股谚云：五穷六绝七翻身。意为5、6月行情偏淡，7月市场会迎来转折性机会。从实际情况看，5、6月A股确实表现比较差，指数呈现高位震荡下跌的态势，而7月是下半年的开始之时，往往被寄予厚望。
　　时下，不少机构纷纷开始撰写下半年投资报告，在宏观经济数据接二连三地出现意外下降的情况下，机构态度从上半年的乐观转向谨慎。就下半年而言，多家券商观点甚至谨慎有余，认为市场表现虽然有望优于上半年，但趋势性行情难现。
　　>>>中信证券：压制因素有望缓解
　　2022年以来一直压制A股的多重因素在今年陆续迎来转折，其中政策预期、盈利增长、外部扰动的拐点都将明确。今年以来，经济复苏预期与现实数据再平衡后，投资者预期从过度乐观快速下修至当前过度悲观的冰点，其间轻业绩而重博弈的活跃资金看短做短，主导今年以来的市场，主题交易极致化，存量博弈极端化。极端的市场分化和机构排名压力下，存量博弈的机构投资者心态失衡，其行为模式也发生了巨大变化。
　　2023年A股迈入“转折之年”，受投资者预期和心态变化的影响，市场波动较大。本轮经济恢复是渐进和渐次的过程，政策全面呵护经济持续稳定增长，A股盈利在压制因素缓解后，下半年将迎来底部温和复苏。与此同时，海外金融风险、欧美衰退、大选周期三因素叠加，持续扰动市场。随着基本面预期逐步改善，投资者心态将重归平稳，其行为模式也将从短期主题博弈重回长期业绩主导。在投资模式转换期，A股市场波动依然较大，乘风破浪时，建议以业绩为纲，兼顾政策主线。具体而言，在二三季度，重点配置“安全”主线中有政策催化或业绩优势的品种，进入四季度则开始切换至复苏交易。
　　>>>国金证券：注意海外潜在风险
　　对A股而言，产业政策带来结构性变化尤为重要。两会后，高层对产业政策的表述继续围绕高质量发展展开，先进制造、新能源和人工智能等领域是近期高层会议和调研考察中重点强调的方向。在4月中央政治局会议和5月中央财经委会议中，同时都重点强调重视通用人工智能发展、把握人工智能科技浪潮。
　　当前市场位置处在中段，进退有度，下半年后段注意来自海外的潜在风险。私募仓位不高、减持规模并未明显放量预示着行情仍处中段。但一旦美国经济出现硬着陆，美股盈利增速大幅下行将引发美股明显调整。历史上来看，硬着陆情景下美股普遍下跌20%。
　　美联储降息早期美股表现取决于美国经济是否深度衰退。在GDP转为负增长的衰退情景之下，美联储首次降息前后美股表现都相对较差，普遍下跌10%-30%。但类似1984年、1995年和2019年经济软着陆阶段，美股表现相对不差。美国硬着陆阴影，业绩下跌对美股为代表的全球股票市场影响不容忽视，其中A股或同步承压。
　　行业配置方面，建议关注TMT、贵金属、券商等。具体来看，TMT细分领域中，计算机ToC端产品型公司具备较强的市场空间和市场议价能力；通信运营商和光通信在算力基础设施建设下的增量需求；传媒中游戏和AI+应用或是最直接受益于人工智能的领域；随着半导体周期逐步见底，布局AI算力需求支撑的细分产业链领域。此外，黄金行业，看空美国经济，美元实际利率下行是黄金白银长期利好因素；券商行业则是受益短期市场beta逻辑。
　　>>>兴业证券：刺激政策不会大开大合
　　下半年，在经济和政策的贝塔整体有限的情况下，市场大概率仍以结构性行情为主导。至少年底前，海外货币环境仍难以系统性转松，海外经济放缓的风险也尚未完全出清。此外，国内方面，经济内生动能仍弱，经济大概率继续分化复苏。参考库存周期，本轮库存见底或要等到2024年初。最后，经济压力下政策呵护增加，后续也会持续落地。但当前地产、就业等结构性问题，意味着过往加杠杆的方式托底事倍功半。政策可能仍以整体宽松和结构性呵护为主，大开大合的刺激并无必要。
