自1月底以来，A 股在3300点一线震荡长达近三个月，两市成交额连续多个交易日突破万亿大关，但市场却停滞不前，这让部分投资者的账户不断回撤，也消磨了不少人的耐心。　　怎么看待当下市场，A 股为何持续震荡？投资的本质是什么？今年有哪些行业有好的投资机会？
　　近日，华安合鑫董事长袁巍接受了券商中国记者的专访。近两年，袁巍是行业新生代主观多头基金经理中的佼佼者，他管理的产品业绩表现亮眼，相对市场超额收益率很高。不过他的业绩并不是靠重仓白酒或新能源等热门板块获得的，他反倒是在市场关注度不高的矿业股和海运股中抓住了投资机会，因此备受市场关注。
　　展望市场，袁巍表示目前最看好两大行业的投资机会，分别是央企和 AI 行业。“央企目前是中国最大并且估值最低的一类资产，同时竞争壁垒清晰，资产负债表稳健，重视 ROE 和股东回报，是分红力度最大的一类上市公司；AI 则会给不少行业带来生产力大级别提升的机遇，这将孕育巨大的投资回报。”
　　在袁巍看来，接下来 A 股将会走出持续 1~2 年震荡上行的慢牛行情，而作为价值洼地、汇聚诸多便宜央企的港股则有更多机会。
　　谨慎看待杠杆和垃圾股，坚定走基本面投资之路
　　2004 年，袁巍毕业于复旦数学系，随后进入微软亚洲工程院，从事了三年的 IT工作。当时公司楼下刚好有个财富证券，一个很偶然的机会袁巍去开了户，开始接触股市，并发现自己对股票投资很感兴趣。
　　2006 年，袁巍一边炒股一边考研，在 2007 年顺利考上了清华金融系的研究生。研究生毕业后进入大成基金，历任研究员、基金经理助理、基金经理；2013 年初，袁巍开始担任大成新锐产业基金经理。直到 2014 年 5 月，他判断市场处于一轮大级别行情的底部，未来私募基金行业的发展空间更大，于是决定公转私，加入了老牌私募展博投资。
　　值得注意的是，有数学专业背景以及三年 IT 从业经历的袁巍，原本应该更适合的是如今火爆的量化行业。
　　对于为何没有选择量化投资，袁巍表示，他在 2008 年开始找工作，发现当时做衍生品和量化的部门基本都在裁员，并不是做量化的好时机。后来经过多年投资实践，袁巍认为，自己的性格更适合做基本面投资，因为每发现一家优秀的企业都会让他很有成就感。2015 年，市场经历了大起大落，那段从业经历也让袁巍印象深刻。
　　“第一，市场上涨太快了。刚去展博时，陈锋总就告诉我，牛市要么不来，但真来了会超出你最乐观的想象，后来真的见到了。第二，2015 年 5 月份，我们开始撤退，几乎清仓了，但市场跌了 30%后又冲进去抄底了。虽然当时组合仓位只有七八成，但杀伤力很大。当时很痛苦，不过自年初以来还是赚了不少。”
　　那一轮市场大幅波动，带给袁巍最大的教训是慎对杠杆和垃圾股。
　　“第一，任何时候都要慎用杠杆，因为总会有意外发生，一旦过度加杠杆，有可能连翻身的机会都没了。当时我们的产品没有杠杆，所以扛住了。我亲身经历了一个朋友个人资金最高炒到了 7~8 亿，然后几天就没了，太惨烈了；第二，不能为了赚钱快而乱投资。很多垃圾股、ST 股，虽然涨起来快，但也可能一夜之间就会崩掉。”
　　2017 年年底，袁巍成立华安合鑫。刚出来创业不到一年，就遭遇了惨淡的 2018年。袁巍坦承，2018 年是他从业以来压力最大的一年，甚至对自己创立私募的决定都产生了怀疑。一方面中美贸易战，让整个市场都忧心忡忡，完全看不清局势；另一方面，资管新规对私募的监管特别严格，当时甚至觉得私募受到了不平等待遇。总之，2018 年是最煎熬的一年。
　　不过，袁巍还是扛住了压力，并且最终坚定走上了以基本面分析为主的投资之路。目前，袁巍在投资体系中，基本面分析占据 70%，市场分析占 30%。“以前我们说看懂公司，主要是算准公司的 EPS 增速；现在变成了看懂公司的商业模式和核心竞争力，更关注的是企业的盈利能力和定价能力。越来越觉得股票投资背后投资的是企业，这是投资最本质的东西，很多大师都讲了很多遍了，但是大部分人仍然不信。以前自己也不信，经过这么多年的投资实践，越来越相信这个本源的东西”。
　　在袁巍看来，一家公司如果有护城河和定价能力，最终会在财务上体现出来，比如是否有更高更稳定的毛利率，收入可以负增长，但毛利率不能出现大幅下滑；是否具备可持续的盈利能力，这要看 ROE 是否能够长期保持在比较高的水平。
　　A 股将震荡上行，港股是价值洼地，看好央企和 AI 行业
　　近期，A 股开启了震荡走势，虽然交易量有所放大，但上证指数在 3300 点位置附近却停滞不前，这也让不少投资者陷入了谨慎偏观望的情绪中。
　　对于市场持续震荡的原因，袁巍表示，一是市场在去年十月底经历了一轮快速拉升，大幅反弹后陷入震荡是正常的；二是市场对经济复苏的预期过高，由于地产没有大幅启动，目前中国经济整体复苏的速度较慢，这导致了实体企业信心不足。但随着各项经济刺激政策的不断落实，市场信心将会逐步恢复。“我们看好这个位置的 A 股，接下来将会走出持续 1~2 年震荡上行的慢牛行情。其实市场流动性是充裕的，只需要等市场信心和情绪的回升。”
