今年二季度经济复苏斜率较一季度有所放缓，需求不足的状况仍未得到实质性改善。在此背景下，7月份即将召开的政治局会议将会重点关注哪些方向？下半年财政、货币以及产业政策将如何发力？对于这些问题的解答，可以通过分析过去几次相似背景下召开的与经济相关的政治局会议，尤其是2022年4月、7月以及今年4月召开的三次政治局会议。
　　过往的政治局会议常关注哪些方向？
　　政治局会议对宏观经济运行状况的表述通常会涉及过去一段时间取得的成果以及当前所面临的困难，并会明确未来一段时间的经济工作思路。2022年4月29日召开的政治局会议上提及了疫情以及乌克兰危机带来的风险与挑战增多，明确了党中央“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的要求。2022年7月28日的政治局会议指出，“疫情防控取得积极成效，经济社会发展取得新成绩”，但同时，“经济运行面临一些突出矛盾和问题，要保持战略定力，坚定做好自己的事”。今年4月召开的政治局会议则指出，“当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足，经济转型升级面临新的阻力”，恢复和扩大需求是关键所在。
　　政治局会议对实施积极的财政政策的表述主要表现在对专项债的使用以及落实减税降费等方面。2022年4月召开的政治局会议上指出，要实施好退税减税降费政策。2022年7月的政治局会议上明确提出要用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额。今年4月的政治局会议上则仅强调了“积极的财政政策要加力提效”。
　　政治局会议对货币政策的表述主要表现在精准有力、保持流动性合理充裕以及对各类货币工具的使用等方面。2022年4月召开的政治局会议提出“要用好各类货币政策工具”。2022年7月的政治局会议上提出“货币政策要保持流动性合理充裕”，并聚焦在加大企业信贷投放和准财政支持基建投资等方面。今年4月的政治局会议上则仅强调了“稳健的货币政策精准有力”。
　　政治局会议的通稿大多会给出框架性的政策导引，而不会提出具体的政策措施，但是政治局会议召开时点附近的国务院常务会议上则有可能会涉及具体的政策措施。2022年4月召开的几次国常会上，分别提及支农支小再贷款以及科技创新和普惠养老专项再贷款等结构性货币工具增量扩新、进一步加大出口退税、以及加大金融支持实体经济力度。同年5月的国常会上则明确财政货币政策以就业优先为导向：退减税、缓缴社保费、降低融资成本。2022年6月29日召开的国常会上决定，运用政策性、开发性金融工具，通过发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金。同年8月24日的国常会提出要增加3000亿元政策性开发性金融工具额度和依法用好5000多亿元专项债结存限额。
　　结合6月16日召开的国务院常务会议上提出的“研究推动经济持续回升向好的一批政策措施”，可以为我们分析即将到来的7月政治局会议的政策方向提供一定的参考。6月16日的国常会指出，当前我国经济运行整体回升向好，但外部环境更趋复杂严峻以及全球贸易投资放缓等因素直接影响我国经济恢复进程。本次会议还围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面，研究提出了一批政策措施，涉及宏观政策、消费及投资需求、高技术产业发展以及房地产和地方政府债务化解等方面。
　　6月召开的国常会上仅仅是提到了围绕加大宏观政策调控力度等四个方面研究了一批政策措施，并未公布具体的政策清单。展望即将到来的中央政治局会议，还有哪些具体政策可能会在近期推出，政策力度又将如何？
　　宏观政策：增量工具可期
　　财政政策方面，进一步加大减税降费力度，政策性金融工具重启扩张都将是可能的方向。今年上半年，财政支出完成全年预算的48.7%，慢于疫情前的同期水平；新增专项债21720亿元，发行进度57.2%，不及2020年以及2022年同期的水平。从同比的角度来看，预计下半年积极的财政政策仍将加力提效，专项债券发行使用节奏有望加快，也有望通过进一步加大对科技创新、重点产业链等领域的减税降费力度，支持新能源汽车、智能家电以及重点产业链的发展。此外，政策性、开发性金融工具具有典型的逆周期特征，今年一季度在经济复苏较快时力度有所减弱，考虑到二季度经济修复斜率放缓，如果今年下半年出现经济动能进一步下降、经济复苏不及预期的情况，预计政策性、开发性金融工具等准财政工具将有望再度重启扩张。
　　货币政策方面，预计三季度可能会降准，结构性货币政策工具扩容增新也将是可能的方向。在7月14日召开的2023年上半年金融统计数据新闻发布会上，中国人民银行货币政策司司长邹澜提到后续将继续精准有力实施货币政策，“综合运用存款准备金率、中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具”。回顾2010年以来的降准操作，在同一轮宽货币周期中的两次降准操作间隔往往不超过四个月，而上次降准发生在今年的3月27日，因此三季度存在降准落地的可能性。此外，考虑到目前经济已进入修复阶段，且修复过程中结构性问题有所凸显，结构性货币政策工具的定向支持作用将更为明显。央行6月30日就公告称，增加支农再贷款、支小再贷款、再贴现额度2000亿。货币政策司司长邹澜还表示，必要时还可再创设新的结构性货币政策工具。后续若出现其它政策工具传导受限，结构性货币工具将有望扩容增新以更好地支持实体经济的重点领域和薄弱环节。