　　与此同时，下半年市场或仍处于存量博弈的状态。公募基金方面，近期存量基金赎回压力不大，但新发基金仍较为疲软；险资方面，年初以来保费高增带来大量新增配置需求，同时权益资产头寸也明显回升，成为当前市场重要的配置增量；私募方面，常态化补仓基本完成；外资方面，至少年底美联储转松、人民币贬值压力解除前，或仍难见到系统性的大幅流入。
　　对于A股，我们今年反复强调的“数字经济”和“中特估”两大主线，同样具备以上特征，并成为今年市场最重要的支撑力量。换言之，以“数字经济”为代表的科创行情，以及“中特估”为代表的低估值修复、特色资产重估，不仅仅在A股演绎，同样是全球的共识。而全球共同的两条主线背后，原因在于缺乏确定性的增长机会，只能风投未来或追求当下的确定性。
　　数字经济领域，“数字经济”已到了价格比时间重要、可以寻找细分方向左侧布局的阶段。后续景气将成为“数字经济”行情持续更重要的线索。半导体有望成为下半年“数字经济”的领军者。“中特估”年初以来的上涨，主要集中在景气及复苏预期驱动的板块。随着政策宽松预期升温，这些与经济和政策相关性较强的板块修复空间已逐渐打开。
　　>>>平安证券：下半年市场环境优于上半年
　　上半年A股主要指数表现分化，行业轮动较快，超额收益在于TMT和“中特估”板块。下半年随着外部压力的边际缓和、国内经济持续恢复以及产业政策的落地，市场结构性机会有望逐渐增加，我们认为数字科技和“中特估”全年主线不变，同时关注部分可能有悲观预期修正行业的超跌反弹机会。
　　市场环境来看，经济增长结构分化，流动性环境仍充裕。海外欧美衰退预期反复，通胀持续回落；美联储加息终点临近，全球估值约束缓解。国内经济呈现结构分化的缓慢复苏特征，地产修复斜率放缓，出行服务消费较强但耐用品消费仍待恢复；实体盈利有望筑底修复，国企扩产意愿更高；流动性仍充裕，无风险利率预计维持低位波动。
　　中期配置方面建议关注高质量发展下的结构性机会。我们认为下半年市场环境优于上半年，当前市场估值已回归至历史均值以下，建议关注数字科技以及“中特估+”的两大结构性主线，以及部分悲观预期修正的行业机会。
　　一是数字科技板块，例如产业技术突破的AI产业链、国产替代持续的半导体产业等；二是“中特估+”板块，即“中特估+分红”的金融、能源、通信、公用事业等，以及“中特估+景气”的先进制造、一带一路、数字经济、中药等。
　　另外，部分行业自2月以来调整幅度在10%以上，存在悲观预期修正的阶段性超跌反弹机会，例如产业趋势向上的新能源/新能源汽车相关产业链、受益经济复苏博弈的消费类行业如食品饮料、医药生物、以及集中度提升的地产产业链龙头企业建材、地产、有色等。
　　>>>国联证券：或开启“慢牛”
　　年初至今全球权益市场分化，海外股指多数上涨，而A股和港股市场却震荡下行。横向比较而言，年初至今A股、港股相较其余国家权益市场估值回调较大，配置性价比逐步提升。纵向比较而言，债市年初至今走牛，沪深300估值仍处近5年均值下方，股债收益利差重回-2倍标准差区间。
　　除了宽基指数出现回调外，年初至今A股市场赚钱效应较差，主动投资较难跑赢指数。这一现象或与经济弱复苏、市场资金存量博弈有关，二者互相影响。资金层面，年初至今偏股基金新发行遇冷、净值回撤、配置仓位下降等；北向资金自2023年1月后流入放缓，4、5月转为净流出。经济方面，经济弱复苏，PMI等指标延续下行，总需求不足或是当前主要问题。整体来看，弱复苏或延续，市场有望开启“慢牛”。
