北京时间3月23日凌晨，美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调到4.75%至5%之间。这是美联储2023年以来连续第二次25个基点的加息，也是美联储自去年3月以来连续第9次加息，累计加息幅度达到475个基点。美联储公布利率决议之后，华尔街将此举解读为偏“鹰”，美股尾盘暴跌，三大股指当日全线收跌：道指、纳指和标普500指数的跌幅分别为1.63%、1.60%和1.65%。
　　3月23日接受《金融时报》记者采访的上海金融与发展实验室主任曾刚表示，总体来看，美联储所面临的两难困境正越来越明显。两难的情况下，美联储的货币政策可能会更加的谨慎。“美联储3月议息会议有四大看点。”东兴证券海外宏观分析师康明怡3月23日在接受《金融时报》记者采访时表示，其一，美联储没有提高点阵图的终端利率，还是维持了平均大约5.25%的终端利率；其二，美联储没有明确表态暂停加息，也没有停止缩表；其三，美联储主席鲍威尔提到了目前的银行危机，认为可能引发的信贷收紧会替代加息，这是其对没有提高终端利率的一个解释；其四，鲍威尔提到年内不会降息。
　　政策两难困境愈发明显
　　美国劳工部3月14日发布的数据显示，美国2月份消费者价格指数(CPI)环比增长0.4%，同比上涨6%。这一数据符合市场普遍预期。尽管2月通胀数据创造了自2021年9月以来的最小同比增幅，但美国的整体物价水平仍处于高位。剔除波动较大的食品和能源价格后，美国2月份核心CPI环比上涨0.5%，涨幅较1月扩大0.1个百分点；同比涨幅为5.5%，是2021年12月以来最小值。
　　在2021年鲍威尔误判通胀局势坚称“通胀暂时论”之后，2022年的美联储为其误判付出了巨大的代价：去年美国遭遇了40年来最严重的通货膨胀，广受关注的通胀指标CPI同比涨幅在6月达到9.1%的峰值后，一直保持在高位，持续“高烧”的通胀不仅让美国经济承压，更是让美联储寝食难安。为遏制通胀，美联储从2022年3月开启时隔3年多的首次加息，这也是美联储有史以来最激进的加息周期，期间甚至采用了连续4次加息75个基点的历史罕见“大手笔”。今年以来，美联储明显放缓了加息步伐。
　　对比而言，3月利率声明删除了2月“持续升息是适当的”措辞，对未来美联储是否加息采取了含糊态度。“委员会将密切监控新传来的信息，并评估其对货币政策的影响。”利率声明表示，“委员会预计，一些额外的政策收紧可能是适当的，以达到一种足够严格的货币政策立场，随着时间的推移，使通胀恢复到2%。”鲍威尔在新闻发布会上表示，美联储将会继续致力于恢复物价稳定，“所有的证据都表明，公众对我们达成这一目标有信心。”
　　在问答环节中，鲍威尔承认，更收紧的信贷条件可以替代加息，可能意味着在利率政策方面的工作可以减少。美联储内部确实考虑了“暂停加息”这个选项，但“继续加息”得到了强烈的共识支持。他还强调，“如果我们需要将利率提高到更高的水平，我们将会这样做。”当被问及年内是否会降息时，鲍威尔说道，“与会者认为今年不会降息，今年降息不是我们的基本预期。”
　　“总体来看，美联储所面临的两难困境正越来越明显。”曾刚说，所谓两难就是加息也很难，保持激进的加息步伐，可能会进一步恶化当下的金融风险，有可能引发新一轮的金融危机；但是不加息的话，通货膨胀的压力还是客观存在的，从长远看，持续的通胀对美元整个货币体系长期的损害也是不可估量的。所以在两难的情况下，美联储的货币政策可能会更加的谨慎。
　　“应该说，在议息会议之前，市场普遍预期的是这次不加息，或者加25个基点以后美联储暂停加息。”康明怡表示，但美联储最后并没有明确说这次加完以后会暂停加息，这是令市场稍微意外的一个状态；但美联储提到了信贷收紧可能会替代部分加息，这种措辞值得关注。鲍威尔还明确提到年内降息根本不在考虑范围之内，这也是和之前的市场预期差别较大的。
