◎陈佳怡
　　落寞33年之久的日本股市迎来了“高光时刻”。在“巴菲特效应”、货币宽松等因素叠加下，日本股市自年初以来便一路高歌猛进，如今已迈过33000点大关。截至6月20日收盘，日经225指数收涨0.06%，收于33388.91点。
　　日本股市一路“狂飙”的同时，汇市却持续低迷。截至6月20日16:30，日元对美元汇率盘中最低触及142.25。
　　日本股汇呈现分化异象，在分析人士看来，这主要与该国央行长期维持超宽松货币政策有关。随着日本逐步摆脱通缩局面，日本央行货币政策转向可能性仍存，日本股市持续上涨的可能性则有待观察。
　　日本股汇表现分化
　　日本股市缘何“狂飙”？这背后离不开“股神”巴菲特的助力。在周一日本股市收盘后，伯克希尔·哈撒韦官网发表声明称，已通过全资子公司National Indemnity Company将其在日本五大商社的平均持股比例提高至8.5%以上。
　　在“巴菲特效应”带动下，外资正重返日本股市。日本交易所集团发布的数据显示，4月外资净买入价值156亿美元的日本股票，并在5月和6月继续增持。与此同时，交易所的政策引导也提振了日本股市。为改善大量个股股价“破净”的现状，东京证券交易所于3月发布《关于实现关注资金成本和股价经营要求》提出，上市企业可通过回购、增发等方式改善估值。随后，日本上市企业开始掀起一波回购热潮，推动日本股市上行。
　　外资持续流入的同时，日元却在大幅贬值。自今年3月以来，日元对美元表现颇为疲软。截至6月20日16:30，日元对美元汇率盘中最低触及142.25。
　　“3月以来日元对美元汇率走势疲软，是由美国国债收益率上升、日本央行迟迟未做货币政策调整所共同推动的。”渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰表示。
　　事实上，日元进入贬值通道也在一定程度上提振了日本股市表现。平安证券首席经济学家钟正生分析称，由于日本股市的外资交易量占比过半，外资流向对日本股市影响较大。“从相对融资成本角度来看，日本的宽松货币政策造就了相对便宜的日元，日元汇率走贬意味着外资融资成本下降，这往往能够吸引外资流入并提振日股。”
　　长期货币宽松导致股汇负相关
　　日本股汇分化现象颇为异常。因为在多数国家，股汇之间更多呈现为正相关关系。
　　国金证券首席经济学家赵伟表示，从资金流向来看，外资流入一国股市，在推升股指的同时也会带来本币升值压力。股市多为经济的“晴雨表”，汇率也是基本面相对强弱的反映。
　　在分析人士看来，日本长期维持超宽松货币政策，造就了当下日本股汇负相关这一现状。
　　“由于日本长期实施超宽松货币政策，利率与基本面明显‘脱钩’。”赵伟分析称，在此背景下，美日利差成为市场定价的关键因素之一：一方面，美日利差走阔时，套利资金流向高息货币，造成日元相对美元贬值，套利资金规模远超股市外资，主导了汇率的波动；另一方面，美债收益率走高，对美国风险资产形成压制，部分资金会转向日本股市。
　　兴业研究宏观团队表示，除了货币宽松因素外，股汇负相关其实也是日元“避险”的一种表现。作为典型的避险货币，当全球风险偏好上升时，日元汇率倾向于贬值；全球风险偏好回落、权益市场受挫时，日元汇率升值。
　　该团队补充道，股汇负相关也是美国股债关系效应的一种映射。在YCC（收益率曲线控制）政策下，受利差传导影响，日元走势跟随美债走势波动；受风险偏好传导影响，日股同美股往往走势一致，美国股债关系效应会传导至日股和日元汇率。
　　日本股市能否延续强势
　　在6月议息会议中，日本央行仍然坚定维持宽松立场不变。但在分析人士看来，随着日本逐步摆脱通缩局面，YCC政策松动或调整仍是日本央行的可选项。王昕杰认为，日本央行最终取消YCC政策，并将日本基准利率带回正值区间的压力依然存在。
　　与此同时，随着美联储货币紧缩渐近尾声，利差收窄将推动日元逐渐升值。上海交通大学高级金融学院教授胡捷表示，美联储货币紧缩即将结束，美日利差因素逐步淡出，未来日元相对美元持续贬值的可能性较小，不排除今年晚些时候升值的可能性。
　　在此背景下，日本股市强势能否延续？
　　“当前市场对于日本摆脱通缩螺旋、进入新的经济范式有相当程度的期待。因此，未来股市持续上涨概率较大。”胡捷表示，日本监管当局实施的新政对日本股市产生一定正面影响，但日本企业能在多大程度上持续改换经营、投资和治理思路，还有待观察。
　　钟正生认为，短期外资配置日股热情可能延续，但本轮日股上涨的可持续性存在较多不确定性。短期看，外资流入、日股上涨和估值提升可能形成正反馈，且日本企业确有能力将多余现金用于市值管理，外资投资日股的热情可能延续。但随着时间推移，日本上市企业的盈利能力、回购能力及市值管理能力等将受到检视。
（文章来源：上海证券报）