4月25日下午，“东方财富2023春季投资策略会（扬州站）”在广陵区举行。来自国内银行、保险、投资等行业的百余名卓越管理人及各产业领域翘楚、上市企业代表齐聚一堂，共话投资之道。
　　在圆桌对话环节，围绕“新常态下量化投资的机会与挑战”这一课题，思勰投资联合创始人兼总经理吴家麒，世纪前沿创始人、CEO及投资经理吴敌，启林投资创始合伙人兼投资总监王鸿勇，稳博投资创始合伙人殷陶，宽投资产董事长兼投资总监钱成，锐天投资创始人兼CEO徐晓波进行了高峰对谈。嘉宾们深入探讨了量化策略在未来如何保持竞争优势、不挂钩任何指数的量化选股策略有哪些优势、多策略产品线有哪些配置价值等问题，在圆桌对话中展开观点交锋。他们认为超额是量化生存根基，策略持续更新迭代是铁律。
　　宽投资产董事长兼投资总监钱成参与了圆桌讨论。就指数增强策略的优势，另类alpha因子因子的优势与听众做了分享。在他看来，与公募基金的指数增强基金，私募指数增强基金一个非常重要的优势在于其能够带来非常高的超额夏普值。长期投资想要获取不错的回报需要盯紧投资的本源——夏普值的稳定性。
　　钱成：大家好，我是宽投资产的钱成。我是统计学的博士。我们最早是做高频、做股指期货，然后再到股票交易。宽投资产的几个合伙人都是交易出身，所以我们其实会比较注重交易和一些实际市场的盘口以及这些信息在交易当中的应用。现在我们即便是在管理了一定的产品规模下，也会坚持每年去参加期货日报的比赛，并且都获得了一些名次，因为我们都是比较喜欢做交易的一类人。
　　吴家麒：过去几年整个量化增长得还是比较好的，越来越多的投资人也拥抱到量化行业里。但是同时我们也看到或者说大家经常在讨论一个问题，指数增强的超额收益在逐年的下降。同时我们也面临着一个竞争就是公募也做指增了，而且公募都不收业绩报酬，私募还要收业绩提成。怎么看待在这样的形势下，指数增强策略未来在相应产品线中的竞争优势？
投资的本源——夏普值
　　钱成：过去几年量化私募在指数增强策略上面有非常大的发展。其实刚才王总就提到了，我们说的费后超额的逻辑，还提到了一些指标，包括操作收益下调等等。其实我可以展开说一下，费后收益的夏普值我认为是大家去选择一个标的是否好的最核心的原因，包括回答刚才吴家麒总的一个问题，就是私募基金怎么样在这样的赛道上面去和不收费的公募基金的指数增强基金去做比较，我们的优势在哪里？
　　我觉得一个非常重要的优势，整个量化同行超额收益的夏普值是非常高的。可能中国的投资者并没有那么关注夏普值，但是其实国外的投资者更加关注回撤，夏普值，而中国的投资者更加喜欢购买排名比较高的基金。国外十几年之前也经历过，投资人倾向去买排名比较高的基金。但是假如你每年去买上一年排名前十的基金，例如每年你1月1号就知道去年1月1号到12月31号哪一家的基金收益高，然后你就把前十名全买进去，这样子做十年，你会发现什么呢？如果每年买排名前十的基金，相比于同时买上一年排名后十的基金，这十年的收益率并没有明显差异。
　　那么可能很多人就会说，应该买后十名不应该买前十名，这个肯定不对，因为没有人会去买上一年排名最差的，投资人往往更倾向于上一年谁好就买谁。所以其实看收益率这个事情买基金本身就是不对的，你会发现收益率高的基金，每年的差异和变化是非常大的。今年可能前三分之一是这一批人，明年可能前三分之一是另外一批人，几乎不重复，甚至今年的前三分之一明年可能就到后三分之一去了。
