范洁，注册会计师，香港科技大学、北京协和医学院（清华大学医学部）硕士研究生。2014年加入前海开源基金管理有限公司，曾任研究员、基金经理助理、投资经理，现任前海开源基金管理有限公司权益投资本部副总监、基金经理。
　　杨松，毕业于北京大学药学院/CCER，中国社保学会医保专委会委员。2019年加入信达证券研发中心，担任医药行业负责人/医药行业首席分析师。2021年加入天风证券研究所，现任天风证券研究所医药首席分析师。
　　近日，全国中成药集采意见稿出炉，此次中药集采的规则和以往有哪些不同，会给中药板块带来哪些影响？中药板块近两年的强势缘由何在，行情还能持续多久？中药产业链的上下游包含哪些细分赛道，其中有哪些方向值得重点关注？
　　天风证券杨松&前海开源范洁表示，本次集采不再以最低价作为中标的标准，而是根据药品的质量和市场影响力进行综合评判，最终选择中标企业。从本次集采的结果来看，确实可以给中药企业带来经营业绩上的提升。在政策的大力支持下，医药行业的增速持续回升，叠加当前板块估值处于历史中位，具备较好的性价比。中药板块的细分行业中，看好处于产业链中游的中药饮片和中成药，尤其是其中的经典名方、品牌OTC、中医诊疗服务等方向。
　　以下为文字精华：
　　1、天风证券杨松&前海开源范洁：中药行情火爆政策大力扶持
　　提问：2022年四季度以来，中药板块经历了比较大的反弹，虽然其中也有小幅的调整，但并没有改变中药指数整体向好的趋势。
　　截至4月17日，中药指数近6个月的涨幅达到23.17%，同期医药生物指数涨幅8.36%，上证指数涨幅10.09%，创业板指数跌幅0.09%。中药指数的表现不仅跑赢了大盘，而且优于医药板块整体，为什么中药板块这两年会这么火爆？
　　范洁：首先，这两年中药板块最大的变化在于国家出台了大量支持医药行业发展的措施，从顶层设计到具体措施都有很多政策支持。
　　最具代表性的政策是2016年12月25日颁布的《中华人民共和国中医药法》，这是我国首部中医药的专项法典。法典指出，中医药事业是我国医药卫生事业的重要组成部分，国家需要大力发展中医药事业。
　　2016年2月26日，国家出台了一份纲领性文件，叫《中医药发展战略规划纲要》，是从2016年—2030年的长期工程。这份文件明确地指出了我国中医药发展的方向和工作重点，标志着发展中医药将正式上升为国家战略。
　　2023年2月10日，为了促进中医药的传承、创新和发展，国家药监局发布了《中药注册管理专门规定》。在《药品管理法》和《药品注册管理办法》的基础上，进一步细化了对中药研制的相关要求，同时对中药的新药研发、注册管理也提出了一些新的规定。
　　杨松：关于中医药行业政策的鼓励，我再补充一点：从2012年—2019年，中药板块七年的时间里是跟随制药板块调整的，如果回顾2021年年底中药板块的行情，就能发现很多公司呈现出了积极的变化，并且这些公司的PE值都在10倍到15倍之间。
　　最近两三年，医药行业的整体增速处于持续回升的态势。中药板块细分行业的表现相比其他行业，在稳健性和确定性上体现出了更强的优势，也得到了资本市场更多的关注。
　　所以我理解的中药行业，可能更多的是政策、行业和公司的三重共振。正是因为这三重共振，中药在过去半年到一年的时间里显著跑赢整个医药行业和大盘。
　　2、天风证券杨松&前海开源范洁：中药集采温和鼓励政策众多
　　提问：2023年3月27日，全国中成药集采意见稿出炉。本次的中药集采的规则和以往有些不同，并且被视为中药行业发展的一项利好政策。那么，这次中药集采的规则和以往相比具体有哪些不同，会给中药板块带来什么样的影响？
　　范洁：首先，这次全国性的中成药集采，采用了和以往不同的规则。最大的亮点在于，本次集采不再以最低价作为中标的标准，更多的是看重药品的质量和市场影响力，并据此进行综合评判，最终选择采购的中标企业。
　　过去几年也有几轮地方上的中成药集采，从地方上的中成药集采结果来看，还是相对温和的。具体来说，对于同一个通用名下的多个品种，整体的降幅和生物药、化药的降幅差不多，独家品种的价格降幅则非常小，这是一种政策上的支持和鼓励。
　　另外，因为中成药的一些特点，上游的原材料涉及中药材的种植，对于原材料的质量和供应稳定性的要求会比化学制药对原材料的要求更高。所以，我觉得此次集采规则更多是考验供应的稳定性。
　　杨松：我补充一个细节和一个观点。首先，有一个细节，在化药集采中，如果药企在前期入围以后，在价格PK时产品价格降幅超过40%，或者产品价格整体降幅进入排序的前70%，就可以帮助企业获得拟中选资格。这意味着，对很多龙头企业或者存量相对比较大的企业来讲不是生和死的差别，而是只要降价幅度超过40%就可以中选。
　　其次，在很长一段时间里，大家都有讲到中医药的鼓励政策。此次集采的政策与之前的鼓励政策相比，最大的差别在于此次集采的政策是实实在在可以给中药企业带来经营业绩上的提升，这和之前的带量采购相比是有差别的。比如，现在中医药的细分子行业板块，在未来的2—3年甚至3—5年内，大家会看到这些中药公司的业绩确定性非常高，甚至我们有可能会系统地上调这些中药公司的盈利预测。
