2023年A股市场震荡分化明显，在一月份的上涨之后，二月多项指数达到今年的高点，基金指数的收益表现也在二月份的高点之后开启了快速回调，前期强势的AI板块在近期迎来较大幅度的回调，而前期跌幅明显的军工、新能源和顺周期却在最近有所反弹。回头来看，上半年A股市场热点纷呈，快速切换，但多数投资者却难以抓住切换脉络，赚钱效应并不明显。
　　对此，信达澳亚FOF基金经理王奕蕾认为，背后的原因主要是一季度国内经济经历了恢复期之后，后续的复苏动能有所减弱，在市场的弱复苏阶段，比较容易出现主题交易和政策博弈之间的轮换。此刻的市场更像是一个由熊转牛的初期，冬天刚刚过去，春天正在来临，虽然波动较大，但整体已经开启了从底部向上抬升的趋势。
　　在这样的一个市场当中，单一资产的波动幅度在加大，投资者通过配置单一资产获得持续稳定收益的难度也越来越大。对此，王奕蕾认为，投资者或可通过多资产配置的方式，以相关性比较低的资产组合，平抑市场的波动，获得稳健的财富增值。纵观A股的历史，不乏也有这样的时刻，2016年、2018年以及2022年，股市均经历了较长的震荡下跌，在那些年份里全仓权益资产，势必面临较大的回撤甚至亏损。相反，在那几个年份，债市的表现相对较好，中证全债指数分别上涨了2%，8.85%和3.49%，均实现了正回报。在经济发展的不同周期，各类资产的表现会有所不同，股债的关系有的时候像跷跷板，有的时候又是同向而行，面对流动性，它们更多呈现同向波动关系，面对经济基本面却是反向变动为主，所以我们在做资产配置的时候才需要更加深入了解触发各类资产价格波动的因素。
　　谈及股票和债券的投资机会，王奕蕾认为，站在当下市场来看，上半年固收市场经历了先上后下的过程，预期切换明显。1-2月债券市场交易经济强复苏的机会不断上行，3月份政府工作报告提出全年经济增长目标在5%左右，债券市场又开始交易从强复苏到弱复苏的预期。4月之后中小银行降低存款利率再度带动降息预期升温，资金面宽松，带动利率快速下行。总体来说，今年的债券市场一直在交易预期中更迭，久期策略性价比不高，我们的投资需要在控制信用风险的基础上向信用要收益。
　　而股票则是春来的过程，配置性价比显著高于债券。股票投资的难点在于未来的权益市场结构分化会更明显，从上半年的AI和中特估，到后续各项促消费产业政策的落地，大家的关注点也需要更加均衡，在未来的投资中，选对好的权益品种非常重要。
　　作为固收投资出身的FOF基金经理，王奕蕾拥有多年的资产配置经验，她2012年入行，加入方正证券任固定收益分析师和基金分析师。2016年加入新华基金，任专户FOF基金投资经理、基金经理、基金投资部总监。2022年9月加入信达澳亚负责FOF和养老投资研究的相关工作。基于她的大类资产和固定收益背景，目前在信达澳亚的FOF团队中主要输出的是大类资产配置能力，在投资中，她更多运用自上而下的配置方法。从资产配置出发到细分资产和标的的选择，最后才是组合管理。
　　资产配置在这几年波动加大的市场中渐受关注，在王奕蕾看来，FOF基金经理更像是一个厨师，她的工作是用好手里的食材，根据不同客户的口味去做出可口的菜品。相对普通基金产品而言，FOF产品的优势在于资产端的来源更加丰富，产品的设计也更为灵活，可以满足不同客户风险偏好的收益目标的追求。所以，FOF基金经理最重要的工作是做好投资的定位，在了解不同投资者风险偏好的前提下，选择不同的资产，设定一个风险的锚，再进行战术上的调整，以股债之间的配比来实现最佳的风险收益比。这些年，FOF正在成为普通居民理财的重要选项。而参照海外发达市场的情况，有超过90%的超额收益来源于资产配置。
　　王奕蕾认为，FOF投资要做的就是通过资产配置和基金优选两个维度去解决普通投资者选基的难题，比如市场上的基金产品太多，或者市场轮动太快择时困难，甚至是看好的基金经理长期业绩很好，但在某些风格的市场中适应性较差。FOF的本质是在合适的时间选出合适的产品，其稳定性也会优于配置单一资产品种或者单一风格基金。数据显示，中国的股票基金指数在最近19年平均年化收益率15%，但绝大部分的投资者并没有享受到其中的收益，原因就在于波动中的非理性交易所带来的损失。正如查理芒格所说，投资最重要的是情绪稳定。而FOF的意义，从某种程度上说，正是帮助投资者提升市场波动中的情绪稳定。
　　和单一品类基金不同，将多元资产配置作为主要收益来源的FOF产品其实非常强调团队作战的能力。根据王奕蕾的介绍，信达澳亚正在打造一支精简且能力全面的FOF团队。她在团队中基于宏观研究输出大类资产配置的能力，也有权益研究背景的成员侧重挖掘黑马以及深度阿尔法能力的基金经理，还有纯债基金研究背景的同事负责债券基金的研究，以及长期从事FOF研究工作的同事负责基金经理标签库的工作，还有量化金工背景的同事负责选基系统底层模型的优化和更新。不同的能力圈形成了一套多边形的作战能力，让组合在不同市场风格下争取超额收益成为可能。团队保持着每年200场以上的高频跟踪，对于核心库基金经理，半个月进行一次跟踪，对于新锐基金经理也保持高频关注。调研前期建立量化评价体系，通过这套系统获取风格和业绩归因的特征，再根据量化内容，进行有针对性的筛选，再通过定性的研究，判断基金经理投资逻辑是否得到有效执行，是否能够做到知行合一，对市场变化是否具备适应性。
　　王奕蕾说，信达澳亚的FOF投资最大的优势就在于定量和定性的结合。2016年公司搭建了基金筛选系统，能够快速获得基金经理量化数据，在大类资产配置上，也做了量化择时模型。由于FOF调仓的成本较高，所以调仓的频率不是特别高，对于胜率的要求就格外高，而这套系统的辅助最大的意义就在于大幅提高我们短期战术调整的胜率。
　　据悉，拟由王奕蕾担任基金经理的信澳通合稳健三个月持有混合FOF正在发行，这只产品定位的是稳健客户群体，这意味着他们需要产品的调整仓频率尽可能地低，同时产品的净值表现要达到风险厌恶，即减仓尽量在左侧，规避大的风险，加仓则在底部信号确认以后，确保较高胜率。通过定量为主，定性为辅的战术调整模型，实际上为组合规避了市场极端风险的净值损坏。在改善客户追涨杀跌收益不佳的情况下，通过自上而下的大类资产配置寻找客户长期可以接受的风险偏好，尽可能帮助客户在不同的市场阶段配置出性价比较高、收益稳定性较好的长期组合。
（文章来源：中国证券报）