数据
　　美国劳工部公布数据显示，美国6月未季调CPI同比升3%，预期升3.1%，前值升4%；季调后CPI环比升0.2%，预期升0.3%，前值升0.1%；未季调核心CPI同比升4.8%，预期升5%，前值升5.3%；季调后核心CPI环比升0.2%，预期升0.3%，前值升0.4%。
　　美国通胀读数低于预期，核心通胀压力边际缓和
　　6月美国CPI以及核心CPI增速均低于预期，且CPI同比增速录得2021年3月以来最低涨幅。美国6月未季调CPI同比升3%，略低于预期3.1%，为自2021年3月以来最小的同比涨幅，增速较前值下降1%；未季调核心CPI同比增速为4.8%，略低于预期5.0%。CPI环比录得0.2%，低于市场预期0.3%，但较前值0.1%小幅回升，6月核心CPI环比增速为0.2%，低于前值0.4%与市场预期0.3%。
　　美国核心通胀增速放缓的可持续性仍需观察
　　分项来看，6月核心商品项通胀环比负增长、食品项通胀环比低增速推动了美国整体通胀下行。6月住房项通胀仍是美国通胀最大的拖累项（占环比增速的70%以上），能源项环比正增长也阻碍了通胀下行。整体而言，通胀主要黏性构成仍然为核心服务项，尤其是住房项通胀。
　　6月食品项环比继续保持在低位，能源项环比正增长，预计未来食品项和能源项对于美国整体CPI下行的阻碍较弱。6月家庭食品环比零增长，较多细分项录得环比负增长，非家用食品环比增速进一步放缓至0.4%。由于当前全球谷物价格仍在下行，并且美国近期爆发的高致病性禽流感对家禽数量的影响较轻，叠加持续处在低位的运费价格，因而预计美国整体食品通胀同比增速将进一步下行。据美国农业部（USDA）2023年6月预测数据显示，2023年食品通胀年度增速或为6%，预测区间为5.0%-7.1%。而能源方面，在当前欧美经济趋弱但仍具有一定韧性背景下，预计短期原油价格将表现为震荡。若欧美经济衰退兑现，全球经济复苏乏力，则预计届时原油价格将进一步下行。此外，天然气在高库存背景下预计较难出现大幅反弹，因而预计能源项通胀对于整体CPI增速下行的阻碍将较低。
　　虽然6月核心商品通胀同比增速大幅下降至-0.1%，但当前美国消费仍具韧性，短期商品通胀仍存在环比反弹的风险，中长期商品项通胀环比预计将在0%增速附近波动。6月核心通胀负增长主要得益于二手汽车和卡车项、家用家具和供给项、娱乐商品通胀环比负增长。当前作为二手汽车和卡车价格领先指标的MANHEIM二手车价值指数环比仍处在负增长区间，预计未来二手汽车和卡车项CPI将进一步下行。然而当前美国商品消费仍具有一定韧性，消费者信心在通胀下行以及实际薪资反弹的背景下也有所上升，因而预计短期需求端对商品通胀下行仍存在一定阻碍，但中长期而言，随着未来美国劳动力市场趋弱，商品需求将趋势性放缓，因而预计中长期商品项通胀环比仍将回归0%附近波动运行。
　　虽然6月核心服务项通胀环比从0.4%小幅放缓至0.3%，但近期美国房地产市场回暖，薪资增长增速不减，未来核心服务项通胀下行的可续性存疑。在供给紧张与需求回暖的双重推动下，近期美国房价出现一定反弹迹象，因而尽管当前住房项通胀环比增速放缓，并且预计其同比增速预计已见顶，但预计住房项通胀未来放缓幅度或偏小，未来住房项通胀对核心服务项通胀下行的推动作用有限。同时，虽然6月新增非农就业人数回归此前下降趋势，显示出美国劳动力市场出现一定松动，但薪资增速黏性超预期，职位空缺率仍处于较高水平，预计短期内薪资增速对核心服务项通胀仍具有支撑。
　　美国加息节奏将如何？
　　美国通胀增速的黏性仍不容小觑，通胀回落至2%预计还需较长的时间。今年上半年美国整体通胀符合预期地较快地下行至3%，主要是由于基数效应以及非核心通胀的推动，虽然6月核心商品项以及核心服务项再次出现回落迹象，但在美国经济增速仍不低于潜在增速、劳动力市场与消费仍存在韧性、房地产市场回暖的背景下，核心通胀环比保持在较低水平的可持续性存疑。对于整体CPI而言，在下半年高基数效应消失、能源价格或震荡的背景下，整体CPI通胀同比增速的下行空间或偏有限，并且存在阶段性同比增速反弹的风险。对于核心通胀而言，虽然下半年存在基数效应的助力，美联储需要加息进一步抑制美国房价回升迹象，以降低住房项通胀的黏性，当前经济韧性导致未来核心通胀下行斜率存在偏缓的风险。
　　在当前劳动力市场保持较为健康增长、美国消费增速不低的背景下，预计下半年美联储重启加息概率较高。尽管6月新增非农就业人数略不及预期，但仍处在20万人左右的历史平均水平，据劳动力市场恶化信号水平的10万人还有一定距离，美国就业市场仍在健康增长。同时，当前薪资增速黏性较高，6月时薪环比录得0.4%，前值上调至0.4%，时薪同比增速4.4%也高于美联储认为达到通胀目标所需的3%，近期房地产市场回暖也增加了核心服务项通胀上行的风险。此外，当前房地产市场回暖背景下，住宅投资对美国经济增长的短期拖累或将有所减弱，且美国整体消费仍具韧性，因而预计美国经济短期增速仍将保持在不低的水平。同时，上周公布的6月议息会议纪要显示，当前美联储内部整体较为鹰派，美联储主席鲍威尔也在6月28日表示，美联储可能最早在下个月再次加息，6月不加息的决定只是美联储放缓加息步伐的延续，同时不排除连续两次会议上加息的可能性，并重申大多数美联储政策制定者的预测显示今年至少还会加息两次。在短期美国经济衰退风险有限的背景下，控制通胀仍将是美联储的重点，预计下半年重启加息概率较高，且不排除加息一次以上的可能性。
　　（明明为中信证券首席经济学家）
（文章来源：第一财经）