　　配置策略上，首先可关注低估值增强策略下的中特估，建议关注铁路、白酒、证券、保险、基础建设、通信服务、电力等二级行业。同时建议关注贵州茅台、中国人保、中国财险、中国核电、中国移动、中信证券、中国中药等个股机会。
　　市场修复中，关注价格合理的核心资产机会。一是当前白酒处于估值历史底部，重点推荐五粮液、泸州老窖、今世缘、古井贡酒、金种子酒。二是关注新能源回调后的机会，建议关注隆基绿能、帝科股份、晶盛机电、东方电缆、长盛轴承、金雷股份、比亚迪等。三是建议关注现代产业体系建设过程中国产替代的机会，包括半导体、碳纤维、卫星导航等环节。
　　AI主题或贯穿全年，关注TMT持续性机会。国联AI核心推荐标的计算机行业中的紫光股份、金山办公、宇信科技；通信行业中的中际旭创和仕佳光子；传媒行业中的恺英网络、巨人网络、盛天网络、电魂网络、掌阅科技、锋尚文化；海外组覆盖的遥望科技、东方甄选、哔哩哔哩-W、阿里巴巴-SW、科大讯飞。同时，建议关注大华股份、我爱我家。
　　>>>万联证券：风险偏好有望获提振
　　从A股市场看，5月以来，资金呈净流出态势，但成长板块和部分热门赛道交投热情仍高，资金流入规模较大。当前A股全面注册制实施，市场生态继续向好，投资者关注度不减。同时，在流动性较为充裕的宏观环境下，随着热门赛道景气度上修，资金回流权益市场意愿将提高，A股市场对长线资金吸引力不减。预计下半年偏股基金发行有望回暖，主题基金或更受市场青睐。
　　市场情绪上，海外方面地缘政治风险仍在发酵，全球范围内由于发展不均衡引致的冲突呈现增多态势，一定程度上压抑投资者风险偏好。此外，海外主要发达经济体的货币政策收紧导致的金融市场风险引起广泛关注。在人民币出现贬值压力、美债收益率高位运行时，国内货币政策空间或收窄，A股投资者观望情绪较浓。国内方面，展望下半年，随着经济数据的改善，市场对经济企稳回暖信心将更加坚定，有利于提振投资者风险偏好。在投资决策中，对于稳定、周期、消费风格更为关注确定性的业绩增长，风格取向偏保守。对于成长赛道则更为关注技术突破、产品应用的空间，愿意给予更高的估值溢价。
　　预计下半年市场仍将对科技成长保持较高关注。在经济增长动能逐步回升、经济结构调整继续深化、宏观政策释放更强“稳增长”信号、产业政策精准落地等背景下，技术取得关键突破、具备广阔市场空间的TMT领域将继续获得资金青睐，“中特估”主线仍有亮点，配置资金需精选细分赛道。同时低估值且前期回调力度较大的板块值得关注。行业配置推荐技术取得突破且应用前景广阔，成长板块中科技赛道有望延续热度；央国企价值提升思路清晰，“中特估”主线挖掘绩优领域；绿色发展步伐加快，关注新能源板块结构性机会。
　　>>>国海证券：价值优于成长
　　长期来看，居民财富增长下台阶，收入差距小幅增加，居民部门财富高于企业部门。结构上，居民资产逐步从地产转向金融资产，从存款转向权益市场。历史上看，主动权益基金规模的每次扩张伴随着流动市值的大幅提升，公募定价权不断增强。主动权益基金规模增长由居民主导，2002年至今共历经两次负债端出清，每次出清周期约为3-4年。2010-2013年，居民资金大量涌入货基，存款占比小幅增加。2016-2018，存款占比下滑，地产下行周期开启居民还贷潮。
　　2022年以来主动权益基金规模缩水，居民缩减风险预算。货基、存款增速靠前，地产下行大周期下居民持续降杠杆，负债端开启新一轮出清。公募市场规模增速放缓，或从增量市场转向存量市场。
　　当前估值下行是对前期戴维斯双升后估值盈利不匹配关系的重构与修复。历史上看，核心资产的估值压缩周期都较长，估值压缩还将持续。一方面，随着经济增长增速不断下台阶，其对资本市场的驱动也在逐步减弱。另一方面，资产端的边际复苏被负债端压缩，无法对权益市场形成明显驱动。
