4月债市整体向好，各期限中短期票据收益率继续下行，下行幅度约在9-10bp左右，信用债利差整体收窄，AAA级房地产信用利差处2020年以来84%历史分位。地产债整体修复仍在继续，但信用分层明显，民营地产债仍然承压，4月仅2家民营地产发行新债。从存量债券成交情况来看，央、国企成交量增加，且在市场活跃度增加后，买卖双边利差有所收窄，从高收益地产债来看，碧桂园、金地、雅居乐、龙湖等仍为活跃主体。
　　信用利差继续收窄
　　整体看，各期限中短期票据收益率下行。Wind数据显示，其中AAA中短期票据中，1年期收益率由3月31日2.7665%下行至4月28日2.6794%；3年期收益率由3.0669%下行至2.9652%；5年期收益率由3.3008%下行至3.2029%。下行幅度分别为8.71bp、10.47bp、9.79bp。
　　AA级中票中，1年期收益率由2.9342%下行至2.8571%；3年期收益率由3.6454%下行至3.5738%；5年期收益率由4.0041%下行至3.8962%。下行幅度分别为7.71bp、7.16bp、10.79bp。
　　Wind数据显示，以3年期为基准，各等级中票与国开债信用利差同样继续收窄。其中AAA级信用利差由月初40.25bp收窄至32.45bp；AA+级信用利差由53.10bp收窄至45.31bp；AA级信用利差由98.10bp收窄至93.31bp。
　　（数据来源：wind）
　　分行业来看，海通证券数据显示，截至4月28日，AAA级钢铁债信用利差平均为106bp，处2020年1月以来54%历史分位，较年初收窄69bp。AAA级房地产信用利差平均为105bp，处84%历史分位，较年初以来收窄90bp。
　　民营房企地产债成交规模仍低
　　值得一提的是，地产债流动性表现出修复迹象。从成交量来看，兴业证券样本数据显示，央、国企性质的房企中，3月以来成交规模持续增长，个券周度流动性提升较快的有中海发展、华润置地、建发地产、华发集团和首创置业等。其中截至4月第三周，中海发展连续4周存量债券成交量环比上升，建发地产连续两周成交量环比增加。而民营及混合房企地产债的成交规模较低且波动较大。
　　（数据来源：兴业证券）
　　以华润置地为例，兴业证券数据显示其4月3日至4月21日三周中存量债券周度成交量分别为10.00亿元、9.69亿元、9.69亿元。wind数据显示，4月华润控股存量债券成交98笔，其中“23华润置地MTN001A”、“23华润控股SCP002”、“21润置02”分别成交10笔、9笔、8笔。其主体信用利差由4月初52.53bp收窄至43.35bp。
　　以活跃民营房企碧桂园为例，同个时间段内，周度成交量分别为3.79亿元、4.97亿元、5.07亿元。4月其主体信用利差由2345.63bp小幅收窄至2176.73bp。
　　兴业证券指出，部分地产债在二级市场已进入流动性修复的第二个阶段——买卖盘扩容和估值吸引力下交易属性的加速提升。一方面，进入3月后活跃地产债bid和offer笔数都有了较明显的增长。另一方面，3月中旬以来新的边际变化在于部分个券offer的笔数增长幅度加大，这也使得bid-offer的差值大都在3月中旬达到顶点以后转呈下降趋势，并且这种情况在1年期以上久期的债券中表现得较为明显。
　　以华润置地为例，DM数据显示，3月中下旬双边利差中值达到顶点34bp，随后震荡回落，4月中上旬在5-10bp间震荡。
　　（数据来源：DM数据）
　　从高收益地产债来看，华创证券统计显示，4月房地产高收益债成交金额为46.52亿元。活跃券只包括19石榴02、21碧地01、16合景03、21金地MTN001、20金地MTN004、23番雅01、20龙湖拓展MTN001B、21金地MTN004等。从高折价成交金额（成交价低于面值90%）来看，远洋控股、碧桂园地产、旭辉集团、金地集团、重庆龙湖仍为成交活跃的房企。
　　4月新发环比下降19%
　　从新发来看，企业预警通数据显示，4月申万房地产行业债券净融资规模70.40，仍为净融入但较3月净融入规模405.36亿元有所下降。4月总体发行规模为1347.02亿元，较3月总体发行规模1665.81亿元同样有所下降。
　　从发行主体来看，多数仍为地方国企，民营房企占比较少。4月仅2家民营房企发债，分别为美的置业与杭州滨江房产集团，主体评级均为AAA级，合计发行规模18亿。从整体主体评级来看，AAA级主体发行规模765.88亿元；AA+主体发行规模389.60亿元、AA-主体发行规模25.90亿元；AA级主体发行规模137.24亿元。
　　从发行期限来看，1年期及以下发行规模327.98亿元；2-3年期规模500.80亿元；5年期发行规模331.94亿元。
　　整体来看，兴业证券认为，当前信用债整体继续被“资产荒”的逻辑所主导，地产债板块整体配置性价依然处在相对较高的水平。从板块比价来看，地产债绝对和相对收益仍具有吸引力，配置性价比较高。于此同时，当前部分个券上快速修复的流动性也带来了交易层面的热度和收益。建议投资者根据自身负债的稳定度，从两个层次考虑优质央、国企地产债的投资机会。
　　西部证券表示，考虑到民营地产板块收益率过去一年的历史波动性太高，对于不少投资组合净值构成了很大影响，其资产属性不完全匹配当前投资者风险偏好，因而难以大幅增量投资。国企地产板块当前抢筹行情已然完成，目前缺少可挖掘的超额利差。
（文章来源：财联社）