截至北京时间5月15日美股收盘，赴美三家IDC公司中，万国数据报11.57美元/股，秦淮数据报6.31美元/股。从3月15日两家年报披露时起至今，在整整两个月交易中，万国数据美股市值再跌28.18%，目前市值仅为22.05亿美元，秦淮数据市值微跌3%。与之形成鲜明对比的是，秦淮数据2022年营收同比大涨59.58%，年度净利润同比涨幅106%；万国数据2022年营收涨幅也达19.27%，调整后EBITDA同比增长14.8%。由此，Jefferies、花旗、美银等华尔街知名投行纷纷调高两家美股IDC公司的目标价。
　　业绩向好，券商也看好，却得不到投资者的追捧，估值一再探底，离最初IDC公司赴美上市想要获得美国市场普遍较好估值的愿望渐行渐远。值得注意的是，IDC重资产玩法下，主导经营的创始人在股权架构上日益稀释，导致万国和秦淮的公司创始人或退，或面临失去公司掌舵人的风险。
　　万国数据首次披露创始人失去投票权风险
　　在万国数据近日向美国证监会递交的2022年报完整版文件中，就第一次披露了创始人黄伟有可能失去B股特别投票权的风险。
　　根据万国数据2022年年报披露，公司创始人、董事长兼CEO黄伟原先于2020年5月至2022年6月期间订立的有关其实益拥有的4245.75万股普通股的若干可变预付远期销售合约交易将于2023年3月至2023年12月期间届满。如果黄伟选择通过将4245.75万普通股所有权用于结算上述订立交易，则其持股将低于5%。这将触发万国数据公司章程中规定的“自动转换”事件，即“公司的双重股权架构将会终止，可能会发生公司的在相关重大商业协议及借款协议下的控制权变更。”
　　为此，年报披露了公司在2023年3月30日采取一项临时措施，即万国数据薪酬委员会和董事会已批准加速归属黄伟388.8万股普通股股权激励份额，以帮助黄伟提升股权比例，避免公司最大股东STT转变其财务投资者角色而直接介入经营。
　　“数据中心的资本开支极大，但回报长期较长，重资产的玩法让创始人长期在连续规模扩张的资金压力下，资方无论是财务投资者的角色，还是治理投资者的角色，不可避免地会影响到公司稳定的治权架构，所以在最初的架构中，一般来说，都赋予创始人较高的投票权，确保公司经营战略的一致性。”一位不愿具名的业界人士对记者表示。
　　另一家IDC公司秦淮数据在2021年12月就与创始人居静分手，并于2022年12月公告，居静所持有8％具有超级投票权的B类股被剥夺。在2022年年报中披露的股权比例显示，秦淮数据实控方贝恩资本持有公司普通股比例为44.6%，B类股投票权比例为92.3%。而秦淮数据也是少有的没有赋予创始人高投票权的IDC公司。
　　从两家公司的发展轨迹上看，黄伟、居静等创始人的作用对于公司的崛起是十分鲜明的。上述业界人士介绍，万国数据从金融起家，到通过并购实现规模扩张，到逐步抢占互联网大厂大型订单，再到向东南亚市场发展，黄伟的战略决策至关重要。秦淮专注超大规模客户，赶上字节等客户发展的爆发期，居静作为创始人，秦淮的选址策略和能源策略都起到关键作用。
　　秦淮数据在后居静时代在业绩上取得连季增长，是三家赴美上市的国内IDC企业中唯一实现连续盈利的，但在整体市值上，秦淮数据如今的23亿美元却较IPO时的46亿美元市值折损一半。
　　风险扩大回报不佳 PE资方或进退两难
　　与此同时，在万国数据和秦淮数据的年报中，也披露了监管、客户集中度、能源价格上行和海外业务扩张不佳等其他方面的风险，其中不少风险条目是首度披露。
　　监管方面，万国数据提示了国内和美国相关监管的风险，包括《外国公司问责法案》下的审计风险和数据安全及隐私法案不确定性风险。秦淮数据在2021年年报和2022年年报中都提示了电信许可监管、外商投资限制、VIE架构、网络安全和政府监管等方面风险。
　　能源方面，秦淮数据2022年年报称，公司主要市场的电价在过去几年有所上涨，预计未来会继续上涨。因此，电力成本可能会大大高于竞争对手，这可能会削弱公司的竞争优势并对业务、财务状况和经营业绩产生不利影响。在公司2022年Q3电话会议上，秦淮数据透露，当季由于冀北电网电价上涨，其在河北的数据中心电力成本增加了大约 15%，这也导致其电费总体成本环比上升了3.8%。
　　客户集中度方面，秦淮数据2022年年报称，公司收入高度依赖于数量有限的主要客户，任何此类客户或任何其他重要客户的流失，或任何此类客户或任何其他重要客户无法按时付款，可能会对公司产生重大影响，对业务、经营业绩和财务状况造成不利影响。根据秦淮数据的披露，2018年、2019年和2020年上半年，字节跳动为秦淮数据贡献的收入占比分别为33%、68.2%和82%。2021财年，该收入占比再上升至83%。
　　万国数据也在2022年年报中首次提示，公司净收入高度依赖于数量有限的客户，失去任何一个或多个主要客户或来自有关客户的业务的任何大幅减少均可能对公司的财务状况和经营业绩产生不利影响。
　　此外，另一家老牌美股IDC世纪互联也面临评级下调和债务风险。今年4月，惠誉撤销了世纪互联长期本外币发行人“B-”评级。惠誉认为，截至2022年底，公司拥有27亿元人民币现金，不足以支付4.84亿元人民币的短期债务、6800万美元待于2023年上半年赎回的可转债以及6亿美元待于2024年2月赎回的可转债。与此同时，世纪互联也面临创始人出局的风险。根据媒体报道，今年2月13日，Bold Ally (Cayman) Limited公开拍卖陈升因5025万美元借款违约而质押的7627.36万A类万普通股。而其最新2022年年报显示，截至2023年2月28日陈升持有3006.71万股普通股，持股比例3.4%，对应24.5%投票权。
　　赴美IDC风险外延扩大，也令市场传出多宗并购传闻。世纪互联方面，先后传出安博凯等收购传闻。秦淮数据自去年以来，也传出多起并购传闻，传闻买家方面包括了万国、APG以及招商局等。但截至目前，诸多传闻并未真正落地，作为主要资方的PE的态度尚不明朗。
　　与之形成对比的是全球IDC市场的活跃，Synergy Research Group 的数据显示，2022 年完成了 187 笔面向数据中心的并购交易，总价值为 480 亿美元。2022 年的亮点是投资公司 KKR 和 Global Investment Partners 以 150 亿美元收购 CyrusOne，以及 DigitalBridge 以 110 亿美元收购 Switch。根据JLL《2023 年全球数据中心展望》显示，PE私募股权在2022年主导了91%的数据中心并购活动。
（文章来源：证券时报网）