　　预计2023下半年权益市场将呈现以下特征。利率回升预期下的股债再平衡有望带来一定增量资金；市场整体围绕重仓股进行负向定价，反转效应持续，赛道化进程逐渐走向终点，机会更多来自细分领域估值压缩，相对低配的行业潜在机会更大；价值仍然优于成长，大小盘相对均衡，哑铃型配置。
　　>>>东吴证券：A股将震荡上行
　　2023年以来，PMI、出口等经济数据经历短暂修复后呈现回落态势，通胀则始终处于下行区间，地产成交量自3月起逐渐走弱，均提示疫情防控优化后经济势能的恢复不及预期。2023年一季度社融同比回升，但CPI、PPI则持续下行、不及预期，说明需求端修复明显慢于供给端。企业融资利率持续下行，已处于较低水平，但工业企业盈利仍为负增长，企业资本开支意愿边际走弱，需求恢复较慢。因此，当前经济堵塞点在于需求侧。
　　破局的可能方式，中央或将依靠居民转移支付刺激需求端。中国政府部门杠杆率低于全球主要国家，疫情后，地方政府与中央政府杠杆率差距显著扩大，地方政府债务风险限制地方加杠杆空间。因此，中央加杠杆空间较大。而居民消费行为的三大影响因素系工资收入增速、财产性收入、政府转移支付，我们认为当前背景下转移支付可行性最高，中央政府有望通过转移支付的方式发力刺激需求端。
　　下半年市场趋势方面，美债利率走势和内需政策是关键，预计下半年A股将震荡上行。一方面，未来A股资金面的关键要看美债收益率走向。若美债收益率回落带动中美利差缩小、人民币走强，叠加国内政策预期提升或后期稳增长政策实际落地，外资将有望重回流入，为A股注入流动性，另一方面，美债利率的下行将使得国内政策空间打开，下半年刺激内需政策值得期待。
　　风格层面，下半年A股大概率将出现非典型成长风格，成长指数较弱,但主题交易和独立产业趋势的板块走势较强，向偏成长风格切换。具体行业层面，消费行业预期差明显加大，AI板块则需要重点关注应用层面的突破和进展。此外，下半年开始需要密切关注部分行业供给格局的优化，可能带来中期投资机会，如锂电、光伏、养殖、房地产、家居、餐饮等。
　　>>>东莞证券：存反弹修复机会
　　2023年上半年大盘呈现先扬后抑的震荡反复格局。年初市场震荡反弹，沪指一度逼近3400点位置，但随着二季度国内经济复苏弱于预期，叠加人民币汇率走弱，市场在存量博弈的背景下出现分化，5月份出现明显回调，最终沪指再度回到3200点关口附近，走势较为反复。
　　2023年下半年随着经济稳增长置于更优先位置，增量稳增长政策可期，资本市场有望在金融保障基金、长期资金入市、互联互通多方面均取得进展，改革进一步深化，进而带动市场参与主体的信心回升，叠加市场估值和业绩的双双修复，A股有望“扬帆起航”，迎来震荡反复后的反弹修复机会。
　　资本市场方面，今年全面注册制正式落地，分红、退市等相关制度有望进一步推进。此外，中国特色估值体系的构建或能解决价值实现与价值创造不匹配的问题，推动国有企业市场价值回归内在价值。最后，通过不断提升市场稳定性和对外开放力度，吸引更多海外资金参与国内资本市场。预计2023年下半年资本市场功能在持续健全的同时，将在经济稳步增长中迎来高质量发展。而在市场参与者方面，长期资金入市有望在2023年下半年迎来逐步积极变化，成为稳定资本市场发展、提升投资功能的重要支撑。
　　投资主线方面，建议关注科技主线、复苏主线以及中国特色估值体系主线。具体而言，建议超配TMT、电力设备、家用电器、社会服务、机械设备、建筑装饰，标配金融、食品饮料、汽车、中药、化工、石油石化、地产、有色等。
（文章来源：金融投资报）