6月26日，排队一年半的浙江金龙再生资源科技股份有限公司（以下简称“金龙股份”）终于上会，但“暂缓审议”的结果意味着其IPO战线还将拉长。
　　记者注意到，除了上市委现场关注的公司治理、税收优惠、废纸采购、安置福利人员等问题外，金龙股份还有更多疑问待解。比如2022年以来，公司业绩持续下滑、员工人数减少，但其中行政及后勤人员人数却“蹊跷”大增。另外，公司混淆研发人员与技术人员，瓦楞原纸产量、销量、产能利用率持续下滑却拟IPO募资大扩产等问题亦值得投资者关注。
　　研发人员与技术人员傻傻分不清
　　公开资料显示，金龙股份从事造纸和纸制品业约二十年，已成长为集废纸和废木纤维利用、热电联产、生态造纸、绿色包装和物流运输于一体的资源综合利用企业。虽然拟登陆上交所主板，金龙股份却在招股书中多番强调称，公司为高新技术企业，重视研发，并披露了研发情况：截至2022年末，公司有研发人员303人，占员工总人数2003人的比例为15.13%，研发费用10451.03万元，占营收的比例为3.75%。
　　且公司还在招股书中对比了其与同行上市公司景兴纸业、山鹰国际、荣晟环保、森林包装的技术实力（研发人员、研发投入占营业收入比例）。比如，招股书中称，景兴纸业、山鹰国际、森林包装2022年末研发人员分别为322名、1513名、273名。
图片来源：金龙股份招股书（上会稿）
　　但记者梳理发现，金龙股份在对比中将混淆了“研发人员”与“技术人员”。
　　先来看景兴纸业，该公司2022年报显示，其技术人员为322人，技术人员占比15.50%；而研发人员为209人，占比仅10.06%。
图片来源：景兴纸业2022年报
　　无独有偶，山鹰国际在2022年报中披露，其技术人员为1513人，研发人员为1140人，研发人员占员工总数的比例仅为7.61%；森林包装2022年报也显示，其技术人员为273人，研发人员为262人，后者占比15.03%。
图片来源：山鹰国际2022年报
　　实际上，因为金龙股份早在2021年12月就开始排队IPO，所以到目前有4个版本的招股书可查阅。记者梳理发现，在此前的招股书中，金龙股份凡与同行对比，就混淆了研发人员和技术人员的概念，均将上述三家同行的技术人员数量作为研发人员与公司研发人员进行对比。
　　另外，在最早披露的招股书中曾提到，截至2021年6月30日，公司有研发人员272人，占员工总人数比例为14.32%。
　　而记者发现，金龙股份的官网内容更新也基本定格在2021年，在“公司简介”页面提到：“金龙拥有专业技术人员272名，研发中心一个，实验室3个，并与中国工程院院士吴丰昌共同设立院士专家工作站，重点开展水处理深度研究。”
图片来源：金龙股份官网
　　有鉴于公司多次将同行技术人员混淆于研发人员，并在官网介绍中将研发人员数量写作技术人员，金龙股份在招股书中披露是否也混淆了二者？
　　业绩下滑却扩充行政及后勤人员
　　历时一年半，终于来到发审会，金龙股份业绩却已“变脸”。2020年-2022年、2023Q1，公司分别实现营收16.63亿元、30.03亿元、27.85亿元、4.66亿元，同比增长8.17%、80.57%、-7.27%、-25.92%；归母净利润为1.92亿元、3.66亿元、2.82亿元、3176.98万元，同比增长22.20%、90.79%、-22.73%和-21.34%。
　　而随着业绩的下滑，公司员工人数也在减少。招股书显示，截至2021年末、2022H1末、2022年末，公司员工总数分别为2024人、2042人、2003人，有所减少。其中，生产人员为1255人、1233人、1187人，物流人员为135人、135人、119人，销售人员为64人、65人、63人，财务人员为32人、32人、33人，均呈减少或基本持平的状态。唯有研发人员和行政及后勤人员数量出现较明显的增加，前者的人数分别为291人、325人、303人，一年间增加了12人，且年中一度增逾11%；后者则为247人、252人、298人，一年间增加了51人，同比增加20.65%。
