美债上限谈判会飞出“黑天鹅”吗？
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美债上限谈判会飞出“黑天鹅”吗？
2023-05-17 08:09:00
截至北京时间5月16日中午12时，虽然美国总统拜登已经与国会高层人士就美债上限问题举行协商，但并未取得任何进展。两党谈判仍然处在僵持阶段，尚未出现清晰的推进节奏和方式预期等。考虑到美国经济衰退“阴霾”渐近、美国银行业危机远未根除，本次美债上限谈判所面临的局面更为复杂多变。如果美债出现历史性的违约，则可能触发新一轮的国际金融市场震荡。
说起5月下旬的国际财经焦点性风险事件，美债上限谈判应当榜上有名。截至北京时间5月16日中午12时，虽然美国总统拜登已经与众议院议长麦卡锡等国会高层人士就债务上限问题举行协商，但并未取得任何进展。两党谈判仍然处在僵持阶段，尚未出现清晰的推进节奏和方式预期等。考虑到美国经济衰退“阴霾”渐近、美国银行业危机远未根除，本次美债上限谈判所面临的局面更为复杂多变。而复杂多变的美国宏观经济形势，可能会导致美国两党博弈进一步加剧，从而拉升本轮美债上限谈判的不确定性。目前来看，美国本次出现长期持续违约的可能性几乎不存在。但在悲观情形下，尚难排除两党谈判破裂、短暂的美债违约、美政府关门的可能性。如果美债出现历史性的违约，则可能触发新一轮的国际金融市场震荡。
事实上，在2023年初，市场就因为美债规模临近法定上限，而将美债上限问题列入了今年的潜在风险事件名单中。数据显示，今年1月，美国联邦政府债务规模就已触及31.4万亿美元的法定债务上限。通常来说，美国财政部的税收、支出和融资均受到国会及法律约束。当美债存量规模触及法定上限，将引发财政部一系列政策反应，以限制美债规模的进一步走高，包括减少新债发行、消化财政存款以及暂停一些政府基金再投资、暂停特定类别国债发行等特别措施。1月19日，美国财政部长耶伦宣布美债正式触及法定上限，并触发一系列特别措施。
随后，美国两党开始就美债上限问题展开博弈。4月上旬，麦卡锡代表众议院共和党提出了债务上限方案，法案名为《限制、节约、增长法案》，要求在未来10年削减约4.5万亿美元财政支出，把财政支出增速限制在年化1%，取消一系列先前已经立法授权的财政支出，包括抗疫纾困基金剩余部分（500亿至600亿美元）、学生贷款优惠（4650亿美元）、《通胀削减法案》的绿色税收优惠（2700亿至12000亿美元）等。由于方案对财政支出破坏较大，并触及大量核心政策内容，拜登政府态度坚决予以回绝，并宣称只会接受不带条件的“干净”的债务上限方案。
由于民主党和共和党迟迟未在债务上限问题上达成共识，加之4月份税收不及预期，耶伦5月1日警告称，如果不暂停或提高债务上限，最早6月1日将触发美国债务违约，这较市场先前一致预期的7月至8月份大幅提前。5月7日和8日，耶伦接连在美国媒体上警告国会两党，如果不能及时提高联邦政府债务上限，将给美国经济带来严重后果。美债上限问题的解决需要国会以立法形式抬升或冻结法定上限，法案需要在两院以至少简单多数表决通过。谈判过程通常伴随条件交换：反对党要求在任政党削减当前和未来财政支出，以换取债务上限抬升。
上周，耶伦承认，本次寻求提高美国债务上限比以往“更加困难”。耶伦此言非虚。国会众议院方面，在2022年的美国中期选举中，共和党获得众议院优势地位，也意味着共和党提出的提案将更容易在众议院获得表决通过，也将使得拜登政府在众议院的预算议程审议上困难重重。国会参议院方面，即使拜登政府的预算方案或者经过协商和妥协的方案得以在众议院顺利通过表决，若拜登政府无法顺利获得参议院的绝对多数（60票）审议表决，那么预算审议的程序将被进一步延长。综合来看，本轮债务上限僵局被打破的难度更大，美国民主党和共和党有关债务上限的闹剧还要持续多久以及如何“讨价还价”将是未来重要关注点。
受困于美债上限难题悬而未决，5月以来，市场担忧情绪有所发酵，但总体平稳，并未出现恐慌或者巨幅震荡。在耶伦的警告之后，5月4日，1个月期美债收益率日内涨幅超过100个基点，标志着市场开始“定价”美债上限危机。上周，标普500指数与道指分别下跌0.3%和1.1%，二者均为连续第二周下跌。道指同时还连续第5个交易日下跌。另外，在债务上限问题的影响下，美国5年期信贷违约掉期（CDS）曾一度上升至74个基点，这是自2009年3月以来的最高水平。CDS是一种金融衍生品，是一种对风险的保险。CDS上升，说明市场对风险的“保险费”上升，也隐含着债务违约概率大幅增加。
如果美债上限谈判飞出“黑天鹅”——未能在最后关头提高上限的话，美债将进入违约，期间到期的美债本金、利息将无法兑付。而美国其他财政支出大概率也将深受波及，包括政府合同承包商支付延期、社会和福利保障项目支付延期、政府雇员工资停发、政府关门等。除此之外，全球金融市场大概率也会掀起风暴：除了可能会引发美元信用危机之外，债务违约更可能带来以原油为首的大宗商品价格断崖式下跌；金价等避险资产有可能会“一飞冲天”。不过，有分析人士称，由于美债违约的代价不仅包括严重的经济成本，还包括更加严重的政治成本，理性假设下，美国两党均不会任由美债违约，至少长期持续的违约是无法接受的。从历史经验来看，美国两党债务上限谈判总是在最后关头达成一致；只不过谈判花费的时间和代价大小，取决于当时党争的激烈程度、在任政党在国会的优势席位多少等因素。
