本周债市不改上涨走势，目前10年期国债收益率已下探至2.73%一线。
　　分析人士指出，虽然受4月资金面延续宽松态势的影响，10年期国债不断下破关键点位，但疫情转段和政策致力于资产负债表的修复仍为大势所趋。短期内，尚不能排除利率宽幅下行后的止盈回调风险，在保持乐观的同时切勿放松警惕。
　　债市表现仍有支撑
　　中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至5月5日收盘，银行间利率债市场收益率整体下行。举例来看，SKY_3M回落3BP至1.95%；中债国债收益率曲线2年期下行4BP至2.30%；SKY_10Y下探3BP至2.73%。
　　债市缘何延续上涨格局？
　　“3月以来，在资金面改善、经济修复但斜率放缓的大背景下，公募基金等交易性机构开始陆续入场，市场‘追涨’心态的蔓延，带动二级资本工具、10年期利率债、20年期国开债、30年期国债表现进一步走强。”一位机构交易员告诉记者，“最新公布的PMI数据回落至49.2%，也验证了前期高频数据所指示的国内经济修复斜率放缓，基本面对债市表现构成了支撑。”
　　来自光大证券的研究观点亦认为，当前不论是投资端增速的下滑，还是大宗消费的疲弱，都构成了经济快速复苏的阻力。
　　以地产板块为例，有公开数据显示，截至4月27日，全国30大中城市房地产销售面积日均值约为42万平方米，远低于3月的日均值53.6万平方米，也远低于2019年至2021年4月的均值水平57.7万平方米。
　　显然，基本面的复苏依旧需要一个相对漫长的过程。
　　再就稳增长政策会否加码的角度考虑，华泰证券固收首席分析师张继强坦言：“最新召开的中共中央政治局会议强调，‘积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力’。也就是说，在经济修复向好趋势不变的背景下，政策工具将更多支持内需修复等结构性问题，总量政策空间或进一步为结构工具让位，政策力度难达疫情期间的水准。对债市而言，会议未给货币政策带来太多增量，也未释放明显稳增长信号，因此整体影响偏多。”
　　谨慎情绪逐步升温
　　那么，展望5月，债市能否继续演绎上涨行情？
　　尽管部分持乐观预期的机构判断，后续10年期国债收益率有望进一步触及2.5%至2.6%的低点。可记者在采访中发现，持审慎态度的机构依旧占据了主流。
　　“我们现在面临的宏观压力可能超过以往，但是宽松周期从2021年7月算起已经过去整整2年，通过对于基本面市场的精细跟踪，不难发现，目前修复斜率虽有放缓，可也远未陷入‘二次衰退’的境地。”上述交易员称，“个人预计，后续经济大概率仍会呈现出弱修复的状态。”
　　“4月数据的回落，需要客观看待。”天风证券固定收益首席分析师孙彬彬并称，“毕竟当前宏观图景仅仅是资产负债表修复的开始，一季度冲量过后，基本面阶段性反复是正常现象。参照央行的表述，政策注重从供给端发力，但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程。”
　　简而言之，经济的全面修复虽迟必至。而经济的实质恢复是利率回升的最强驱动力。对于债市来说，当前更需关注利率快速下行后的阶段性止盈反弹风险。
　　与此同时，孙彬彬还指出：“债券市场主流品种的收益率目前多处在2019年以来较低的分位数附近，曲线呈现出特别平坦的状态。在利率下行的同时，曲线变平、利差缩窄，除非后续短端进一步打开向下的空间，否则市场将面临赔率较低的困扰。”
　　来自华泰证券研究所的数据显示，目前30年期与10年期国债之间的利差为36BP，接近历史低位；10年期国开债与国债之间的利差此前一度压缩至10BP，目前在16BP左右，低于前几轮牛市低点。
　　有分析人士判断，去年10年期国债利率的低点（2.6%至2.7%）会是下一个强阻力区域。因为当时的经济表现更弱，而目前想超越该区域还很难。
　　短期调整风险犹存
　　“经历了今年4月缴税、政府债发行、存款缴准等因素的消耗之后，5月银行系统的超储资金很可能低于4月。而5月市场还将面临政府债净发行规模增加以及较大的缴税规模。”广发证券固收首席分析师刘郁称，“综合来看，5月中下旬资金利率的波动或有所加大，由于税期和跨月的间隔时间较短，则彼时银行的资金供给也会出现摩擦，并可能对中长端利率形成扰动。”
　　回到债市布局层面，现阶段持乐观态度的机构认为，在经济弱修复、地产销售恢复坎坷、稳增长政策诉求未见明显增量的环境中仍有做多空间。总体而言，4月底召开的政治局会议相较于总量“稳增长”更关注内需层面的“调结构”，4月PMI低于荣枯线，叠加MLF到期量较小，预计5月债市环境仍将相对友好。
　　与此同时，也有部分机构提示，市场需要关注利率宽幅下行后的止盈回调风险。
　　来自申万宏源的研究观点认为，应对5月债市保持谨慎，当前的债市行情或已处于尾声阶段。
　　向后看，投资者应重点关注以下因素的变化。首先，是“五一”出行数据表现亮眼对核心CPI的影响；其次，是高频、季节性数据的变化，可能对债市情绪产生边际影响；再者，当前主要债券收益率已逼近三年低位，安全边界不足，建议紧盯调整风险。
（文章来源：新华财经）