5月7日下午2时，2023年“巴菲特股东大会·中国投资人峰会”正式揭幕。本次大会，由兴证全球基金将再度携手财联社、腾讯财经，连线上海与奥马哈投资界、企业界的多位嘉宾，以“投资·韧性”为主题，分享关于投资的真知灼见。
　　兴业证券全球首席策略师张忆东在会议上分享了他的最新思考：一方面，以美国为首的西方世界面临着一个中长期类滞胀的时代背景；另一方面，2023年的中国正结构性复苏，亮点体现在以出行为代表的消费服务链条的修复，以及先进制造业科技为代表的结构性的高增长。
　　财联社记者精选张忆东在峰会的部分演讲金句和观点，以飨读者。
　　1. 从国际宏观背景来看，以美国为首的西方世界正在进入一个新的时代背景，即“类滞胀”，这意味着经济增速在低位徘徊，而通胀率保持相对高的位置。
　　2. 美国经济增速的下行将带来美股整体盈利的下降和风险溢价的上升。这种风险还没有完全释放，因此在第二季度和第三季度，美股仍然存在较大的下降风险。
　　3. 科技和人工智能的力量将是解决“类滞涨”的关键。
　　4. 从中长期的角度看，中国经济基本面呈现出高质量发展的趋势；而从中短期的视角来看，中国经济正在经历复苏。
　　5. 从流动性环境来看，张忆东认为中国现在呈现出“脱虚向实”的趋势。虽然金融机构债券的同比增速呈现下行趋势，但是其他存款公司实体经济的债权同比增速却呈上行趋势。
　　6. 从基本面、风险溢价等维度分析，中国权益资产优于美股、以及其他发达市场，有望走出独立行情。
　　7. 今年投资三条主线：数字经济、中特估、经济复苏及人民币升值。一方面，数字经济的行业的大周期还处于底部的顶部。另一方面，优质的央国企，以其稳健的经营和良好的分红能力，正成为投资者们心中的避风港。此外，随着中国经济的复苏，人民币有望逐渐升值。
　　8、我们认为数字经济只处于底部的顶部，所谓底部的顶部就是行业的大的周期是全球化的科技浪潮，所以行业的发展还处于底部，顶部就是属于短期的交易过热短期的顶部。
　　以美国为首的西方世界面临“类滞涨”
　　峰会上，张忆东指出，从国际宏观背景来看，以美国为首的西方世界正在进入一个新的时代背景，即“类滞胀”，这意味着经济增速在低位徘徊，而通胀率保持相对高的位置。
　　“在中短期内，我们认为2023年美联储保持鹰派姿态的时间越长，美国经济和金融领域、资本市场领域所暴露的风险也越来越多。尤其在美国中小银行危机之后，信用收缩风险是大概率事件，即所谓的‘灰犀牛’。”张忆东表示。
　　不过，从另一方面来看，在未来几个月内，美国经济依然有韧性，不会立刻进入大幅回落，从消费信贷发放同比增速、信用卡拖欠率、逾期账户率以及非农就业数据来看，美国经济还有一定的韧性。这为美国高通胀的黏性增加了不确定性。张忆东认为，“美国在未来几个月内，核心通胀率难以快速下行，距离美联储制定的2%目标依然有较大的距离。因此，美联储在中短期内仍将保持鹰派姿态，甚至到今年年底都不一定会降息，与市场期待的美国在年内降息两到三次形成了差异。”
　　此外，对于美元的长期视角，张忆东认为随着美国进入一个类滞胀的长期趋势，未来几年美元的趋势应该是下行的。不过，从今年的角度来看，美元指数或还有抵抗力，有可能在未来几个月内在100到106之间强势震荡，到年底，美元有可能再进一步下行。
　　谈及美股，他表示，美国经济增速的下行将带来美股整体盈利的下降和风险溢价的上升。这种风险还没有完全释放，因此在第二季度和第三季度，美股仍然存在较大的下降风险。
