上半年已落下帷幕，下半年的市场形式已徐徐展开。
　　近日，全球资管巨头景顺在“2023年年中全球投资展望”中发布2023年下半年的展望，景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭对宏观经济环境、市场走势等进行了分析，并解读下半年的配置策略。
　　美国经济为“几经波折的着陆”，中国经济“在起伏中复苏”
　　在通胀持续缓和和货币政策紧缩周期接近尾声的背景下，赵耀庭对下半年的基础情境预期如下：“经济在短期内可能会略微放缓，但随后将迎来复苏。我们将这一阶段描述为‘几经波折的着陆’，即经济在某种程度上会受到挫折。然而，我们注意到许多经济体的内需仍然保持强劲，尤其是服务业。”
　　在美国方面，赵耀庭认为，“加息即将结束，通胀水平将持续显著回落，尽管可能不会完全理想。我们预期随着美国经济实现‘几经波折的着陆’后，我们仍然相信美国有可能避免大范围的经济衰退，相关经济活动仍将保持稳健。至于欧元区和英国的经济路径，可能会与美国类似，尽管存在一定的滞后效应。”
　　从全球的状况来看，赵耀庭认为目前正处于政策峰值，反通货膨胀（disinflation）的趋势正在全球范围内显现。尽管全球经济增长可能会短暂放缓，但市场很可能很快将这段插曲抛诸脑后，并开始展望未来的经济复苏。尤其是美国。反通货膨胀进程已然发生。
　　景顺首席全球市场策略师Kristina Hooper提到：“虽然信贷环境收紧及一段时间以来收益率曲线持续倒挂，但经济活动保持稳健，劳动力市场依然吃紧。我们预期随着经济实现‘几经波折的着陆’，今年下半年经济或将出现一些疲弱，这会否触发2023年下半年出现温和衰退，尚未可知。”
　　相较而言，赵耀庭对亚太地区十分看好，并认为该地区正处于一个全新阶段，这也是他们最青睐的市场。具体来看，随着半导体产业的恢复，在东北亚（如韩国）经济将继续处于上升期。日本会继续看到进一步的资金流入，随着结构和公司治理的进一步发展，风险资产再次从估值调整中受益。中国方面，随着疫情相关政策的调整，经济的重新开放，赵耀庭预期未来可能还会有进一步的刺激政策出台，以更好地稳定市场并促进经济增长有序推进。不过，房地产市场仍是关键因素。
　　谈及中国，赵耀庭提到，中国“在起伏中复苏”，但增长步调相对较不均衡。从去年底到今年年初，无论是从经济的常态化还是从增长方面，都符合了预期，甚至比预期要好。然而，在一季度之后，情况有所变化，这也显示了市场预期与实际表现之间存在一定差距。市场期望看到一种“V”型复苏，但实际表现更接近于“U”型复苏，消费驱动的经济复苏仍需要一段时间来酝酿。此外，房地产市场的复苏路径也会是提振家庭情绪和信心的影响因素。
　　对于其他新兴市场而言，赵耀庭对亚太新兴市场的情况感觉保持乐观的态度，预计这些市场能够受益于中国的重新开放。一方面是旅游业的复苏；另一方面，如果中国消费在今年下半年能够显著复苏，这对于整个亚太地区都会产生比较大的影响。
　　不过，他提到，其他的新兴市场的情况预计将喜忧参半，所以投资者在考虑下半年新兴市场投资的时候要有选择性。
　　美国利率见顶，欧洲将继续加息
　　从各国政策的角度来看，当前市场面临的最大问题是美联储接下来将采取何种行动。在6月份的联邦公开市场委员会会议上，美联储决定暂停加息，以便更好地评估之前加息对市场的影响。然而，最新的点阵图显示，许多委员认为在今年年底前可能还会有50个基点的加息。
　　尽管如此，赵耀庭认为，再次加息50个基点的可能性不太大，因为美联储可能会倾向于使用强硬措辞来展示鹰派的立场，表明它并不打算迅速放松金融状况。他表示，更有可能的是在今年年底之前进行一次25个基点的加息，可能会发生在本月。如果加息幅度达到50个基点，力度可能有些过大。从历史的角度来看，一旦美联储明确表示结束紧缩政策或加息周期结束的意愿，市场往往会出现较为强劲的反弹。
　　另一面，欧元区及英国的经济路径或与美国相似，但可能有所滞后。欧元区及英国方面，由于通胀较早前预期更为居高不下，利率预期上行。短期之内，欧洲增长前景应可向好，但个别地区可能于年内再度面临挑战。随着时间的推移，金融环境收紧可能压抑信贷增长，从而减轻通胀压力。英国央行及欧洲央行或有可能继续加息，但欧洲央行目标利率可能较美国更低。
