随着市场开启新的“半程赛”，机构投资者对于下半年走势和主线的探讨逐渐热烈。近日，百亿私募相聚资本召开策略会，复盘上半年策略表现，对下半年投资排兵布阵。
　　相聚资本认为，对于经济完全复苏应保持耐心，当下难以出现指数整体的大涨，但也并无太大调整空间。新能源、医药、消费等板块均有细分机会，聚焦选个股的同时，也可以适当参与主题行情。
将结合均衡策略与主题投资
需要紧密跟踪细分机会
　　中国证券报：上半年，A股市场震荡起伏，市场风格快速切换，复盘过去半年的投资，相聚资本是如何布局的？在下半年的行情中，相聚资本将主要采取怎样的策略？
　　相聚资本总经理梁辉：上半年，市场主线历经多轮变化，风格切换迅速，我们配置总体较为均衡，既有与经济相关度较高的消费股、看重业绩的成长股，也少量参与了人工智能相关的主题类投资。
　　下半年，我们将继续保持均衡策略，寻找细分领域的投资机会，同时也会参与一些主题投资。主题意味着长期前景明确的趋势，只是个股当前价值区间范围较大，投资中可以去大致估算远期空间。当然，也存在一些不确定的因素，如竞争情况、所处产业链的位置、进展速度等，我们将主要在看得比较清楚的行业中进行配置。
　　中国证券报：AI、中特估引领的主题投资一度盛行，考虑到当前不少AI相关股票已有较高涨幅，接下来将如何布局这一板块行情？
　　相聚资本投资总监王建东：市场生态在变，不得不承认，A股相当一部分是偏交易型的或者说趋势性的资金，他们对基本面兑现的要求不是很高，在投资中形成了一套自己的规则，是一套与价值投资不太一样的生态。
　　我会适当性地参与主题性投资，但不会将其作为重仓股。主题投资机会分大小，量级的判断重要。有些主题是具有长远价值的、甚至是颠覆性的，这时候就对应着宏大的主题机会；有些则是短期的，那么对应的就是小范围的机会。参与时点上，最好是在行情的中早期介入，一旦有泡沫化特征，就不再适合继续持有。
　　梁辉：过去，主题投资并非很主流的投资方法。上半年AI的主题行情给我们的启发是，首先需要对主题有个大致判断，量级如何，会出现节点性的、一波波向前演进的信号特征，关键性的行业重大变化便是信号的表现形式。
　　我们总结了对主题投资的看法，在当前经济弱势复苏的宏观环境下，同时市场处在一个相对较低的位置，主题投资是值得研究和适度参与的一类投资方法，我们在这方面做了一定研究，不过配置比例不高。
　　未来，我倾向认为AI的投资过程还是会持续，但短期内类似光模块的机会可能并不多。现在市场热点有扩散趋势，人形机器人等概念我们也在持续关注中。市场的主题此起彼伏，过一阶段可能有新的主题出来，需要紧密跟踪研究。
政策是核心变量
指数很难出现大的调整
　　中国证券报：您认为，下半年市场可能呈现什么样的走势？目前有哪些积极的信号已经出现，还有哪些影响市场的核心因素值得关注？
　　梁辉：展望下半年，经济处于弱势复苏环境下的自我循环调整中，经济实现完全复苏会比想的要慢一点，要有耐心。
　　因此，我们认为无需对指数给出过高的期待，更倾向于认为个股机会会较之前要多，原因是当前市场的位置并不是特别高，同时外部美元加息等悲观情绪和利空因素已形成共识并在股价上得到了体现，这种情况下指数很难出现太大的调整。
　　我们会致力于在盈利持续向上改善的股票池中寻找优秀标的，有理由相信个股机会把握得当收益自然会较为理想。
　　相聚资本研究总监余晓畅：很难有绝对的判断，市场会动态演绎。基于市场处于区间震荡的假设，以下情况需要关注。
　　一是政策已经关注到经济所面临的一些压力，所以逐步会有更多的积极政策支持，货币、财政、产业等领域均有政策空间。