　　从整体角度看，张忆东认为当前国际环境面临着一个中长期类滞胀的时代背景，而科技和人工智能的力量将是解决这个问题的关键。“我们建议大家更多地考虑朱格拉周期和科技创新的新浪潮等结构维度，尤其是人工智能（AI）领域。今年，美股在底部箱体震荡，但从结构上看，从年初至今，AI所驱动的全球科技浪潮在美股上也得到了很好的体现。”他表示。
　　中国经济整体呈现温和态势
　　回顾中国经济的状况，张忆东认为从中长期的角度看，中国经济基本面呈现出高质量发展的趋势；而从中短期的视角来看，中国经济正在经历复苏。
　　“2023年开始，中国经济开始复苏，这种复苏是温和的复苏，并带有结构性亮点。这一复苏趋势的体现包括以出行为代表的消费服务链条的修复，以及先进制造业科技为代表的结构性的高增长。”他表示。值得注意的是，中国的低通胀、温和通胀使得政策空间大于其他全球主要经济体，整体经济也呈现出温和的态势。
　　从流动性环境来看，张忆东认为中国现在呈现出“脱虚向实”的趋势。“虽然金融机构债券的同比增速呈现下行趋势，但是其他存款公司实体经济的债权同比增速却呈上行趋势。这表明中国重点发展以科技、先进制造业为代表的领域，特别是补短板的领域，迎来了资金呵护的力量。”
　　因此，从中国基本面角度来看，随着经济复苏和reopen中观和微观领域的盈利和信心得到恢复，中短期内中国经济呈现出结构性亮点和温和复苏的趋势。张忆东对此也提到一些投资机会——以科技和先进制造业为代表的领域。“对于投资者来说，需要密切关注中国经济的发展趋势和政策变化，以更好地把握投资机会。”
　　中国权益资产优于美股、以及其他发达市场
　　关于资本市场的投资，一直是投资者亘古不变讨论的话题。张忆东也在本次峰会上发表了他的看法——“关于市场的展望，我更加青睐于中国股市，特别是A股。相对于美股有望走出独立行情。”
　　从基本面的维度来说，哪怕今年中国只是温和的复苏，也是全球经济最难得的正能量。在结构性方面，尤其是在先进制造、中游设备和下游出行需求等方面，复苏的可能性还会超出预期，从而有助于人民币的升值。相较之下，美国的经济下行将导致上市公司盈利下降，从分子端来看，中国股市表现优于美股。
　　从风险溢价的维度来看，中国股市的风险溢价相对较高，随着中国经济的复苏以及对高质量发展信心的恢复，中国资产的风险偏好将会再提高。无风险收益率方面，中国十年期国债收益率低于美国。此外，美国股市的整体估值要高于中国沪深300和恒生指数，因此张忆东认为中国资产的投资价值更高。
　　此外，地缘政治风险对于中国资产的影响正在减弱，特别是对于A股而言，均以本土投资者为主，他们能够更理性、客观地分析大国博弈对中国股市的影响，从而更好地享受风险溢价的下降、风险偏好抬升的正能量，从而获得流动性溢价。
　　张忆东总结道，“从基本面和估值来看，当前中国权益资产的性价比比美股更高。随着中国经济的复苏和对高质量发展的信心恢复，中国资产的投资价值将会进一步提高，投资者可以适度配置中国权益资产以获取更好的收益。”
　　谈及港股，张忆东认为，港股或相对于A股而言，受美股、海外因素影响较大。原因是海外因素通过美元流动性和风险溢价的波动会影响到港股。
　　长期来看，港股基本面的力量将是未来中国资产的主导性力量之一，一旦中国高质量发展的力量开始成为中国权益资产的主导性力量，“我们将会看到中国权益资产表现将逐步优于海外市场，特别是优于美股。”张忆东坦言。
　　今年投资三条主线：数字经济、中特估、经济复苏及人民币升值
　　张忆东还在峰会上提到了贯穿2023年的投资三条主线。
