“我们认为，中国资产可以关注四个主要方向：政策导向下的科技方向、中国经济复苏以及人民币升值下的优质制造业方向、优质央国企的价值重估方向和能够引发内外部共振的消费方向。”
　　3月19日，在上海交通大学上海高级金融学院(高金/SAIF)举办的“大湾区新未来”峰会上，兴业证券全球首席策略分析师张忆东以“全球宏观策略下的投资机遇”为题，分析了近期的国际金融风波，并对2023年我国的经济复苏趋势做出了展望和预测。
　　张忆东认为，硅谷银行事件和瑞信事件都反映了美国金融环境的恶化，高利率冲击将持续震荡美国经济及其二级市场。反观国内，根据数据和政策指标可以预测，2023年我国经济将呈现温和复苏趋势，消费、制造业、房地产等多行业或回暖。
　　系列事件考验美联储应对速度
　　“3月9号和10号两天，整个海外都特别慌。”张忆东回忆起硅谷银行倒闭的经过，“周五晚上我跟很多客户讲，你看过去的几十年历史里，除了2008年外，美联储应对金融风险是非常有经验的。”
　　上世纪八十年代，美联储主席保罗·沃克尔通过加息解决了美国严重的通胀问题，该举措有效拯救了美国经济，却也间接导致了拉美金融危机。
　　1987年10月19日，美国股市迎来“黑色星期一”，道琼斯指数在一天之内下跌超过20%，美联储快速应对，把风险扼杀在摇篮中，股市在10月20日开盘后开始震荡反弹。
　　1995年，美联储加息，俄罗斯债券市场崩溃，后期俄罗斯政府被迫贬值卢币，这演变为1998年俄罗斯金融危机。
　　而后美联储持续加息，还引发了1997年的东南亚金融危机。
　　张忆东认为，2008年次贷危机是一个相对偶然的事件。因此想要判断硅谷银行事件是不是一场值得大恐慌的危机，可以看美联储的应对速度。
　　“但这些风波告诉我们一件事，在金融领域里永远不要刻舟求剑，我们必须面对新的形势做出战略调整。”张忆东说，硅谷银行及瑞信事件，更像是一场急性病，银行家在为自己此前的经营活动“买单”。其根源是监管及金融机构对通胀的错误判断和处理，银行无法快速调整通胀的恶化，导致银行资产负债无法形成期限匹配的再调整，引发资产端的严重后果。
　　美国经济衰退已成必然，美联储利率将暂时维持高位
　　“虽然这不是一个次贷版的大型金融危机，但是它反映了金融环境的恶化，金融环境的恶化恰恰是宏观经济的巨大变化。”张忆东总结了硅谷银行事件的影响，认为这是美国通过加息来压制通胀的重要节点，标志着加息的影响已从量变到质变，金融信用收窄、经济硬着陆等问题将接踵而至。
　　“金融冲击结束之后，还要面对长期的慢性病。”张忆东说，高利率冲击下，美国经济衰退和降温成为必然，居民储蓄下降至历史低位、年轻劳动力参与率快速回升等指标变化都可以作为佐证。
　　风波过后美联储将如何应对通胀？兴业证券宏观团队分析，除非出现小概率系统性流动性危机，联储仍将保持鹰派作风以抑制通胀风险。美国目前的服务业就业、消费均体现出需求的韧性，在核心通胀的下行速度不保证预期的情况下，提升利率以加大限制仍是必要之举。
　　值得一提的是，美国经济冲击在其二级市场上也体现明显，张忆东从美债、美元、美股的三个投资指标分析，今年中国市场的性价比将会高于美股。以美债为例，2022年十年期美债最高利率为4.34%，今年年初则普遍调至3.4%以下，直至硅谷银行风波前，反弹的最高点为4.1%。
　　2023国内基本面：经济温和复苏，多行业回暖在望
　　峰会上，张忆东也以产业政策和实际数据向大家分析了2023年国内经济的基本面。
　　张忆东强调，国内的经济基本面必须从政治经济学的角度出发，结合产业政策变化的逻辑去分析。宏观看来，消费、信贷、房地产则是可以聚焦的三个产业。
　　“消费上，国家越来越强烈要稳定内需。”张忆东说。2022年以来，我国居民储蓄高于历史水平，提振信心，推动高储蓄率转化为高消费力将是方向。房地产行业虽然去年整体遇冷，但在政策密集出台后，今年情况可能略有改善。而信贷方面，根据央行的调查，我国贷款总体需求指数已连续2季度回升，2023年2月新增社融同比多增近2万亿，远超季节性水平。
　　疫情的结束也带来了关键指标的变化。疫情期间，因封控等因素，我国产成品及原材料库存下降缓慢；疫情后，产成品库存开始加速下行。张忆东分析认为，虽然我国现在仍处于2019年以来那一轮被动去库存的阶段，但以历史周期预测，我国下半年很可能进入补库存阶段，持续至2025年初。这意味着今明两年都将迎来正面的盈利增速，A股和港股基本向好。
　　在分享的最后环节，张忆东对四个景气行业表示了信心。
　　一是科技，他认为数字经济、半导体、计算机等细分行业今年的政策导向十分明确。
　　二是中国复苏和人民币升值，所带来的优质制造业值得期待。
　　三是央国企的价值重估。兴业证券宏观团队认为，从央国企经营指标综合表现的改善幅度来看，通信、医药生物、煤炭、食品饮料、有色金属、农林牧渔、建筑材料、钢铁和基础化工表现较好。
　　四是大消费，张忆东表示，大消费是国内外投资者认知最容易达成一致的行业：“在14亿人口，人均GDP1.2万美金的大市场里，无论是消费、出行、医药、互联网、品牌服饰、食饮、物管，都能有一个最大公约数，在这些领域中都可以尝试寻找阿尔法。”
　　总的来说，张忆东和团队认为，2023年中国经济有望复苏，A股上市公司整体盈利有望改善，信心有望恢复，“稳增长、稳就业”的政策环境将持续，但需要警惕美联储加息、地缘政治等外部风险的扰动。
（文章来源：券商中国）