证监会4月14日正式宣布同意中金所30年期国债期货注册，并表示将督促中金所做好各项工作，保障30年期国债期货的平稳推出和稳健运行，首批三个30年期国债期货合约将于4月21日上市交易。
　　业内人士表示，在目前存量可交割券的基础上，引入30年期国债期货将有助于国债收益率曲线形状改善，超长端同期限现券交易流动性得以提升，偏好长久期资产投资的机构也将增加一项较优质的配置选择，并丰富部分机构在期现对冲策略和跨期价差套利工具箱中的使用对象。
　　首批合约本周五上市 CTD券大概率落在30年期国债新券
　　此前于3月17日至3月23日，中金所就30年期国债期货合约及相关规则向社会公开征求意见，广泛听取市场各方的意见建议。从征求意见情况看，社会各方对30年期国债期货合约及相关业务规则普遍表示认可。
　　在不到一个月之后，4月14日，中金所发布30年期国债期货合约及相关业务规则，以及《关于30年期国债期货合约上市交易有关事项的通知》。
　　通知称，30年期国债期货合约将自4月21日起上市交易，首批上市合约为2023年6月、2023年9月及2023年12月合约，挂盘基准价、可交割国债及其转换因子由中金所在合约上市交易前公布。
　　市场人士对新华财经表示，可交割国债设置为剩余期限在25-30年、发行期限不高于30年的国债。考虑到现券收益率高于3%的要求，以及新老券利差并不明显的现状，目前高久期的券容易成为最便宜交割债券（The Cheapest To Deliver，CTD），也就是30年国债新券大概率是CTD券。
　　回顾历史发行情况，我国从1998年起发行30年期国债，至今共发行38只。2021年-2022年，30年国债一级发行次数稳定在12次，与2年期、5年期国债一级发行次数相同。截至2023年3月19日，已发行的30年国债现券中，剩余期限在25年以上的共有9只，存续余额总额约为1.64万亿元。其中，30年期国债新券220024换手率较高，成交较为活跃；其次是次新券220008，其余老券换手率相对偏低。
　　通知还明确，30年期国债期货合约的手续费标准暂定为每手3元，平今仓交易免收手续费，交割手续费标准为每手5元，交割手续费至2023年12月31日止减半收取；30年期国债期货各合约限价指令每次最大下单数量为50手，市价指令每次最大下单数量为30手。
　　30年期国债期货各合约的交易保证金为合约价值的3.5%，对2年期国债期货、5年期国债期货、10年期国债期货和30年期国债期货的跨品种双向持仓，按照交易保证金单边较大者收取交易保证金；上市首日各合约的涨跌停板幅度为挂盘基准价的±7%。
　　对于交易细则中与其他期限品种的不同规定，一位资深交易人士解释称：“考虑到30年国债久期较高，同样1BP的波动对应的价格变动要高于其它期限。因此，30年国债期货合约的最小变动价格限制、每日价格波动限制、保证金比例大约在10年国债期货的1.75-2倍，与久期的差距相近。”
　　而对于上市初期市场可能出现的波动，国泰君安固收首席分析师覃汉表示：“从历史情况来看，各品种合约上市初期基差波动往往更大，套利机会与套利空间较多，随着时间推移，市场参与者与交易量不断增加，基差波动的规律性与稳定性会逐步提升。”
　　新品种上市后或将较快迎来成交量的上行，随后回归至均衡水平。覃汉预计称：“30年期国债期货日均交易量将在推出后1年左右达到2.4万手，随后逐步回落并稳定在0.91万手，这种活跃度可能介于2年期国债期货和5年期国债期货之间。”
　　丰富机构交易策略空间提升久期管理便利性
　　从交易策略角度来看，30年期品种可以进一步丰富曲线交易策略、期现套利策略以及跨期套利策略，使得机构投资者的策略选择空间更广。
　　具体来说，首先，超长期限债券的套保策略成为可执行的策略，持有超长债的机构可以通过30年国债期货进行套期保值。
　　兴证固收首席分析师左大勇对新华财经介绍称：“二级市场上超长债的净买入机构主要是保险和农商行，基金也会少量参与。国有行、股份行等其它银行则可能主要参与超长债的一级市场。”
　　“股份行、城农商行可能直接参与国债期货市场存在一些难度，但也可以通过委外资金参与。保险机构虽然可以参与国债期货市场，但目前为止参与程度不深。随着30年国债期货上市，持有超长债的保险机构也可能也会逐渐参与国债期货衍生品市场。”左大勇称。
　　其次，利率债的曲线策略空间进一步打开，30年-10年期曲线策略大有可为，蝶式策略也增加了更多的可能性。目前市场曲线交易策略主要是10-2年期、10-5年期，而30年期国债期货合约上市后，投资者可以用国债期货进行30-10年期的曲线交易。
　　历史数据显示，10年期国债对流动性更敏感，而30年期国债对基本面变化更为敏感。一般而言，债市牛转熊以及熊转牛的过程中，10年期收益率拐点领先于30年期，牛转熊时30-10年期限利差先收窄后走阔，而熊转牛时30-10年利差主要体现为先走阔后收窄。可以说，国债30年-10年期利差的这一规律，将为国债期货曲线策略增加更多博弈可能。
图为30年期国债新券220024近三个月收益率波动
　　最后，超长端品种的推出也使得机构和产品的久期管理便利性进一步提升。左大勇表示：“在控制资产组合久期的方法上，空30年国债期货可能比空10年国债期货所需的名义本金更小。类似地，在债券牛市中，投资者可以直接买入30年国债期货来实现迅速拉长久期的目的。”
　　与国际衍生品水平进一步接轨增强市场定价效率
　　从市场发展角度来看，30年期国债期货上市，意味着超长期限国债有了利率对冲工具，是国内衍生品市场的进一步发展，也是与国际水平的进一步接轨，美国、德国等国均有30年期国债期货产品。
　　据悉，30年期国债主要是银行保险机构用来配置和持有至到期，与10年国债相比活跃度较低。30年期国债期货合约上市后，随着套保策略、期现策略的实施会提升可交割券的流动性。除了二级市场现券交易，持有超长债的投资者可以通过期货交割机制卖出手中的现券。同时，超长债的现券多头也可以通过多期货合约并进入交割来获取现券。
　　鹏扬基金总经理助理、固收投资总监王华表示，30年期国债期货合约上市将完善我国国债期货品种，覆盖“短-中-长-超长”国债收益率曲线，使得超长期限国债有了对冲工具，使我国与欧美成熟的国债期货市场更近了一步。
　　东证衍生品研究院金融工程首席分析师王冬黎对新华财经表示，超长端利率衍生品的波动率较目前品种来说肯定会更大，这对于交易型机构而言，可以提供空间更大的单边交易机会。由于目前债券市场整体呈现低波动率的倾向，此时引入新的合约品种，将为市场带来更多波动率的交易机会。
　　从参与者角度来看，王华进一步表示：“30年期国债期货合约上市可以满足保险机构对超长期债券进行套保和久期管理的需求，进一步提高银行保险这类配置型机构的参与意愿，使国债期货市场容量进一步增加，从而进一步提升市场的定价效率。”
　　总体来说，30年国债期货将补足目前国债期货在长债利率的缺失，提供长端套期保值、资产配置与交易工具。对于资产管理机构，可以提升久期管理效率。对于交易型机构，随着长债波动加大，可以得到更丰富的交易机会。而对于套利机构，未来可以使用的曲线策略将更加丰富。
（文章来源：新华财经）