　　第一条主线是以数字经济为代表的科技成长和先进制造业。目前，A股市场的数字经济正成为投资的一个重要方向。张忆东介绍，这个领域主要包括TMT（科技、媒体和电信），计算机、电子、通信、算力和新材料等领域。尤其是人工智能、半导体、光模块、光通信和AR等领域，这些都是新科技浪潮的代表。虽然这个行业短期存在一定程度的过热，但是随着时间的推移，市场的震荡和分化，最终高质量的公司将会脱颖而出。
　　数字经济的发展还处于一个全球科技浪潮的初期，因此这个行业的大周期还处于底部的顶部。对于近期数字经济被市场视为炒作现象，对此，张忆东认为，“虽然这个行业存在短期的交易过热，但是这只是短暂的现象。在这个行业中，真正高质量的公司将会受到市场的认可并脱颖而出，而投资者也可以通过这些公司的成长获得收益。”
　　“A股市场中的数字经济可以被视为其中一个主线，其代表了未来科技的发展趋势。在这个主线中，优质的公司将会在行业发展的过程中逐渐崭露头角。此外，数字经济的发展还将带动整个市场的增长，为投资者带来更多的机会。”张忆东表示。
　　对于数字经济当前表现，张忆东认为，虽然短期有些过热，交易情绪有些过热，但随着震荡、分化，最终真正优质的公司会脱颖而出，所以我们认为数字经济只处于底部的顶部，所谓底部的顶部就是行业的大的周期是全球化的科技浪潮，所以行业的发展还处于底部，顶部就是属于短期的交易过热短期的顶部。
　　第二条主线是中特估。他提到，“随着中国经济的发展，央国企的优质属性逐渐受到投资者的认可和青睐。而这种优质的央国企之所以能够受到市场的青睐，不是因为它们有央国企这个名头，而是因为它们能够持续高分红。”
　　从国家战略角度来看，央国企必须要做强、做优、做大，提高经营效率，提升ROE、盈利现金比率和资产负债率等指标。这些措施不仅能够避免央国企的乱投资，还能够为其带来稳定性和动力的提升。因此，优质的央国企在维持高分红的同时，也能够实现良好的盈利水平。
　　在投资者角度看，投资者们在寻找投资标的的过程中，更加注重企业的基本面和长期发展潜力。而优质的央国企，以其稳健的经营和良好的分红能力，正成为投资者们心中的避风港。“因此，这些deep value高分红的优质央国企正逐渐成为投资者持续战略性配置的热门对象。”张忆东道。
　　最后一条主线即中国经济复苏和人民币在未来两年升值的趋势。随着中国经济的复苏，人民币有望逐渐升值。虽然短期内可能会有一些扰动和波动，但从中长期的角度来看，人民币仍然有望持续升值。这将对大消费行业，包括出行、互联网和医药等产业产生积极影响。
　　同时，一些需求在中国而成本在海外的周期性股票，如化工、有色和油运等，也将受益于供给侧的收缩。这些公司的龙头地位，以及分红持续性和稳定性，再加上经济复苏带来的盈利弹性，使它们成为了一个值得关注的投资机会。
　　此外，黄金也可能具有价值重估的机会。如果美国经济陷入长期的滞胀困境，或者美元体系出现不稳定，黄金将成为一种避险资产，受到市场的青睐。
　　结语
　　张忆东演讲最后直言，“我们要拥抱时代的新机遇，要拥抱中国高质量发展所带来的中国复苏的力量带来的出行链、消费，以及一些周期改善的力量，更重要的我们还要拥抱科技，因为科技才能够突破欧美类滞胀的中长期困境，也能够跟中国打造自立自强的高科技是息息相关的。”
　　“在这个时代，我们需要把握新机遇，数字经济和中特估将成为中期的主线，而消费所带来的一些α机会也将在今年下半年，特别是四季度涌现出来。”
（文章来源：财联社）