　　二是需要关注的价格变量包括PPI和CPI，尤其是PPI下行周期达19个月，对于需求尤其是库存与企业盈利，都有负面影响。而PPI下半年有望企稳改善，包括去库存的结束等有希望带动经济回暖。当然与之匹配的是在不同的情况下，政策到底会出到什么力度，这也将是下半年的核心变量。
　　三是需要关注海外。美国下半年可能还有一两次加息，但是进一步持续的紧缩是否导致经济最终走弱，还是实现软着陆，这对于全球经济还是资本市场都是非常重要的问题。
　　王建东：当下股市正处于一个逐渐寻找均衡点的过程下，等经济来到预期的均衡点或当数据开始得到验证时，A股主流的消费、周期便会实现基本面的显著扭转，并有望进入到一个以年度为单位的上行通道。
　　具体到行业和板块，新能源、TMT等伴随着新技术的涌现，会带来较好的成长预期。
关注消费、医药、新能源行业机会
　　中国证券报：如何看待消费、医药、半导体、新能源等行业的投资机会？有哪些投资风险需要注意？
　　王建东：消费中比较看好调味品、啤酒等。啤酒偏快消品，没有存货压力，竞争格局又比较稳固。
　　医药增速波动不大，股价的涨跌受到政策的影响明显。当政策利好不足时，市场就不太愿意给估值，当政策比较呵护时，估值就往往拔得很高。虽然估值波动较大，但业绩的确定性较高。在我看来，当行情来临时，这类有“绩”可循的板块是要抓住的。
　　余晓畅：对于半导体行业而言，投资包含需求和供给两个视角。从需求角度来看，现在处于底部，投资机会和经济预期的走势颇为同步；AI驱动的相关算力板块，预期非常高，但目前这些公司的兑现度难说很高，后续保持跟踪。从供给角度来看，国产化在当前时代背景下是大势所趋，但也面临供给层面的制约。晶圆厂扩产一个环节不能少，一方面需要关注国内厂商技术能力的突破，一方面也得关注当前技术层面的制约——而这会影响下游的扩产节奏。
　　新能源车和新能源方面，二者相似之处在于都担心需求增速放缓后，供给大幅扩张后的竞争格局恶化。中长期来看，这两个行业的增速放缓是必然的，但增速放缓并不意味着没有成长空间。
　　从投资角度来看，过去这两个行业作为最景气的赛道为投资者所关注，随着增速的趋势性回落，也就不再具备高景气赛道的投资特征，而是转化为价值成长or周期成长的投资属性。在当前需求放缓的过程中，我们首选优选的是供给端能力更为清晰的公司，或者里面能有明显技术突破的公司。
适度“扩容”现有策略增强多元性
　　中国证券报：总结过去几年，市场环境发生了哪些变化？未来，您的投资框架会有哪些调整和补充？
　　余晓畅：一是整体宏观环境的变化，内部经济发展和外部环境都进入到新的发展阶段，未来的可预见性更低，安全板块的价值凸显度更高，而其他板块的远期价值清晰度降低。二是市场投资者结构的变化，机构化资金占比已经很高，市场更加有效，内在的结构性波动更加剧烈。
　　未来，我们会在现有策略的基础上适度“扩容”，简单来说是增强策略的“多元性”，寻找不同类别投资机会的并集，对待不同类别的投资机会按照相应标准进行评估。比如，针对长期价值相对清晰的公司，我们按照GARP去投资，周期类板块、主题型板块，就需要扩圈找到匹配的投资方法。总体来说，我们的投资框架会更加多元化、更富层次感。
　　风控方面的挑战比过去更大了，现在来看，鉴于判断系统性风险的难度加大，我们将可以大致分成三种情形进行仓位的考量：对市场整体乐观时保持高仓位，市场判断中性时采取中高仓位，当认为有系统性风险出现时果断将仓位降低。
（文章来源：中国证券报）