高腾国际是腾讯和高瓴资本战略投资的资产管理公司，其权益CIO李宇拥有20多年投资经验。他倾向于在波动可控的情况下，赚取更为可观的长期回报，不希望为了市场中性而绝对对冲，错失股市上涨的机会。
　　宏观为导向价值为基础
　　交易为辅助
　　李宇认为，投资是认知的变现，一个人的认知来自于他的经历和阅历。
　　据了解，李宇从卡内基梅隆大学毕业后直接进入美国著名对冲基金——SAC，后又在高盛股票自营团队和华尔街平台基金巨头千禧年（Millennium）等机构任职。
　　李宇介绍，在SAC，他学到了从上至下的思维方式并受其影响至今。在高盛，他经历了次贷危机的全过程，学到了如何在事件性的冲击及全球央行的政策变化中进行交易。而在千禧年这一特别强调极致的市场中性对冲的机构中，李宇在风险控制方面学到了很多。
　　进入高腾国际，李宇又完成了一系列的转变：从完全对冲到动态对冲；从依赖于很多外部的输入到基本上能够独立产生所有的投资想法；再从自营盘到资管盘，充分掌握资金属性及投资风格的匹配。
　　李宇认为，投资赚的是三种钱。首先是赚有效宏观分析判断的钱；其次是通过对优质公司长期的陪伴，赚公司成长的钱；再就是赚对市场理性认知与尊重的钱。
　　与此相对应，李宇把投资总结为“以宏观为导向，以价值为基础，以交易和量化为辅助”。
　　首先，通过对宏观大背景的判断，找到大趋势，再从中寻找较好的标的。“这就好比捕鱼时先要找到鱼群聚集地，在没鱼的地方技术再好也钓不到鱼。”
　　以价值为基础，是说再好的公司或行业，都需要在比较合理的价格去买入，才有可能获得不错的回报。
　　李宇把宏观和价值看作一个双因子模型，两者没有相关性，通过这样的结合选股成功的概率就会高很多。
　　“以交易为辅助是说赚的就是其他投资者的钱。交易本身是一种博弈，其他投资者的过度恐慌或狂热会创造一些交易机会，因此，偶尔可以从其他投资者的错判中赚到钱。”
　　看好国企、医药、军工、农机
　　在具体投资方向上，李宇认为国企的价值股值得关注。今年国资委对国企的考核高度关注净资产收益率（ROE）及现金流，未来国企管理层会努力追求更高的ROE及现金流。
　　行业方面，基于老龄化趋势，以及对集采之后医药行业未来不再有更大力度的政策变化的判断，李宇认为医药板块尤其是中药是非常好的赛道。
　　此外，李宇还看好军工板块和农业机械化题材。随着城镇化的发展及生活的改善，农村人口在减少，要保证农业产量稳中有增，必须依靠机械化。
　　李宇认为，当前港股的风险充分释放，短期可能适度底部震荡，中长期乐观向上。现在买入并持有3~5年，相信会有不错的收益。
　　宏观方面，李宇认为中国绝对不会发生超级“黑天鹅”事件。“我并不认为中国会像上世纪90年代初的日本那样出现零增长。当时日本的人均GDP已超过美国。而中国目前的GDP在1万美元左右，只有美国的1/7，意味着中国还有很大的上升空间。而且中国人口众多、市场庞大，机会非常多。”
　　从估值看，李宇认为港股目前的估值是安全的。
　　假如上世纪90年代初日本股市的估值接近目前的港股估值水平，那么在过去的三十多年里，日本股市的年化回报率能达到7%~8%。“无论从概率还是赔率来看，目前都是投资港股比较好的时机。”李宇分析指出，港股大幅下行的概率很低，上行的可能性更高。市场情绪已经非常低迷，仓位也比较低，赔率相当不错，中长期应该可以提供较好的风险收益比。“如果在这个点位大幅减仓，可能能够避开底部短期波动的痛苦，但也很难享受上涨的喜悦。”
　　至于A股市场，李宇表示，过去一年，中国在全球低迷的IPO市场中一枝独秀，但活跃的IPO对A股指数影响不大。随着A股市场上小盘股数量的大幅增加，市场的关注点和交易量将日益向头部公司集中，小盘股的估值将因流动性下降而出现一些折损。而且注册制下，业绩差的小盘股已经失去了“壳价值”，也将拉低小盘股的估值。
　　对于美股，李宇认为，美国经济的韧性强于之前的预期，可能并不会出现严重的衰退。具体原因包括，一方面，制造业回流效果明显，另一方面，以ChatGPT为代表的人工智能的崛起，推高了对算力和算法的需求，为美国经济注入了新的动力。这两大因素基本上抵消了美联储高强度加息及美国中小银行风波对美国经济的冲击。
　　不过，鉴于美股的上涨缺乏宽度，他预计未来3~4年美国股市会是一个高波动低回报的市场。
（文章来源：中国基金报）