经过近10年的渐进式改革，4月10日，全面注册制下首批10家主板注册制企业正式挂牌上市，标志着股票发行注册制改革全面落地。作为完善要素资源市场化配置的重大改革，注册制改革全面落地所带来的影响是全方位的、根本性的。相较于核准制，注册制审核主体变更的背后是市场机制作用的增强。换言之，变更的虽然是审核主体，但顺应的是社会主义市场经济体制改革的需要，促进的是宏观经济发展与市场主体活力增强，转变的是投融资理念与监管底层逻辑，营造的则是更公平的市场环境与更健康的市场生态。接下来，我们将从宏观市场与微观主体层面，细数注册制改革全面落地这一“牵一发而动全身”的改革举措的全方位影响。
　　就宏观层面而言，注册制改革全面落地对于助力经济结构转型、服务实体经济具有重大意义。具体而言，当前银行主导型金融体系难以有效满足我国“以创新引领产业转型升级”的发展需要。这是因为一方面以银行为主导的间接融资体系与高风险的创新产业融资两者之间存在属性的内在冲突；另一方面，间接融资体系难以适应实体企业“降杠杆”的现实需要。基于以上现实因素，构建一个高效透明的直接融资市场，以拓宽实体企业融资渠道、有效配置市场资源，是服务创新、助推经济转型升级、向市场主导型金融体系过渡的必要之举。
　　注册制改革全面落地对于资本市场生态同样具有重大意义。“注册制改革的本质是把选择权交给市场”，就是让市场在资源配置、价值判断中发挥决定性作用，从而提升资本市场“纳新吐故”的速度。从“纳新”角度来看：一方面，注册制改革在一定程度上降低了发行门槛、增强资本市场包容性；另一方面，监管部门将不再对企业的投资价值做出判断，企业价值“试金石”这一角色将完全由市场承担。就“吐故”方面而言，注册制改革的全面落地将伴随交易规则变化与市场容量增大，市场约束增强将使得破发、退市常态化，加速资本市场优胜劣汰，为提升上市公司整体质量、资本市场长期健康发展提供了条件。
　　微观层面，注册制改革全面落地对于企业的影响既存在共性、也存在异质性。就共性影响而言，全面注册制为企业提供了更多的发展可能性与融资便利性，但对于企业，一个新的问题在于“当IPO成为一个具有可行性的选项时、当市场趋于有效时，上市是否是企业发展的必要条件？”。与此同时，全面注册制所营造的公开、透明、竞争的资本市场环境也为上市公司提出了更高的要求，比如：上市公司如何改善投资者关系，如何与股东分享增长红利，分红行为如何趋于规范化、长期化等等；这些问题都有待上市公司交出答卷。此外，全面注册制对于大中小企业的影响存在异质性。一方面，对于大型企业，注册制改革的全面落地为其进行资本化运作提供了便利。全面注册制之后，大型企业可以通过分拆上市使其业务精细化、集中化，助于提升其营运效率、释放分拆业务的潜在价值，达成股东利益最大化。另一方面，全面注册制为中小企业拓宽融资渠道的同时，也使得其暴露在更为激烈的市场竞争之中，如何进行市值管理、如何倒逼自身业务延伸升级、如何利用资本市场撬动更多资源实现产业链整合都是中小型企业在成为高市值企业道路上所需面对的问题。
　　作为资本市场中的资金供给者，注册制改革全面落地为优化居民资产配置结构提供了契机，金融资产配置比例有望提升。与此同时，在注册制配套交易规则变化之后，个人投资者以往惯用的一些投资套路面临着“失灵”的窘境；进一步而言，市场容量的上升对个人投资者的信息甄别能力、专业投资素养提出了更高的要求。
　　全面注册制之后，专业素养要求趋高的不仅仅是个人投资者，金融机构同样面临着专业素养要求趋高的考验。全面注册制下，市场化的询价定价机制对投行业务的价值发现、估值定价能力的要求进一步提高；市场化的承销机制使得金融中介的参与度与影响力显得尤为重要。除投行业务之外，VC/PE也同样面临着业务生态重塑。全面注册制之后，“募投管退”业务路径进一步打通的同时，破发、退市常态化也加剧了业务的潜在风险；如何提升投后管理能力、把握退出渠道是创投机构所需要考虑的现实问题。就行业竞争而言，全面注册制所带来的全新业务打法或许使得马太效应加剧，如何在资本市场发展新阶段的竞争中脱颖而出，差异化竞争或许是各个机构所应努力抓住的发展契机。
　　在4月10日举办的主板注册制首批企业上市仪式上，证监会主席易会满将注册制改革对于监管者的影响概括为四个方面：理念、把关方式、透明度与监管执法。对信息披露的看重、对发行人和中介机构的责任压实、对透明度的追求以及对违法违规行为的“零容忍”都不难看出“注册制改革是一场触及监管底层逻辑的变革、刀刃向内的变革、牵动资本市场全局的变革，影响深远。”
　　总而言之，全面注册制的确是中国资本市场改革发展的一个重要里程碑。“注册制改革的本质是把选择权交给市场”，而市场却是由企业、投资者、金融中介、监管者等等诸多参与者所构成与维护的。只有每个参与者遵纪守法、做好自己的选择，这个市场才能稳定运转、欣欣向荣；才能走好中国特色现代资本市场发展之路，服务于国计民生、服务于社会主义现代化建设。
　　(姚守宇为天津大学金融工程研究中心助理教授；刘泽中为天津大学金融工程研究中心研究生)
（文章来源：第一财经）