　　产业政策：聚焦新能源车、AI及消费
　　今年以来的产业政策显示，国家较为重视新能源汽车、人工智能、新型储能、家居以及电子产品消费等领域。
　　今年4月召开的政治局会议上提出“在短板领域加快突破”，“在优势领域做大做强”，并重点提及新能源车和人工智能两个领域：“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造”，“要重视通用人工智能发展，营造创新生态，重视防范风险”。6月16日召开的发改委新闻发布会指出，针对新能源汽车发展的良好态势，重点要做到四个持续：持续扩大消费市场、持续提升创新能力、持续优化产业布局、持续完善基础设施。7月13日，国家网信办等七部门联合公布《生成式人工智能服务管理暂行办法》，自2023年8月15日起施行。同4 月发布的《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》相比，主要区别有：1. 发布机构除网信办以外，还扩充了发改委、教育部、科学技术部、工信部、公安部、广电总局等。2. 提出要“采取有效措施鼓励生成式人工智能创新发展，对生成式人工智能服务实行包容审慎和分类分级监管。” 相比于征求意见稿，此次发布的暂行办法体现出对人工智能产业创新发展开放、鼓励的态度。
　　近期国家发改委也出台多项文件，推动促进汽车以及电子产品等领域消费的措施。7月21日，国家发改委等13部委印发《关于促进汽车消费的若干措施》，通知指出，要从优化汽车限购管理政策、支持老旧汽车更新消费、加快培育二手车市场、加强新能源汽车配套设施建设等十个方面下手，进一步稳定和扩大汽车消费。同日，发改委等7部委印发《关于促进电子产品消费的若干措施》，通知指出，要加快推动电子产品升级换代、大力支持电子产品下乡、打通电子产品回收渠道、优化电子产品消费环境等，从多方面促进电子产品消费持续恢复。
　　重视民营经济、平台经济的发展
　　7月19日，新华社发布了《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》，共包括31条促进民营经济做大做优做强的具体措施。《意见》的开篇第一句话就指出，民营经济是推进中国式现代化的生力军，是高质量发展的重要基础，强调了民营经济的重要性。《意见》针对“准入难”“融资难”“用工难”等困扰民营经济的痛点，分别提出了“持续破除市场准入壁垒”“完善融资支持政策制度”“强化人才和用工需求保障” 等完善的措施。
　　对平台经济的战略由“加强监管”转变为“鼓励探索创新”。2021年中央对于资本和平台经济的表述较多使用“加强”监管等字样。进入2022年以来，重要会议关于平台经济治理的表述逐渐转向积极，2022年4月的中央政治局会议更是强调“要推动平台经济规范健康持续发展”，“集中推出一批‘绿灯’投资案例”，首次提出要通过推出“绿灯”投资案例为平台经济平稳健康发展树立标杆。今年4月的中央政治局会议上则进一步提出“鼓励头部平台企业探索创新”。
　　还有哪些值得关注的方面？
　　防范化解风险
　　地产政策仍有一定的发力空间，可以防范化解相关风险。中国人民银行公布的数据显示，今年上半年个人住房贷款余额总体略微下降，较高的房贷利率推动居民提前偿还按揭贷款。因此，在下调空间仍存的背景下，或可以适当地下调按揭贷款利率。此外，我们认为当前一二线城市的“四限”政策还有一定的放松空间，三四线城市的公积金个贷率依然有提升空间，政策端完全可以托底风险。
　　城投债务方面，可以采取“化零为整”的思路来抵御外部风险。2023年以来，市场对于地方债务问题的关注度愈发之高，部分资质相对偏弱地区城投公司受市场舆情的影响，估值水平有所波动。地区债务问题关注度的增加使得部分债务压力原本就较高的城投公司债务融资难度有所抬升，债务滚续受限，进而加剧平台主体甚至地区的债务压力。面对外部的冲击，化零为整不失为一个“妙招”，在优化城投公司布局、提升城投公司资质水平的同时，也可以缓解部分资质偏弱平台的融资难的问题，进而为解决地方债务问题提供思路。
　　民生和就业
　　我国当前的整体失业率保持稳定，但青年人尤其是16-24岁群体的失业率一路走高，预计未来将从加大对年轻人就业的支持来实现稳就业。人社部门于7月至12月启动实施高校毕业生等青年就业服务攻坚行动，聚焦离校未就业毕业生和登记失业青年，通过“公布一批指南”“开展两类帮扶”“提供三项服务”“做好三重保障”等方式，千方百计帮助年轻人就业创业。
　　对外开放
　　推进高水平对外开放，更大力度吸引和利用外资。商务部部长助理陈春江6月27日表示，中国将扩大市场开放，使更多企业能进来。预计未来将通过进一步合理缩减外资准入负面清单，加大现代服务业开放力度，来不断促进投资自由化便利化。此外，预计还将通过发挥开放平台和产业集聚区优势，连接国内国际两个市场两种资源，建设现代化产业体系等方式，增强引资平台吸引力。
　　债市策略
　　上周公布的上半年经济数据显示，经济内生动能仍未得到全面修复。近期出台的稳增长政策工具大多偏向结构性，6月降息落地后债市对稳增长、宽财政工具代替宽货币发力的预期逐步消解，长债利率已下行至2.6%的关键点位附近。本周市场博弈的关键将是7月中央政治局会议涉及的政策力度，若稳增长政策不及预期，长债利率存在进一步下探的可能。
　　风险因素
　　国内政策力度超预期变化；经济复苏不及预期；海外主要经济体衰退；地缘政治冲突进一步加剧。
　　附录

　　（明明为中信证券首席经济学家）
（文章来源：第一财经）