　　而每年的夏普值高的基金，夏普值是收益除以波动率，就是单位风险上得到超额收益，这个超额收益你会发现它每年都很均衡，今年是前三分之一的明年还是前三分之一。所以从长期来看做投资想要获取一个不错的回报可以考虑夏普值这个指标。我们认为私募基金真正的优势就体现在能够提供一个非常稳定的夏普值上面，而且这个恰恰又是投资的本源。
　　因此不管是主观、量化还是公募基金，大家都可以用这个指标去看一下，这似乎可以得到一个更好的投资机会。因为只关注收益率这个事情很简单，但如果这么简单的投资就能挣钱的话，投资就不是一个大部分人赔钱少部分人挣钱的东西。因此有的时候比别人更看进一步，可能投资的回报和结果就会更好一些。
　　吴家麒：大家一直想的是怎么去做alpha。所以这两年逐渐有很多我们的同行在做一些另类因子，所以今天我想请吴总来谈一谈，什么是另类的alpha因子，相比于传统的alpha因子来说，这些另类的alpha因子会有什么样的优势？
　　交易获利的本质：买在人前面，卖在人前面
　　钱成：感谢吴总的问题。聊到另类的因子，很多时候投资者包括很多机构投资者过来交流的时候，都会把它想得很神秘，或者说认为另类因子是一个绝对很厉害的东西。一听另类两个字，就觉得看起来是很厉害的样子。但是事实并非如此，这个问题的本质，不管是另类因子还是另类数据，首先是什么叫另类？就是现在大家不常用的东西，或者以前别人没有用的东西，我们拿过来用，这个可能就是另类。举个例子：可能放在十年之前，我们刚开始做量化的时候，可能对整个中国市场来说，量化投资都是一种很另类的投资方法。比如说放到十年之前，超额看起来非常好做，但是那个时候的因子是基本面因子为主。而现在来看，这类因子我们现在看是一类非常非常普遍的因子。
　　所以我们看这个另类本身是什么意思呢？这就回到这个问题的本质：一个东西如果用得人多了，它就不挣钱了。所以为什么要做另类因子？比如说，传统的量化方法放在十年之前非常挣钱，到现在用得多了，整个市场就等于把这个收益摊薄了。很多时候大部分的投资者往往都会忽略资金的量对于这个收益的影响。回归的交易获利的本质：买在人前面，卖在人前面。股票量化也是一样，我们试图通过量价等方式寻找这样的机会，交易在别人前面。当这样的机会使用的比较多的时候，自然盈利效应就衰退了。
　　吴总的第二个问题是有什么样的另类因子，其实这个问题比较难回答。CTA历史上2016年有一波大的行情，同年涌现出一波管理人，2018年、2019年不太好做了，所以就萎缩了。2020年到2022年又出现了很大的增长，因为大宗商品的CTA策略在2020年到2022年有一个大的增长，但是这个里面都是有一些不可预测的事情，比如说疫情，全球放水和俄乌战争，因此CTA的趋势策略有了很大发展。所以这段时间会发现风险偏好高的基金管理人盈利更高。而同期，另外一种CTA套利策略，或者说这一类投资者，往往就会被挤出局，为什么？因为在这种超预期的行情对于套利策略不友好，所以套利这个规模就萎缩的很厉害。
　　过去2020年3月到2022年6月，趋势追踪特别是长周期的趋势追踪策略收益很耀眼，资金大量入场，再加上俄乌战争和疫情的持续退却，它现在没有那么好做。与此同时，套利策略在过去这几个月的表现就明显占优。我们认为，整个市场做套利的人变少了，这个时候套利就在某种意义上就成为了一种另类策略，所以他就会有比较好的表现。我们统计了市场套利策略的整体表现后，对这几个月的指标乃至对未来几个月还是比较有信心的。所以我这里说的一个例子想说明，市场在变化当中，也许是因为规模，这个我认为可能是另类策略的本质原因。