　　将持续监控银行风险
　　在美国经济方面，美联储本次例会下调了美国2023年国内生产总值(GDP)增长预期至0.4%，下调美国2024年GDP增长预期至1.2%。鲍威尔还表示，政策制定者普遍预计经济增长将继续迟滞，几乎所有委员都认为美国经济增长存在下行风险。利率声明指出，未来的加息并不确定，将在很大程度上取决于未来的相关数据。
　　在金融风险方面，鲍威尔表示，在本月美国有3家银行倒闭后，美联储准备“使用我们所有的工具”来保持银行系统安全、稳固和高效。鲍威尔还在新闻发布会上表示，有必要继续监控，以更好地缓解“少数银行的严重困难”。美国财政部长耶伦在国会的一场听证会上表示，联邦存款保险公司(FDIC)不会考虑为超过当前25万美元限额的银行存款提供普遍担保。受此言论影响，美国银行股“跌”声一片，美国第一共和银行收跌超15%，西太平洋合众银行跌幅达到17%。
　　“美联储目前的难点是平衡通胀和银行风波对经济的影响。”康明怡表示，如果加息太快的话，可能会加剧公众对银行体系担忧，从而加剧挤兑风险，使得原本相对健康的银行受到不必要的波及。康明怡指出，影响美联储未来货币政策走向的因素主要有三点：其一是通胀的走势，美联储需要看到核心通胀，特别是扣除住宅以外的核心服务价格的渐进式回落，才可能会对通胀担忧减轻。其二是银行风险会不会变成系统性风险。其三是就业市场究竟在货币紧缩到哪种程度才能够趋缓。
　　“无论是从美联储的表态来看，还是从欧洲央行3月议息会议来看，通胀现在仍然是左右欧美货币政策的首要因素。”康明怡表示，目前，对于美国银行业风波，市场担忧点还是集中在中小银行，特别是其整体业务中商业地产占比较高；但这个占比虽然比过去几年要高，但从历史均线来看，还算是处在一个正常范围之内。因此，从这个角度来看，即便美国的小银行发生挤兑，这对美国经济的影响还是远小于2008年次贷危机时期银行倒闭所带来的冲击。“当然，这也是为什么美联储在衡量通胀压力和银行体系稳定之间，本次议息会议暂时还是选择了通胀优先的重要原因。”康明怡如是说。
　　金融市场风险有进一步上升可能
　　在美联储本轮激进加息之下，其对美国金融市场和美国经济的负面影响不断显现出来。3月早些时候，美国硅谷银行和签名银行的突然倒闭，令美国银行业一度“风声鹤唳”；随后瑞信再度“爆雷”，更是令欧美银行业“警铃”大响。即便美联储采取了一系列纾困政策，但目前这些措施效力几何尚待观察。
　　“美联储去年以来的持续激进加息，给美国金融体系埋下了巨大的潜在风险。”曾刚说，这也是当下美联储进一步加息所面临困境的根源。美联储加息后，必然会导致金融市场资金价格的上行，也随之会出现存款搬家和资金流出。在这种背景下，负债状况不好的金融机构容易出现流动性风险。不过，对于美联储来说，市场流动性风险相对来说比较容易化解——只要加大市场流动性提供，就能在一定程度上防止相关风险的蔓延。然而，从资产端来看，美联储加息所带来的负面影响则是更持续的。在美联储激进加息之下，大量的固定收益类资产，尤其是早先投资者普遍认为的无风险美国国债价格都出现了大幅下跌，这就对持有这些资产的美国金融机构带来严重的面值损失。这种面值损失也叫浮亏，现实中可能会转化为现实损失。因此，从资产端来看，美联储激进加息对金融机构的资产价值将会带来长期和巨大的负面冲击。
　　曾刚预计，未来，美国乃至全球金融市场的风险还有进一步上升的可能性。因为短期的流动性风险和市场恐慌或许可以通过美联储向市场注入流动性的方式来进行缓解，但是在资产端，美联储加息所造成的金融机构所持有的金融资产价值的损失却是长期的，且很难通过注入流动性的方式化解，从而最终可能会转化成金融机构在经营上的重大损失。因此，不排除后续部分金融机构承受不了损失，出现新一轮的破产倒闭潮。
（文章来源：金融时报）