过去一年，外汇市场一直在较大程度上受到利差变化的影响。美联储数10年来最为强硬的货币紧缩政策将美元推至高位。但随着美联储货币政策已接近紧缩周期的尾声，而欧洲央行和英国央行尚未结束其紧缩周期，美元已经开始“降温”。宏观基本面而非事件风险指向美元将走软。
　　随着美国通胀以快于其他主要经济体的速度回落，预计在欧洲央行和英国央行继续收紧政策之际，美联储将很快暂停加息，目前依然坚挺的美元或将因此贬值。美国经常账户赤字占GDP的比重高达3.5%，而且由于对半导体和绿色转型行业的投资进行补贴，赤字可能还会进一步增加，这将给美元带来长期的结构性压力。美元走弱或利好新兴市场资产和货币表现。
　　具体来说，通胀和利率的差异预示着美元或将出现下行。美元估值在2022年9月达到近期高位，主要是受利率和债券收益率差异所推动。美联储不得不采取数10年来最为激进的货币紧缩政策，主要是因为没有预见到疫情期间大规模财政补贴（两年期间财政补贴约占美国GDP的25%）和美联储大幅放宽货币政策导致美国家庭储蓄和财富激增，从而形成极为强劲的需求，最终造成通胀高企。当前，美元已从2022年9月的高位回落。由于此前已经先行加息，因此，美联储已经开始出现立场上的转向。
　　尽管美国的核心通胀仍处于高位，但似乎已在逐渐降温。值得注意的是，目前美国联邦基金利率已超过美国通胀。因此，美联储不会继续大幅加息。如果美联储年内再加息两次，很可能会有过度紧缩的风险，可能致使经济出现“硬着陆”的情况。
　　欧元区和英国等一些西方经济体的核心通胀滞后于美国，可能还未见顶。这表明，相比于美联储，这些经济体的央行还有可能需继续加息，这可能会导致美元对英镑和欧元贬值。亚洲方面，日本的经济增长和通胀达到了几十年来的高位，日本央行可能会被迫在今年晚些时候放弃其超宽松的货币政策，这可能会推动日元对美元走强。
　　当前，美元的价值仍然高企，尤其是考虑到目前的宏观基本面以及美联储和其他主要央行之间未来可能存在的政策差异。但预计年内余下时间美元将进一步贬值，这可能最终利好部分风险资产。总体而言，美元走弱可能会有利于货币政策正在收紧的发达市场的风险资产，比如英国、欧盟，可能还有日本。至于新兴市场方面，美元走软带来的影响则各有不同。
　　此外，近期黄金走势呈现“反美元”趋势。美元的价值与黄金的价格之间呈天然负相关关系。由于国际金价以美元定价，美元的变动会导致黄金以其他货币计算的价格发生变动。除了对冲美元之外，黄金还被视为所谓的避险资产。当黄金价格上涨时，央行和其他投资者可能会持有更多的黄金，而不是美元，因为他们相信黄金将继续上行。由此来看，近期金价的上涨势头可能会致使美元遭到进一步抛售，尤其是考虑到央行在2022年史无前例的黄金购买量可能在一定程度上源于地缘政治因素的影响。
　　与此同时，还需要关注一些风险事件对美元走势的影响。尽管美国的区域性银行危机已经平息，而且已不再是影响市场对货币政策看法的主要因素，但它已导致流动性减少和贷款状况迅速收紧。如果美国银行业危机再起，可能引发全球避险风潮，进而导致新兴市场和其他风险资产受到影响。具有讽刺意味的是，这也可能导致美元上涨。
　　展望未来，预期美元可能会走弱。原因主要包括美国经常账户赤字仍然高企，美元依然昂贵，黄金势头正在吸引更多买家，区域性银行业危机催化美联储的隐性宽松政策。
　　（作者系景顺全球市场策略师团队）
（文章来源：金融时报）