大岩资本黄铂表示，对于投资周期相对较短且对亏损比较敏感的投资者，市场中性策略适合作为投资组合的底层进行配置。发达市场经验来看，量化策略最大回撤保持在策略波动率的70%—100%，就是一个非常优秀的策略了。
　　以下为文字精华：
　　提问：中性策略的配置价值在哪里，又该如何挑选优秀的中性策略产品？
　　黄铂：在讨论绝对收益或市场中性策略时，每个人的风险偏好可能不同，因此并没有一个很好的答案，但是我可以提供一些思路以供参考。对于投资者而言，赚得多或少可能对感受没有太大影响，但在发生亏损的风险时，投资者更关心的其实是可能会亏多少。因此在此之前投资者可以通过问自己一些简单的问题来评估自己的风险偏好。
　　第一个问题，是关于手头的资金的属性。无论是用于投资多头产品还是市场中性策略，我们需要了解目标资金的属性是短期还是长期。对于绝大多数投资者而言，可以6到12个月查看资金的收益情况。如果满意，就可以考虑是否继续持有。如果不满意，则可以选择是否需要调整投资策略。
　　第二个问题，如果我将资金持有12个月，可能会赚很多。最重要的是，如果运气不好或市场形势不佳而面临巨大亏损，我能否承受最坏情况下的亏损？对于大多数投资者来说，这是一个心理问题，需要慎重考虑。
　　比如，这个资金在持有一年的情况下亏损5%，如果投资者觉得很难受了。那么在这种情况下，我觉得投资者在资产配置上的选择就没有那么多。
　　举个例子，即使是最好的多头产品，如果把时间线拉长，找到最不利的12个月的收益，很大程度上也可能会出现跌幅超过20%的情况。因此，如果投资者所能承受的亏损线为5%，那么这种情况就超过他们心理底线很多。
　　因此，当投资者一年内只能承受5%的风险时，就会发现即使是最好的多头产品，也只能分配20%的资金。在这种情况下，绝对收益类的市场中性产品可能是更好的选择，因为其一年期亏损的概率较小。当投资者经过仔细思考后，会发现他们的选择空间并不像想象中那么大，这个例子很好地阐述了市场中性策略和同类型的绝对收益类策略的重要性。
　　市场中性策略的配置价值就在于它适合打底，适合对中短周期的亏损比较敏感的客户需求。
　　再说一下大家比较关注的回撤。回撤可能没有办法结合产品细说，但是我可以大概说一下怎么去理解回撤，包括对于我们量化管理人在建模中，风险端究竟关注的是哪些东西。
　　首先我们在量化策略建模的时候会控制很多的敞口，包括基准行业的偏离，风格的偏离，最终监控的更多，我们想监控一个常态化的比较稳定的指标其实是波动率。比如说中证500指数增强的波动率是什么？每天跟中证500比有超额，这个超额可能是正的，也可能是负的。超额收益的年化波动率是我们比较关注的指标，因为这个是很稳定的。
　　回撤其实是一个尾部的事件，特别是最大回撤，一般都是因为回撤已经最大，肯定是有比较极端的事情发生，所以当你在做风控的时候，相当于你每加一层风控对收益都是一种伤害。
　　选择去控制什么样的风险是一个很复杂的问题，我们要考虑控制这项个风险避免下跌的同时是用多少的收益来换的。所以我们在这个时候一般会控更稳定、可追踪的风险，但是对于最大回撤的控制，至少对我们来讲不会花特别大的精力，因为它是一个尾部事件。
　　尾部事件每次发生的原因都不一样，这种事件你控风险对你收益的伤害是非常大的，对于量化策略来讲，绝大多数量化策略不太会主动对最大回撤建模去进行控制，但是大家怎么去评估最大回撤？就是最大回撤跟你的波动率是有比较正向的关系的，比如说我的超额收益的波动越大，我的最大回撤肯定也会比较大。
　　长期来看这个比例会一直上升，对于发达市场来说，如果最大回撤跟你的波动率差不多，你的最大回撤等于你波动率的70%—100%，能保持这样的水平的话，就是一个非常优秀的策略了。
　　国内前几年竞争没有那么激烈，市场也没有这么饱和，所以我们可能对最大回撤的预期距离刚才说的可能会有一些差距。但是随着量化整体规模的增加，整体的收益会有两个影响，一个是长期的，一个是短期的，长期的影响就是收益，随着量化管理规模越来越大，做超额收益肯定会更加困难，是一个缓慢下滑的过程。
　　短期的影响大家马上就能看到的，就是增加的指标就是它的回撤。因为量化策略是有一些同质性的，当同类策略多了之后，大家同时加仓或者减仓的时候，对市场同类策略的影响会比原来更大。
　　随着量化策略整体规模的增长，长期来看超额会下降，短期大家会看到回撤是会比较快的，会比之前增加得更多，那么如何去评估最大回撤？像我刚才说的，相对于波动率来讲，波动率70%甚至100%的回撤拉长了来看，其实是比较正常的，或者说在发达市场来看，你会经常遇到的一种情况。