下跌，也就是说双方股东都没感觉到从这宗收购中得到好处。其中瑞士信贷一度跌近60%，瑞银跌超12%。截至发稿跌幅有所收窄。

　　博弈
　　瑞士信贷大跌应在意料之中，主要是因为30亿瑞郎的收购价格，和上一个交易日收盘价相差巨大，瑞士信贷上一个交易日市值为79.22亿美元。大跌六成后，市值不到32亿美元，和收购价30亿瑞郎相近。
　　为了这次收购，瑞士政府付出了不少努力，主要体现在帮助瑞士信贷排除有毒资产，以及注入资金等方面。
　　当地时间3月19日周日，瑞银宣布将收购瑞信，将通过全股票收购交易的方式，每持有22.48股瑞信股份的股东将获得1股瑞银股份，相当于每股0.76瑞士法郎(瑞郎)，总对价30亿瑞郎(约合32.5亿美元)。
　　瑞士信贷在这波交易中完全处于被动地位。
　　稍早有媒体称，瑞银提议以10亿美元的“超低报价”换股收购瑞信，几乎将瑞信原股东清零，还需要瑞士央行的额外支持。而且，瑞银要求收购协议增加一个重大不利影响的条款，一旦瑞银自己的信用违约互换(CDS)利差跳升超过100个基点，则交易无效。
　　瑞信拒绝了瑞银的上述方案，认为报价很低，而且伤害持有递延股票的股东和员工。后来有媒体爆出收购价为20多亿美元，因为瑞银认为，瑞信的法律问题有卷土重来的风险，必须为此做好准备。
　　最终谈判达成的收购价格30亿瑞郎，已经是多次博弈后提升的结果。
　　困局
　　主要还是在于，瑞士信贷经营持续恶化。冰冻三尺非一日之寒，成立于1856年的瑞士信贷，市值在2007年达到过2000亿美元，是全球金融行业的巨头，近年来经历了Archegos世纪大爆仓、Greensill破产、用户信息泄露等一系列丑闻后，该行名声受损，连续两年大幅亏损，股东和存款大规模出逃。去年第四季度，客户从瑞信提款超过1100亿瑞士法郎，令该行流失大约38%的存款。据知情人士透露，瑞信上周每天面临高达100亿美元的客户资金流出。
　　流血不止的结果和硅谷银行非常相似。银行靠信用生存，没有信用很难立世。
　　为了救瑞士信贷，瑞士政府下了大工夫。
　　周日瑞士政府宣布，为帮助瑞银接管瑞信资产，将提供最高90亿瑞郎的损失担保。具体来说，假设瑞信的投资组合产生损失，瑞银将承担前50亿瑞郎的损失，瑞士政府承担此后的90亿瑞郎，再有任何进一步的损失将由瑞银承担。
　　瑞士央行(SNB)周日发布声明称，提供大量流动性援助，支持瑞银收购瑞信。除了可以不受限制地使用SNB现有的工具获得SNB的流动性，瑞信和瑞银还可以根据瑞士联邦委员会的紧急条例，获得破产时具有特权债权人地位的流动性援助贷款，总额高达1000亿瑞郎(约合1080亿美元)。此外，根据紧急条例，SNB可给予瑞信高达1000亿瑞士法郎的流动性援助贷款，由联邦政府违约担保支持。
　　瑞士国内金融市场监管局(FINMA)周日称，在瑞士政府支持瑞银收购瑞信后，面值约160亿瑞郎(约合172亿美元)的瑞信Additional Tier 1债券将被完全减记。这意味着，为确保私人投资者帮助承担成本，这些面值的债券将变得一文不值。
　　3月15日，瑞信第一大股东沙特国家银行(持股9.9%)总裁库达里当日表示，沙特国家银行“绝对不会”增加对瑞信的持股，原因是监管合规机制。
　　这句话还是点燃了市场的恐慌情绪，瑞信当日收跌24%。
　　根据最新方案，沙特国家银行损失惨重。去年10月，沙特国家银行以14亿瑞士法郎的价格收购了瑞士信贷9.9%的股份。瑞士信贷重整合并后，沙特国家银行以9.9%股权折算，它的价值只有近3亿法郎，损失了约11亿法郎。
　　救资产
　　瑞士政府极力挽救瑞士信贷，不是为了瑞士信贷的股东，而是为了瑞士信贷的资产，保障瑞士经济安全。
　　SNB称，瑞士联邦政府、FINMA和央行的支持下，此次收购成为可能，这一救助将“确保金融稳定，并保护瑞士的经济”。
　　瑞士信贷管理了1.6万亿美元资产，这才是核心所在，这部分资产的安全更为重要。瑞士政府为瑞士信贷担保以及诸如流动性，核心就是为了这部分资产不出现问题。
　　为了达到目的，瑞士政府计划，通过规避股东投票表决的法律要求，加快收购流程的速度。
　　这一点也可以看出，对于一个国际性银行，大股东是谁并不重要，更重要的是处于谁的监管之下。
　　后果
　　瑞银预计，至2027年，每年将节省超过80亿美元的年度运营成本，每股盈利也将得到提升，资本充足率将保持在远高于13%目标水平。
　　瑞银管理超过3.4万亿美元的投资资产，与瑞信合并之后，将创建拥有5万亿美元投资资产的全球财富管理机构。
　　瑞银首席执行官哈默斯表示：“瑞银与瑞信的合并将强化瑞银优势，进一步提升服务全球客户的能力，有助实现我们在美洲和亚洲的增长雄心，同时扩大在欧洲的业务规模，未来数周，我们期待看到世界各地新客户和新同事的加入。”
　　不过瑞银盘前下跌，说明瑞银的股东并不认为捡了便宜，而是捡了烫手山芋，化解瑞士信贷危机可能需要比较大的成本。
　　另一方面，是瑞士银行自身也问题不断，根据瑞士央行公布的初步数据显示，2022财年瑞士银行的亏损或将达到1320亿瑞士法郎，折合美元约1425亿美元，相当于瑞士GDP的18%。相当于瑞士银行以带病之躯，拯救另外一个病人。
（文章来源：证券时报·e公司）