　　展望市场，袁巍表示最看好两大行业的投资机会，分别是央企和 AI 行业。其中，央企目前是中国最大并且估值最低的一类资产，同时竞争壁垒清晰，资产负债表稳健，重视 ROE 和股东回报，是分红力度最大的一类上市公司。经历了三年疫情，央企仍然有很强的扩张意愿，是国家提振经济信心的抓手，所以我们看好相关央企的投资机会。
　　袁巍还看好 AI 行业对各行各业的改造，AI 会给不少行业带来生产力大级别的提升，这将孕育巨大的投资回报。虽然不少头部的互联网公司流量已经见顶，变成了成熟企业，但它们仍然有不错的投资机会。当然，它们不一定是 AI 时代舞台最中央的企业，因为创新往往来自尚未崭露头角的企业，每一次产业革命都是如此。
　　在袁巍看来，港股还是价值洼地，因为有大量央企是在港股上市，并且同样的央企港股比 A 股便宜很多，很多港股比 A 股便宜30%~50%。很多投资者是出于看重央企的分红而买央企，那对他们而言更理性的选择是买港股。这也是我们很大的仓位在港股的原因。
　　袁巍认为，未来十年，对 A 股而言将是快速成熟的十年，也是精选个股的时代，主观多头私募在选股上依然可以创造出较高的阿尔法。
　　“一个优秀的基金经理，需要具备三个特点：情绪稳定、客观理性以及诚实。比如，专注基本面投资，遇到困难是因为自己水平不够，而不是这条路不对。面对规模和业绩时，不要冲动地去要规模而忽视业绩，而是应该适当控制规模，坚持长期主义。”
　　投资就是反复比较，揭秘矿业股和海运股的投资逻辑
　　值得注意的是，过去几年，华安合鑫旗下的产品业绩整体表现亮眼，不过袁巍并没有重仓白酒或新能源等热门板块个股，而是分别从矿业板块和海运板块中挖掘出两三只大牛股。
　　在袁巍看来，投资就是不断比较摆在面前的各种投资机会。“（没有重仓热门板块个股）更多的是因为我们找到了更好的东西，倒不是说我们刻意不去买它。实际上，2020 年我们是买了新能源的，只是到了 2021 年7~8 月份就全卖了；2020 年则是白酒最后的绚丽，涨幅很大，但快速冲顶又是风险最大的时候，所以当时不敢买白酒，更不敢做空。我之前已经看明白了白酒，但后悔的是没有更早一点去买。”
　　而 2020 年初，当袁巍发现了某矿业股的投资机会，就对白酒没有兴趣了。袁巍表示，投资该矿业股主要有四大逻辑：
　　第一，疫情突袭，美联储超级大“放水”，无限量购买国债和 MBS（抵押贷款支持证券），是美联储历史上最大规模的一次放水。当时被疫情吓坏了，天量放水有利于推动资源品价格上涨。
　　第二，因疫情的原因，全球很多国家上游资源的开采停止了，比如智利，即供应大幅收缩，这样资源品价格就会易涨难跌。
　　第三，我们沿着这个方向去寻找企业，就发现了某矿业巨头公司。该公司拥有优秀的管理层，历史上他们在董事长的带领下，将企业一步步做大。同时，该矿业股公司主要是铜跟金，这两个品种肯定是受益于美联储超级放水的。
　　第四，该公司董事长在周期底部做了大量的逆周期扩张，在底部购买了很多矿。他自己也表达过看好公司的长期发展，认为当时公司的市值被大幅低估。
　　“公司当时不到 1000 亿市值，每年至少有 100 亿~120 亿的经营性现金流，当时市盈率大概七八倍，两年业绩增长 50%，大不了拿两年，哪怕只赚业绩增长的钱，年复合 25%的收益率也足够了。本来准备拿两年的，实际就拿了半年铜价和金价马上就起来了。”
　　2021 年，袁巍又发现了海运板块的机会。袁巍表示，一方面，中国当时疫情控制住了，对疫情就没有那么恐慌了；另一方面，欧美疫情严重，但我们觉得欧美的需求一定会复苏，下注这个方向应该不会错。
　　“我当时想着下注全球经济复苏，刚好出现了一个词叫‘中国供全球’，海运需求旺盛，海运企业开始联合涨价。我很早就研究过海运，知道一旦大幅涨价意味着什么。然后我就去调研了某海运公司，发现是抄底机会。当时，该海运公司的市值只有 350 亿，但它有一半的合同已经签了长约，我把这些长约一算有 500 亿利润，当时就断定 2021 年公司可能会有 500 亿利润，才 350 亿市值，于是我又把第一大重仓从某矿业股切换到该海运股。”
　　实际上，当时海运行业已经呈现出暴利状态，股价都没涨，因为市场不相信海运能赚钱。
　　袁巍称，“我最早去调研这个海运公司的时候，他们自己都不信，认为没有前途。这个行业亏了几十年了。但你随便找个出口的企业，都说运价不可能跌，到年底的订单都已经排满了。我们用 350 亿去买一个一年赚 500 亿的公司，并且这个公司业绩确定性很高，因为全部签了长约，我认为这是肉眼可见的便宜，几乎是没有风险的。最后该集运股上涨的幅度还是超出了预期。”
（文章来源：券商中国）