　　中国的财政和货币政策环境确实与其他国家有所不同。中国央行在6月份下调了10个基点的利率，预计未来央行将继续保持相对宽松的政策环境。然而，赵耀庭认为单纯的利率下调对整个经济的推动效果可能有限，更多的效果可能需要货币政策与额外的财政刺激措施相结合。
　　例如，地方政府的基建投资、对新能源汽车的补贴、对第二套住房购买条件的适度放松以及对高科技制造业企业的税收调整等措施可以与货币政策相辅相成。他表示，只有将货币政策和财政刺激措施结合起来，才能更有效地推动投资和消费。很难指望单一政策能够单独显著产生效果，而是需要综合施策。
　　投资机会展望：关注股票、固定收益等
　　对于下半年的股票市场，赵耀庭认为目前的估值仍然具有吸引力，特别是在中国市场，存在一些投资机会。随着更多刺激政策的出台，预计中国在下半年的经济表现应该是不错的。
　　随着美联储紧缩政策接近尾声，并预计将进入明显的暂停阶段，经济周期将从收缩转向复苏，这将导致股票市场表现不一致。在短期内，防御型投资可能表现更佳，因为经济增长将持续放缓。
　　“我们看好医疗保健和必需消费品领域的股票。随着复苏阶段的持续推进，我们对一些成长型股票更加乐观。”赵耀庭表示
　　对于股票投资者来说，如何分辨当前所处的周期阶段是一个重要问题。制造业或周期行业何时发生转变是一个关键的判断。工业产出从2021年3月开始见顶，过去两年一直处于逐步降低风险的市场周期阶段，目前制造业活动已接近底部。从市场的角度来看，宣布经济广泛复苏仍为时过早，经济可能进一步放缓，但复苏将很快出现。
　　从投资的角度来看，赵耀庭表示更青睐股市中的防御型板块，因为在当前环境下工业产出持续收缩，配置防御型股票是合理的选择。
　　对于中国股市下半年的走势，他认为目前的估值相对较低，具有吸引力，市场对中国股市可能过于悲观。随着更多的刺激政策出台，预计中国经济在下半年将表现不错。
　　在固定收益领域，仍然存在一些机会。特别是对于那些以前没有投资固定收益品种的投资者来说，目前的收益率相当有吸引力。尽管美国的存款利率较高，但投资者仍应分散投资于其他高收益的固定收益产品。目前，投资级债券仍具有吸引力，尤其是期限较长的债券。过去一年，60/40投资组合的表现不佳，但在今年下半年，这种投资组合可能会表现不错。
　　另一方面，中国将继续保持宽松的货币政策，并可能出台更多的财政刺激政策。因此，赵耀庭认为中国处于周期的早期阶段。“在这种基准情景下，我们对优质企业债券和结构性债券持较为乐观的态度。在股票方面，我们看好亚太地区，特别是日本股市和发达市场股票。中国股票的估值也非常具有吸引力。根据数据，我们目前处于‘有波折的着陆’和‘平稳着陆’之间的临界点，为投资者提供了重新考虑配置投资的良机。”
　　生成式AI为人工智能的关键，看好高端制造业
　　今年以来，AI以势如破竹之势席卷每一个领域。谈及此现象，赵耀庭表示，AI领域在纳斯达克等利率较为敏感的指数中取得了两位数的回报率，这一现象一方面反映了股票投资者严重低估了未来货币政策行动的可能性，另一方面也体现了AI行业的火爆。
　　对于后续发展，他提到，整个AI行业的繁荣还是取决于AI相关企业的盈利。至于说未来AI能不能够影响到更加广泛的科技行业呢？是有可能的。“我们认为生成式AI和传统的AI存在显著差异，生成式AI能够明显提升商业效率和活动。随着越来越多的公司投资于生成式AI，我们认为这将成为推动整个科技行业发展的重要因素。虽然其影响可能不如90年代互联网崛起时那样显著，但对于其他一些流行趋势，比如元宇宙等，生成式AI的影响将是深远的。”
　　细分领域方面，赵耀庭分析，“在AI领域，美国的AI板块表现出色，主要原因是美国的AI公司在硬件（如半导体芯片）和软件两个方面具备强大能力，而中国主要侧重于软件方面。然而，这种情况正在发生变化。目前我们可以看到AI股票的上涨幅度已经达到了至少30%左右，未来继续上涨的空间可能已经在定价中得到反映。投资者可以关注一些细分领域，比如媒体，可能会受益于生成式AI带来的内容创作成本下降和效率提升。我认为这些细分领域可能成为未来很长一段时间的投资主题。”
　　展望下半年，A股市场存在哪些投资机会？赵耀庭表示比较看好政府所支持的行业和部门，如高端制造业，包括电动汽车。“该行业最近获得了更多政策支持，如商务部刚刚推出了一个新的支持政策，国务院要进一步支持对于充电桩等基础设施的建设，所以我认为这个行业投资机会比较好。”
（文章来源：财联社）