6月以来，债市整体继续走牛，机构增持力度不减但有分化。从6月末最新债券托管数据来看，商业银行再度成为增持的主力，而广义基金配债力度减弱。机构大幅增持了国债等利率债，信用债多个品种减持幅度收窄，广义基金大幅减持了同业存单。从最新的机构行为来看，理财规模回升支撑了短债的行情，长端利率短期内持续大幅下行的可能性不大。
　　增持国债近4000亿元，信用债多个品种减持幅度收窄
　　6 月，中债登、上清所托管量合计133.09万亿，环比增加9227.94亿，增量环比多增3598亿元。分券种来看，根据华安固收首席颜子琦的分析，6月利率债环比增量继续上升，信用债托管增量由负转正，同业存单托管量小幅转增。
　　利率债6月整体托管规模为89.45万亿元，环比增加0.85万亿元。具体来看，6月国债托管规模为26.95万亿元，环比增加3729亿元；国债托管增量在5月为700亿元左右，6月上升明显。地方政府债托管规模为38.75万亿元，环比增加1853亿元，增量较5月的近5000亿元回落。政策性银行债托管规模为23.75万亿元，环比增加2991亿元，增量保持平稳。
　　信用债方面，6月整体托管规模增量由5月的-2400多亿元转正，多个品种的减持幅度收窄或转为增持。具体来看，中票由托管增量由-1119亿元转为381亿元，短融超短融托管减量由-1096亿元收窄至-266亿元。此外，6月存单托管量规模由减少115亿元转为小幅增加 24亿元。
　　商业银行再成增持主力，广义基金减持存单、增持政金债
　　分机构来看，商业银行成为债市增持的绝对主力，券商、境外机构也扩大了债券的增持力度，广义基金的增持力度则大幅减小。各机构普遍都增持了利率债，对于存单的分歧较大。
　　图：各类型机构在中债和上清所的债券托管增量
　　（资料来源：海通固收，财联社整理）
　　根据海通固收分析师孙丽萍的数据，6月商业银行增持规模由1067亿元扩大至5044亿元，增量环比多增3978亿元。分券种来看，国债增持规模由98亿元上升至1756亿元；地方债增持规模减小至986亿元；政金债小幅增持147亿元；信用债由减持1919亿元转为增持594亿元；存单由减持931亿元转为增持904亿元。
　　6 月，广义基金增持规模由3146亿元继续大幅下降至315亿元。其中，存单、短融、超短融分别转为大幅减持2067亿元、748亿元；国债、政金债增持规模分别上升至548亿元、1554 亿元；地方债增幅下降至 355 亿元；企业债和中票仍为小幅减持，减持规模分别为80亿元和56亿元。
　　图：广义基金各类债券托管增量
　　（资料来源：海通固收，财联社整理）
　　券商全面增持利率债。6月券商债券托管增量规模由95亿元大幅提升至1956亿元，主要是国债、政金债、同业存单分别转为增持785亿元、582亿元、364亿元，地方债增持135亿元，信用债券种仍为减持。保险机构6月债券托管量增加757亿元，增量稳定，地方债、政金债、同业存单分别增持187亿元、68亿元、30亿元，国债由减持转为增持247亿元。
　　另外，6 月境外机构增持债券规模提升至906亿元，主要是存单、国债增持力度分别大幅提升至568亿元、218亿元，政金债增持165亿元。外资行对于存单、短融超短融和中票均为减持。
　　理财支撑短债行情，长端利率持续下行空间或有限
　　从最新的机构行为来看，短端交易较为拥挤。根据国金固收首席樊信江的数据，7月17日-20日1年以内买盘规模在全部买盘中的占比一直高于40%且持续提升。7月21日机构对短端债券的增持力度有所减小，债券投资久期拉长，当日1年以内、1-3年和7-10年现券买盘规模在全部买盘中的占比分别为47%、18.1%和18.5%，较前日分别变化了-12.5%、7.8%和5.7%。
　　图：近期不同期限的现券买盘规模占比
　　（资料来源：国金固收，财联社整理）
　　樊信江指出，近期理财为短端债券的主要买盘，持续增持同业存单。近期理财持续大幅增持短久期债券，7月17日-21日理财对1年以内现券的日均净买入规模为191.7亿元，占整体短债买盘规模的35%左右。分券种来看，理财主要买入同业存单，7月17日-21日理财对同业存单的日均净买入规模为127.4亿元，理财增持的1年以内现券中同业存单的占比为65%左右。7月至今理财存续规模快速回升，樊信江认为短期内将继续支撑短债行情。随着理财规模明显回升，短端配置力量增强，可以关注同业存单及信用债的配置机会。
　　图：各机构对一年以内现券的净买入情况
　　（资料来源：国金固收，财联社整理）
　　对于长端利率下行，樊信江认为或因降准预期下的阶段性“逼空”行情，长端利率短期内持续大幅下行的可能性不大。随着二季度经济数据不及预期，降准预期升温，短端利率持续下行，机构欠配压力加大，被迫买入中长久期债券，导致长端价格阶段性抬升。但7月17日-21日农村金融机构对7-10年国债由净买入转为大幅净卖出，根据历史经验，农村金融机构净买入出现拐点时，后续10Y国债收益率有一定概率会出现回调。
　　孙丽萍表示，债市对稳增长政策或已部分定价，但政策预期的扰动难言price in，再考虑到当前债市利率点位依然偏低，至 7月 21日10Y国债利率为 2.608%、再创年内新低，以及机构交易也愈发拥挤，建议等待调整后的机会。票息策略仍优于拉久期，关注3-5年利率债配置价值。
（文章来源：财联社）