（文章来源：金融时报）
说起5月下旬的国际财经焦点性风险事件，美债上限谈判应当榜上有名。截至北京时间5月16日中午12时，虽然美国总统拜登已经与众议院议长麦卡锡等国会高层人士就债务上限问题举行协商，但并未取得任何进展。两党谈判仍然处在僵持阶段，尚未出现清晰的推进节奏和方式预期等。考虑到美国经济衰退“阴霾”渐近、美国银行业危机远未根除，本次美债上限谈判所面临的局面更为复杂多变。而复杂多变的美国宏观经济形势，可能会导致美国两党博弈进一步加剧，从而拉升本轮美债上限谈判的不确定性。目前来看，美国本次出现长期持续违约的可能性几乎不存在。但在悲观情形下，尚难排除两党谈判破裂、短暂的美债违约、美政府关门的可能性。如果美债出现历史性的违约，则可能触发新一轮的国际金融市场震荡。
事实上，在2023年初，市场就因为美债规模临近法定上限，而将美债上限问题列入了今年的潜在风险事件名单中。数据显示，今年1月，美国联邦政府债务规模就已触及31.4万亿美元的法定债务上限。通常来说，美国财政部的税收、支出和融资均受到国会及法律约束。当美债存量规模触及法定上限，将引发财政部一系列政策反应，以限制美债规模的进一步走高，包括减少新债发行、消化财政存款以及暂停一些政府基金再投资、暂停特定类别国债发行等特别措施。1月19日，美国财政部长耶伦宣布美债正式触及法定上限，并触发一系列特别措施。
随后，美国两党开始就美债上限问题展开博弈。4月上旬，麦卡锡代表众议院共和党提出了债务上限方案，法案名为《限制、节约、增长法案》，要求在未来10年削减约4.5万亿美元财政支出，把财政支出增速限制在年化1%，取消一系列先前已经立法授权的财政支出，包括抗疫纾困基金剩余部分（500亿至600亿美元）、学生贷款优惠（4650亿美元）、《通胀削减法案》的绿色税收优惠（2700亿至12000亿美元）等。由于方案对财政支出破坏较大，并触及大量核心政策内容，拜登政府态度坚决予以回绝，并宣称只会接受不带条件的“干净”的债务上限方案。
由于民主党和共和党迟迟未在债务上限问题上达成共识，加之4月份税收不及预期，耶伦5月1日警告称，如果不暂停或提高债务上限，最早6月1日将触发美国债务违约，这较市场先前一致预期的7月至8月份大幅提前。5月7日和8日，耶伦接连在美国媒体上警告国会两党，如果不能及时提高联邦政府债务上限，将给美国经济带来严重后果。美债上限问题的解决需要国会以立法形式抬升或冻结法定上限，法案需要在两院以至少简单多数表决通过。谈判过程通常伴随条件交换：反对党要求在任政党削减当前和未来财政支出，以换取债务上限抬升。
上周，耶伦承认，本次寻求提高美国债务上限比以往“更加困难”。耶伦此言非虚。国会众议院方面，在2022年的美国中期选举中，共和党获得众议院优势地位，也意味着共和党提出的提案将更容易在众议院获得表决通过，也将使得拜登政府在众议院的预算议程审议上困难重重。国会参议院方面，即使拜登政府的预算方案或者经过协商和妥协的方案得以在众议院顺利通过表决，若拜登政府无法顺利获得参议院的绝对多数（60票）审议表决，那么预算审议的程序将被进一步延长。综合来看，本轮债务上限僵局被打破的难度更大，美国民主党和共和党有关债务上限的闹剧还要持续多久以及如何“讨价还价”将是未来重要关注点。
受困于美债上限难题悬而未决，5月以来，市场担忧情绪有所发酵，但总体平稳，并未出现恐慌或者巨幅震荡。在耶伦的警告之后，5月4日，1个月期美债收益率日内涨幅超过100个基点，标志着市场开始“定价”美债上限危机。上周，标普500指数与道指分别下跌0.3%和1.1%，二者均为连续第二周下跌。道指同时还连续第5个交易日下跌。另外，在债务上限问题的影响下，美国5年期信贷违约掉期（CDS）曾一度上升至74个基点，这是自2009年3月以来的最高水平。CDS是一种金融衍生品，是一种对风险的保险。CDS上升，说明市场对风险的“保险费”上升，也隐含着债务违约概率大幅增加。
如果美债上限谈判飞出“黑天鹅”——未能在最后关头提高上限的话，美债将进入违约，期间到期的美债本金、利息将无法兑付。而美国其他财政支出大概率也将深受波及，包括政府合同承包商支付延期、社会和福利保障项目支付延期、政府雇员工资停发、政府关门等。除此之外，全球金融市场大概率也会掀起风暴：除了可能会引发美元信用危机之外，债务违约更可能带来以原油为首的大宗商品价格断崖式下跌；金价等避险资产有可能会“一飞冲天”。不过，有分析人士称，由于美债违约的代价不仅包括严重的经济成本，还包括更加严重的政治成本，理性假设下，美国两党均不会任由美债违约，至少长期持续的违约是无法接受的。从历史经验来看，美国两党债务上限谈判总是在最后关头达成一致；只不过谈判花费的时间和代价大小，取决于当时党争的激烈程度、在任政党在国会的优势席位多少等因素。
（文章来源：金融时报）
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