5月18日，广东德冠薄膜新材料股份有限公司（简称：德冠新材）将IPO上会，拟登陆深交所主板。公司主要从事功能薄膜和功能母料的研发、生产与销售，为客户提供功能性BOPP薄膜、BOPE薄膜、功能母料。
　　金融投资报记者注意到，2020年至2021年，德冠新材曾在科创板IPO过会并提交注册，但因2021年业绩大幅增长，德冠新材终止科创板IPO，并转战主板，同时成倍提高了拟募集资金金额。然而好景不长，2022年和今年一季度，德冠新材业绩下滑，德冠新材也不得不承认，其正面临着产品销售价格大幅下滑的现实。
　　拟募资额增长180%
　　因利润增长使得德冠新材提高了对募资额的期待，因而放弃科创板，转投主板。在主板IPO材料中投资者可以看到，德冠新材本次欲募集资金108830.05万元，相较科创板IPO时拟募集的资金额38697.93万元，增加了近7亿元，增幅达180%。
　　而两次公开发行的股票数量均不超过3333.36万股（不含采用超额配售选择权发行的股票数量），占本次发行后公司总股本的比例不低于25%。以此估算，若IPO成功，德冠新材的估值由15.48亿元提升至43.52亿元。显然，这两次IPO之间的变化，“钱”无疑是其中颇为重要的一个因素。
　　推动德冠新材对提高募资额期待的，是2021年业绩的增长。但金融投资报记者发现，这一业绩高增长不仅昙花一现，且其中的“含金量”也令人生疑。
　　数据显示，2020年-2021年，德冠新材分别实现营业收入10.21亿元、13.14亿元，分别同比增长-3.53%和28.74%；归属于母公司股东的净利润分别为9019.43万元、19129.59万元，分别同比大增62.09%和112.09%。
　　到了2022年，德冠新材营业收入为12.89亿元，同比下滑1.95%；归属于母公司股东的净利润为16390.95万元，同比下滑14.32%。今年一季度，营业收入继续同比下滑5.78%，归属于母公司股东的净利润继续下滑17.61%。
　　毛利率有虚高嫌疑
　　2020年-2022年，德冠新材综合毛利率分别为18.68%、26.79%和22.28%；净资产收益率分别为21.24%、34.55%和22.47%。从上述数据中不难发现，2020年和2021年公司净利润增长幅度远超营业收入增长幅度，尤其是2021年公司净利润实现翻倍增长。然而，这种增长难以持续，2022年业绩以及今年一季度就出现下滑。
　　德冠新材对此给出了这样的解释：“2023年一季度，虽然公司功能薄膜销量较去年同期增长11.96%，但受产品销售价格较去年同期下降14.90%影响，导致公司营业收入、毛利率、净利润与扣非净利润较去年同期均有所下降。”显然，以价换量的德冠新材，今年很可能都难以避免地继续面对业绩的下滑。在这样的现实下，德冠新材的估值是否又与业绩相匹配呢？
　　与此同时，德冠新材的毛利率大幅波动，不禁让人怀疑其2021年毛利率的真实性。
　　对此，德冠新材表示，2021年度公司综合毛利率较2020年度上升8.12%，主要系2021年行业整体景气度有所提升，公司产品结构进一步优化，公司通过良好的营运管理和成本控制能力、较高的知名度和认可度，推动主要产品呈现价量齐升的趋势。2022年度公司综合毛利率较 2021 年度下降4.51%，主要系受到市场景气度回落的影响，主要产品销售单价有所下降。
　　从同行业公司数据来看，尽管有部分同行公司在2021年毛利率确实有所提升，但德冠新材的毛利率水平及提升幅度却远超同行业公司平均水平。据公司披露的数据，2021年，永新股份、斯迪克、国风新材、金田新材的毛利率平均值为22.47%，且各家公司中，毛利率较2020年的增长幅度最多的也不到5个点，永新股份的毛利率还在下降，而德冠新材的毛利率达到了26.79%，较2020年提升了8个百分点以上。这不得不令人对2021年公司业绩增长的含金量以及日后的增长动能持谨慎态度。
（文章来源：金融投资报）