　　如果说在业绩下行时扩容研发人员以备战未来的竞争还能理解的话，大幅增加行政及后勤人员是何考量？
　　瓦楞原纸产能利用率持续下降还拟扩产数倍
　　金龙股份名字带“再生资源”，但实际还是一家造纸企业，以生产、销售包装用原纸及纸制品为主，同时拥有行业内普遍采用的热电联产业务，此次IPO募资也主要用于“年产100万吨环保再生高档包装纸项目”扩产和补流。
　　招股书显示，“年产100万吨环保再生高档包装纸项目”投资总额为25.56亿元，分为四条生产线建设。其中第一条生产线产能为30万吨，用于生产灰板纸，于2018年动工建设，目前已建成投产；另外三条生产线产能合计为70万吨，投资总额为18.97亿元，拟使用本次发行募集资金建设，主要生产低克重、高强度的瓦楞原纸和箱板纸，其中的30万吨高强挂面箱纸板生产线也已于2023年4月投产。
图片来源：金龙股份招股书
　　但记者发现，金龙股份拟瓦楞原纸的产能一直为10万吨/年，但产量、销量、产能利用率持续下降。2020年-2022年，公司瓦楞原纸的产量分别为10.01万吨、9.95万吨、7.92万吨，销量5.06万吨、4.12万吨、3.33万吨，产能利用率分别为100.07%、99.55%、79.15%。
图片来源：金龙股份招股书
　　在阐释募投项目建设的必要性和可行性时，公司多次提到，随着落后产能被淘汰出局，行业集中度持续提升。根据中国造纸协会发布的历年《中国造纸工业年度报告》，2013年-2022年，全国纸和纸板生产企业数量从约3400家下降至约2500家，同时，全国纸及纸板年产100万吨以上的企业从15家增加到27家；行业产量排名前30位的企业，其产量占同期全国总产量的比例由51.22%提高至68.84%。
　　与此同时，2020年12月14日，国务院办公厅发布《国务院办公厅转发国家发展改革委等部门关于加快推进快递包装绿色转型意见的通知》，提出“推广使用低克重高强度快递包装纸箱、免胶纸箱”，公司IPO募投项目主要用于生产低克重、高强度的瓦楞原纸和箱板纸，是为紧跟国家政策导向，拥有充足的市场需求空间。
　　换句话说，行业集中度提升及政策导向带来的充足市场空间，利好国内头部造纸企业扩大市场占有率，产销量理应增加。以荣晟环保为例，其在2023年6月1日发布的《向不特定对象发行可转换债券募集说明书（注册稿）》中就披露，2019年-2021年，该公司瓦楞原纸产量分别为34.72万吨、37.96万吨、42.09万吨，市场占有率分别为1.56%、1.59%、1.57%。
　　但很遗憾，除了上述的瓦楞原纸产销量持续下降外，金龙股份的瓦楞纸板、瓦楞纸箱近两年的产销量也不升反降。2021年、2022年，公司瓦楞纸板产量分别为28712.45万平方米、25135.09万平方米，销量26090.36万平方米、23364.82万平方米；瓦楞纸箱产量分别为2582.13万平方米、1753.98万平方米，销量则为2579.57万平方米、1744.19万平方米。
　　屋漏偏逢连夜雨，量减的同时公司瓦楞原纸和瓦楞纸板的销售单价还在下降，导致公司2022年瓦楞原纸、瓦楞纸板、瓦楞纸箱贡献的收入明显减少，分别为10633.16万元、57962.08万元、6089.02万元，而2021年三者的收入分别为14025.71万元、65680.58万元、8647.28万元。
　　值得一提的是，虽然2022年因下游需求不振导致瓦楞纸行业普遍低迷，但仍有同行的瓦楞原纸、瓦楞纸板、瓦楞纸箱销量/收入出现增长。比如：2022年，山鹰国际瓦楞纸收入45.27亿元，同比增长了8.82%；森林包装的瓦楞纸板销量15182.29万平方米，同比增长了23.82%。
　　在公司瓦楞原纸产量、销量、产能利用率持续下滑的背景下，公司IPO项目将新增数倍于当前10万吨/年的产能，新增产能如何消化？记者将相关的疑问整理并发至金龙股份，但截至发稿仍未获回复。
（文章来源：中宏网）