中泰证券李迅雷&唐军表示，美林时钟近年来逐渐失效主要是因为政策干预的力度越来越大。基于总量、通胀和政策三个维度的量化分析，我们构建了“中泰时钟”，能够在投资上更有指导意义。
　　以下为文字精华：
　　提问：其实说到宏观研究，会联想到美林时钟，它是一种全球最知名的主动配置的模型。美林时钟其实近10 年也是会有不停失效的现象存在的，想请教一下李老师，您觉得美林时钟失效，它的原因在于哪些方面？
　　李迅雷：美林时钟应该是非常著名的，它对于大类资产配置、资产价格轮动应该起到指导作用。但是近年来对美林时钟的诟病越来越多，甚至戏称“美林电风扇”。
　　我想为什么它会失效、会失真？就在于它主要考虑的是两个维度，一个是总产出的维度，一个是通胀的维度。但是现实当中我们的宏观受到政策的干预越来越大、越来越多。
　　在凯恩斯主义盛行的几年里面，其实美林时钟也得不到验证，也存在一个问题。美林时钟可能选取了一个比较好的时段，恰好在那个时段，政府干预比较少的时段，它走得就比较准，但是实际上政府干预的力度会越来越大。
　　所以美林时钟首先它在美国也失效了，它在中国更有不少失效情况。因为我们虽然是市场在资源配置当中起决定性成果，但是政府一直在发挥重要作用。我一直想着，如果美林时钟失效，我们能不能建立一个叫中泰时钟，增加一个维度——政策的维度。
　　实际上我们一直在烫平周期，资本主义的最大特征就是它的周期变化，这是马克思说的，我们社会主义应该逆周期，所以我们的逆周期政策越来越多，尤其财政政策、货币政策，包括我们的国有企业，它的很多投资行为，都是逆周期的。
　　对这些政策的刻画，能不能建立起我们对应的一个时钟？当然，我们的时钟它不是一个周期性的变化，而是一种相对平滑的、但是也带有这种轮动色彩的这么一种模式。所以工作我后来就交给了唐军来做，把我们这些宏观的政策指标体系建立起来，同时要给予这些政策量化。因为你只有量化了，你才能够更加准确来刻画，来对这些下一阶段的资产配置提出一个建议。
　　这个建议是基于我们对于三个维度的思考，三个维度的量化分析，就是总量、通胀和政策这三个层面。
　　主持人：很重要的三个维度。其实刚才李老师也介绍了中泰时钟在相比美林时钟之上做了哪些的改进，因为唐军老师也参与了具体的工作，您能不能从您的视角再给我们分享一下。
　　唐军：好的。刚刚李老师提到我们最大的一个改进，是增加了政策这个维度，而且我们实证下来会发现政策维度是最重要的一个维度，就在我们国内做资产配置的话。
　　然后从具体的工作来说，我觉得最大的一项工作就是我们前面提到的，对我们整个宏观指标体系进行一遍梳理、修正甚至重构，因为有很多指标它在过去可能失真了。
　　比如我经常举的一个例子，就是大家都喜欢用 M2 来刻画货币放水，包括前段时间上个月公布的M2超预期，各种博主都在说这个又放水了、又印钞了什么。但实际上 M2 刻画货币放水在历史上是出现过严重的失真的。
　　比如2015年那一波股市的疯牛行情，那时候债券也是牛市，所以我们很多人都会说那是一波大水牛，放水放出来的，因为当时经济是没什么起色。但是如果我们看那个时候的M2的增速，包括社融、信贷的增速，都是下滑的。也就是我们公认的一个在放水的时候，这些指标都严重失真了。当然回过头来看，是因为2014、2015、2016年有很多的所谓的金融创新，创出很多银行表外的业务，它造成这些指标失真了。
　　如果我们不把这些指标修正重构，它可能就没有刻画到货币放水的宏观经济意义。更谈不上它怎么用于预测资产走势。所以我们工作量最大的一项工作就是梳理这些指标。而且我觉得这项工作它不仅工作量大，而且它其实对宏观功底的要求还是很高的，而且要对过去历史的经济发展、政策出台的这些背景都要足够了解。
　　所以我们是在李老师的帮助下，我们几个团队花了几年的时间才把这些指标梳理好，形成一套我们觉得独特的、有效一些的指标体系。另外还有一部分，我们为了投资的实用性更高，也做了一点这种战术层面的资产配置。我们把它叫预期差模型，就是偏月度、季度的这种，行业或者风格轮动的这种配置，这也是我们的一个补充，我们的改进都是冲着能够在投资上更有指导，更有实用性。