证监会近日同意中国金融期货交易所（以下简称“中金所”）30年期国债期货注册。4月14日，中金所发布30年期国债期货合约及相关业务规则，以及30年期国债期货合约上市交易的通知。首批3个30年期国债期货合约将于4月21日上市交易。至此，我国国债期货品种将包括2年期、5年期、10年期和30年期，基本形成了覆盖短中长期限的国债期货产品体系。
　　30年期国债期货即将上市，受到市场各方高度关注。《金融时报》记者就此采访了南银理财市场研究部总经理王强松。王强松表示，30年期国债期货的上市进一步丰富了我国国债期货品种，有助于更好发挥国债期货在管理风险、价格发现等方面的功能，帮助金融机构更好地管理利率风险，助推我国债券市场向更高水平发展。
　　《金融时报》记者：10年前，我国第一个国债期货品种——5年期国债期货上市，此后，10年期、2年期等国债期货品种相继上市。本次30年期国债期货上市交易，有着怎样的政策和市场基础？
　　王强松：2020年，中共中央、国务院发布的《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》以及《关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见》，强调要“健全基准利率和市场化利率体系，更好发挥国债收益率曲线定价基准作用”。国债期货作为完善国债收益率定价和推动利率市场化改革的重要工具地位不断提升，越来越得到监管机构、市场参与者的认可。
　　从市场层面看，自2020年开始，银行和保险等机构开始增配超长期限国债，超长期国债市场热度明显上升，市场成交量明显增加。截至2023年3月，30年期国债日均成交200多亿元，存量规模达到31713亿元。在经历了2021年以来海外市场的快速加息后，我国市场对超长期限的国债期货需求日益增加。
　　在经过4年多漫长的仿真模拟交易后，中金所推出30年期国债期货，将完善我国国债期货产品体系，填补我国超长期利率风险管理产品的空白，有利于提升机构投资者资产配置和风险管理能力，促进债券市场稳定运行和防范化解金融风险。
　　《金融时报》记者：国际市场上，美国等成熟市场均已上市长期限的国债期货产品。您认为，成熟市场的超长期国债期货发展现状如何？呈现出怎样的市场特征？
　　王强松：从全球范围来看，美国、德国、英国等国家均推出了10年以上的国债期货产品。其中，以美国推出最早，美国于1977年就推出了30年长期国债期货合约，目前，美国有两种超长期的国债期货，分别对应15年至25年的可交割券以及不低于25年的可交割券。以美国为例，成熟市场的超长期国债期货有如下特征。
　　一是资产管理机构的多头配置需求较为稳定。从投资者结构来看，美国市场上两种超长期限国债期货的主要做多力量是以养老金、保险公司为代表的资产管理机构。截至2022年3月21日持仓占比均超过50%，且多头头寸增速较为稳定；杠杆基金参与超长期限国债期货以空头对冲为主，占市场总额近50%，且近年来持有的空头头寸稳步增加。
　　二是以商业银行为代表的交易商，虽其数量占比不足5%，但其空头仓位多于多头仓位，这说明商业银行主要以套期保值交易为主。在2022年，商业银行持有超长期国债期货空头头寸有所增加，可能和加息背景下利率上行风险有关。
　　三是从成交占比和持仓占比来看，超长期国债与2年期国债期货接近，成交活跃度较5年期和10年期品种有差距。从2022年数据来看，超长期国债的成交量和持仓量占比分别为13%和18%，与2年期品种的14%和16%较为接近，明显低于10年期品种的38%和27%，这个可能和美债存量结构有关。
　　《金融时报》记者：30年期国债期货的上市，是我国利率风险管理市场健全完善的重要一环。具体而言，您认为这一重要品种的上市有哪些重要意义？
　　王强松：30年期国债期货的上市进一步丰富了我国国债期货品种，有助于更好地发挥国债期货在管理风险、价格发现等方面的功能，帮助金融机构更好地管理利率风险，助推我国债券市场向更高水平发展。具体来看，30年期国债期货的上市具有以下重要意义。
　　一是进一步发挥国债收益率曲线的定价基准作用。30年期国债期货的上市，意味着超长期限国债有了利率对冲工具，也补齐了我国国债期货曲线的最后一块“版图”，有助于健全“短—中—长—超长”国债收益率曲线，形成期限布局合理的国债期货产品体系，更好地助力健全收益率曲线，进一步发挥国债收益率曲线的定价基准作用。
　　二是有助于提高超长债的定价效率和精准度。超长期债券以国债和地方债为主，和其他期限的债券相比，超长期债券上的替代效应较差，在关键时点超长期国债定价容易出现波动。而国债期货在场内市场交易，具有高效灵活等特点，能够促进各类市场信息集中反映，快速形成公开、透明的均衡价格。30年期国债期货推出后，可为一级市场招标发行定价提供指导，提高超长期国债的定价精准度和定价效率。同时，也可帮助债券承销商对冲承销超长期国债的利率风险，提升市场认购积极性。
　　三是有助于提高超长期债券的市场流动性。由于超长期国债具有久期长、利率风险敏感度高的特点，机构对参与超长期债券的投资交易仍相对谨慎，一定程度上制约了30年期国债交投的活跃度。30年期国债期货的上市有望提升超长债市场的流动性，期货交割机制为市场参与者提供了更多交易现券的渠道，提升了市场流动性，有效分流现货市场抛压，提高市场的弹性和韧性，避免局部风险转化为系统性风险，为促进宏观金融稳定起到积极作用。从现有国债期货合约发展来看，新品种合约的上市对现券流动性有一定的积极作用。
　　《金融时报》记者：对于市场机构来说，30年期国债期货的上市，丰富了风险管理工具，增加了风险对冲手段。您认为，30年期国债期货上市后对投资者有哪些具体的影响？
　　王强松：参考海外成熟超长期限国债期货市场的发展经验，对于投资者而言，30年期国债期货常见的操作策略有以下三种。
　　一是进一步丰富债券交易策略。一方面，超长期限债券的套保策略成为可执行的策略；另一方面，完善了曲线策略，当前常见的期限利差策略主要有：5年期—2年期、10年期—2年期和10年期—5年期等，30年期国债期货上市后增加了30年期—10年期策略的空间。按照经验规律，10年期国债对流动性更敏感，而30年期国债对基本面变化更为敏感，当债市波动时，10年期国债的变化一般领先于30年期国债。根据这一规律，可利用30年期国债期货来博弈曲线变化的资本利得从而增加投资收益。
　　二是30年期品种上多头替代策略将吸引长期投资者。参考成熟市场的经验，30年期国债期货推出以后，最便宜交割券更大概率集中在久期较长的新券上，最便宜交割券确定性高、流动性好的特点将有利于多头替代投资者参与。同时，期货的场内交易、高流动性和杠杆特征将帮助多头投资者提升资金使用和配置效率。
　　三是解决部分中长期机构资产配置难题。当前，我国超长期债券发行和投资难以有效匹配。参与超长期债券投资机构以保险资金、养老基金等投资者为主，负债增长往往集中在年初时点，而我国超长期债券发行时点较为固定，集中在二三季度为主。30年期国债期货上市后，能够帮助解决上述难题，投资者可以灵活调整资产负债久期，满足其资产负债管理需求，进一步丰富资产配置和风险管理手段，提升金融服务实体经济效能。
（文章来源：金融时报）