思考、变化、交流……
　　3月30日，百亿私募和谐汇一召开了投资者交流会。
　　记者获悉，和谐汇一董事长兼总经理林鹏在交流会上对产品运作的回顾、人工智能及价值投资新周期的思考等问题，发表了最新的观点。
　　林鹏直言，在管产品近两年经历了较大的回撤，原因在于两点：一是行业分散无法应对极致赛道投资；二是重仓股走势低迷。
　　不过，投资老将不会困于一时，林鹏对人工智能时代进行了展望，对第四次价值投资的上行期表达了信心。
　　反思组合管理
　　“在国内国际风险事件频发、缺乏经济增长新动能、存量博弈情绪浓厚的时代背景下，资本市场极度厌恶风险，‘看短做短’，赛道投资风格成为市场主流。”林鹏首先概括评论了近年来的市场变化。
　　这样的变化，确实给和谐汇一的产品管理造成了影响。
　　“我们的产品自成立以来出现较大回撤，主要原因在于，一方面组合的行业分散风格无法应对极致的少数赛道投资风格的切换；另一方面，研究得最清晰的、投入研究力度最大的，而且被证明基本面良好的重仓股走势低迷。”林鹏直言不讳。
　　不过，林鹏并没有困于一时。
　　我们对投资组合依然充满信心，一方面组合当中留下的重仓股具备极强的竞争力，有信心可以等待价值回归；
　　另一方面，基于基本面深度研究的能力优势，进一步丰富投资策略，如配对交易；
　　此外，为了更好平衡组合长期收益和短期波动的矛盾，我们在市场极端时刻，也会使用金融衍生品工具平缓波动。
　　对于衍生品工具的应用，林鹏认为这是他从公募到私募的重要变化之一。
　　“过去公司的股价如果有非常明显的下跌，但因为不知道底在哪里会犹豫，从而对这类投资有很大的障碍。但如果有了‘气囊’这样的产品，可以在付出一定成本的基础上，获得一定程度的向下保护，这对价值投资者来说是一种相对能增强信心的抄底方式。如果未来市场有非常大风险，虽然股票已经估值偏高了，但是市场依然非常狂热，这样的情况下现在就可以用看涨期权的方式，支付一定的期权费，从而锁定收益。”林鹏说。
　　据悉，林鹏管理的组合产品，从去年10月份至今，已经有了明显反弹。“原先我们非常担心的信心问题、无法把握的事件，对组合的负面影响渐渐消退，很多重仓股正在扭转和修复。我们可以相信组合在接下来时间内的表现。”
　　人工智能时代开启
　　林鹏在分享中，还对最近火热的人工智能发表了观点。
　　“我们认为未来几年技术进步将是非常大的经济推动力。ChatGPT是一种新的人工智能的涌现，随着算力提升，我们不仅会迎来新的模型、新的计算机，对于数据的认知，也会迎来新的硬件、新的生态模式、新的生活方式。”林鹏说。
　　林鹏认为，这次技术进步、科技进步所带来的浪潮，最重要的意义在于我们可能进入新一代的科技硬件投资消费时代。在技术进步的时代，又面临着一个可能出现增量经济的时代。因此绝对不要把这次的技术进步，仅仅看作是炒作小公司，其实对于大公司而言，机会可能更好。无论是之前的语义生成模型，还是现有的芯片，都是原先在这个市场上最具有优势的龙头公司在持续不断地投入。
　　具体的投资机会上，林鹏重点提示了TMT行业三方面的共振：
　　一是最近看到的语义生成的大模型突破、人工智能的突破，这是技术上的一个里程碑。
　　二是全球半导体周期，本来在去年四季度进入低点，今年一季度开始逐渐从低点往上，本身就处于周期底部向上的趋势中。
　　三是中国规划了“数字中国”蓝图。
　　第四次价值投资上行期或将到来
　　作为价值投资老将，林鹏在分享中，提出了价值投资也有周期的观点。
　　“价值投资方法是稳定的。但是价值投资也是有周期性的。周期性来自于什么地方？归根结底在于我们的价值投资上升期，最终也走向极度泡沫。它告诉我们，我们的市场波动性比较大，即使是价值投资，我们也要非常警觉、非常小心这种周期性的存在。”林鹏说。
　　在林鹏看来，我们已经经历三轮价值投资周期。
　　第一轮是从1994年到2001年。上行周期是1994到1997年，这个阶段表现最好的公司共同的特点为高净资产收益率，高业绩增长速度，比较合理的PEG水平。下行周期是1998年到2001年，市场上表现最大的热点是资产重组。注入的资产相对来说还是比较优质的资产，因此资产重组往往带来股价巨大的波动。但在这一波资产重组中，表现好的公司，现在很多已经不存在了，并且这些类型的公司，因为普遍具有壳资源价值，因而从基本面上来说毫无规律可循。
　　第二轮是从2002到2015年。上行期是2002年到2009年，表现好的公司同样表现出比较高的净资产收益率、比较合理的PEG水平，完全可以用基本面的逻辑来推演出它们的表现。下行期是2010到2015年，市场主要炒作的是中小盘公司。2014年、2015年演变为对创业创新题材极度疯狂的挖掘。表现好的公司现在已经不存在了。在价值投资的第二个周期中的下行期中表现比较好的这些公司，也不具有基本面上的特征，更多表现出一种题材股。
　　第三轮是2016年到2022年。上行期是2016年到2019年，这个阶段表现比较好的公司，表现出来依然是比较高的净资产收益率和比较合理的PEG水平。下行期是2020年到2022年，在这个价值投资的下行期，是2020到2022年以“新半军”为代表的赛道投资热潮。这波投资当中，很多公司从基本面来说还是相当不错的，但是表现出来的特点就是非常高的估值起步，然后运行到了更加高的估值。最终，在行业进入调整之后，估值随之大幅收缩。这些公司以新能源公司为主。
　　“到目前为止，我们认为价值投资有可能会进入第四次周期，我们期待迎来第四次价值投资的上行期。”林鹏说。
　　他的理由有两个：
　　第一是目前沪深300为代表的优质公司，整体估值水平在历史上比较低的位置，是后20%分位数的位置。估值虽然不是估值最低，但因为市场结构分化，比历史上最低的时候要大很多。
　　第二是从资金的流动来说，事实上每一次价值投资的上行期，都有建立在资金流动的基础上。“这次我们的资金来自于什么地方？一方面，海外资金有一部分会回流。另一方面，以中东资金为代表的一些主权资金，在人民币国际化的背景之下，会从原先的欧美市场部分流出。此外，当前居民储蓄增长非常快，房地产看起来逐渐丧失作为投资品的功能。”
（文章来源：中国证券报）