　　3、天风证券杨松&前海开源范洁：中药快速发展关注细分机会
　　提问：中药产业链的上下游包含哪些细分赛道？两位老师看好哪些赛道？
　　范洁：中医药产业链分成上中下游，上游主要是中药材的种植，中游主要是中药饮片加工和中成药的制造，下游是医药流通企业、医疗机构和药店终端等，其中中药饮片是中药产业链里面比较重要的一环。
　　大家去看中医，有时候中医给你开方子抓一些饮片让你回家去熬，因为其本身也是药材。饮片也是下游中成药加工的原材料，随着中药行业整体的快速发展，饮片也有望跟随行业的发展而出现增长。
　　另外一个比较重要的细分赛道是中成药，中成药是以中药材为原料，按照规定的处方和制剂工艺加工成规定剂型的中药制品。
　　如果横向区分的话，我们会把中药行业分成经典名方、品牌OTC、中医诊疗服务和院内处方药。顾名思义，其中经典名方就是有历史传承的，品牌OTC主要是在院外销售为主的中成药，中医诊疗服务是新兴的连锁医疗服务，中药处方药主要是在医院内销售，需要依靠医生开处方才能购买到的一些产品。这些是中医药里面比较细分的一些赛道。
　　从看好的方向来看，我们相对更看好的是经典名方、品牌OTC、中医诊疗服务这几个方向，院内处方药其实关注度也很高，但我们更多关注的还是一些好的个股机会。
　　杨松：我补充一个分类维度。在日常的研究或者投资过程中，我们还有一个分类方法，按照产品的定位或者产品的属性区分。
　　第一类为品牌OTC，包括感冒灵、安宫地黄丸、阿胶等；第二类为院内中药，大家平时去医院，即门诊和住院场景里的口服产品或是注射产品；第三类为消费中药，相对单价比较贵。在品牌OTC里还可以做进一步的区分，因为他的目标客户群体跟其他两个有比较大的差别，而我们更多是从终端产品方向做的区分。
　　4、天风证券杨松&前海开源范洁：中药确定性高趋势长期向好
　　提问：中药的行情您认为还可以持续多久，板块中长期的发展逻辑是什么？
　　范洁：从行情的可持续性来说应该是偏长期的机会，因为现在大家对于中药的关注度提升主要来自对政策利好的关注。2021年—2022年前后，有一些具体的、可落地的政策出台，但是真正能够反映到产业基本面和公司基本面上的政策到现在还没有明确的体现。
　　按照以往的经验，从行业出现相关政策到政策落地执行，再到最终反映到行业基本面的过程，至少需要2—3年的时间。从这个角度看，中药的长期性和可持续性是很好的。
　　从发展的逻辑看，首先，中药的发展是顶层设计推动的，其次，行业内公司自身中观层面的变化都是向好的。例如，药企现在有很多子公司，在股权层面或者管理层面都有积极的动作，可以看到企业在自身的产品经营定位上进行了重新梳理，包括销售策略和销售体系也进行了重新构建。这样一来，企业就有了共同的动力推动公司基本面出现向上变化的边际趋势。
　　杨松：我整体偏乐观，中药的行情经历了三个阶段。从最早的业绩的确定性或者绝对低估值，再到第二个阶段的估值修复，最后是第三个阶段的估值扩张。
　　我们现在去看很多中药公司，包括刚刚提到的三个方向，品牌OTC、消费中药和院内中药，都能够找到不少具有非常好的性价比的公司。
　　此外，从三个维度看中药公司就能发现他有非常好的机会。
　　第一个，企业维度。我们能找到不少公司，他们的品牌OTC、消费药和院内中药都具有非常好的性价比，这从公司层面上来讲是非常好的。
　　第二个，行业维度。在疫情的影响下，经历了过去2—3年渠道库存的清理，中药公司的整体经营状态、产品结构和业务结构，都进入到了相对比较崭新的阶段。从未来3—5年或者1—3年的维度上来看，我认为这些公司的确定性非常高。
　　第三个，宏观政策的维度。可能在未来的半年时间里我们经常能看到中医药的鼓励和支持政策，可以从更高的维度去看待中医药行业的发展。
　　基于以上几点，我认为板块中长期向好的逻辑没有变。从标的选择或者从细分行业的选择来看，现在依然有非常丰富的机会。所以，整体而言中药板块相对比较乐观。
　　5、天风证券杨松&前海开源范洁：中药空间广阔估值相对合理
　　提问：2022年四季度以来中药板块涨幅度较大，现在很多投资者朋友们想要入手却又怕买在高位，您认为当前是入手中药的好时机吗？
　　范洁：从行情的可持续性和中药行业长期发展的角度来看，虽然过去两年一年多时间里中药行业整体表现相对于医药行业或者大盘来说是不错的。从中药行业自身的情况来看，中药行业未来的发展空间依然广阔。
　　从性价比的角度来看，中药行业整体估值水平处在历史中位，甚至一些公司的PE值可能还是处在较低的状态。所以从这个角度来看，现在仍然是中药投资的好时机。
　　至于入手中药的策略，对于普通投资者来说，如果本身不具备择时能力，那么我更倾向于建议大家通过定投的方式来分批参与这样的投资。另外，这个行业的投资机会可能是偏长期的，大家需要从更长期的角度来看待这笔投资。
　　杨松：我觉得现在就是比较不错的时机。从整个行业的性价比或者从未来发展的趋势上来看，我认为中药都是很好的选项。尤其是在今年存量交易相对比较明显的行情特征下，我认为中药板块可能是比较少有的能让大家达成更多共识的细分方向。从估值的角度来看，目前为止还没有中药企业的股价涨到非常夸张的程度，整个板块其实是有比较好的投资机会的。