7月，城投债实现净融资1148.56亿元。在5月城投债净融资转负后，近两个月城投融资有所回暖。不过，进入8、9月后，城投债的到期压力增大。2023年、2024年为城投债到期高峰，截至2024年末累计剩余到期压力合计约79904亿元。7月监管层提出制定实施一揽子化债方案，机构认为“一揽子政策”落地值得期待，尾部城投风险或有所缓解，可把握城投债的配置机会。
　　城投债发行有所回暖，AA级城投净融资同比大幅下降
　　据企业预警通的统计，7月城投共发行债券5480.82亿元，偿还4332.26亿元，实现净融资1148.56亿元。6月城投发行债券6664.98亿元，净融资2480.57亿元。在5月城投债净融资转负后，近两个月城投融资有所回暖。2023年1-7月，城投债共发行42022.27亿元，同比增长25.35%，净融资规模11752.73亿元，同比下降6.17%。
　　图：城投债月度发行与偿还情况
　　（资料来源：企业预警通，财联社整理）
　　分评级来看，AA+级仍是城投融资的主力，AA级城投债净融资同比大幅下降。根据中泰固收分析师肖雨的数据，AAA、AA+和AA级城投债发行规模分别为1220.62亿元、2023.32亿元和1067.08亿元。AAA级城投债净融资规模为296.95亿元，由去年同期净偿还转为净流入，AA+和AA级城投债净融资规模分别为611.32亿元和4.23亿元，同比分别上升12.91%、下降97.14%。期限方面，1年及以内、5年以上城投债融资为净流出。1年及以内、1-3年、3-5年和5年以上城投债净融资规模分别为-208.09亿元、1224.35亿元、33.95亿元和-158.05亿元。
　　分省份看，江苏、浙江、山东、天津、重庆为发行规模最大的个省份，７月发行规模分别为1,034.87亿元、650.18亿元、364.60亿元、270.30亿元、250.83亿元。浙江、江苏、重庆、山东、河南净融资规模较大，７月分别为180.37亿元、165.98亿元、127.59亿元、121.69亿元、102.88亿元；云南、江西等净偿还规模较大。
　　发行成本方面，除AAA级1年以内、1-3年期以及AA+级1年以内的城投债的加权发行利率有所上升，其余各评级、各期限城投债的加权发行利率均下降。
　　到期高峰将来临，2024年末城投债到期8万亿
　　展望8月，城投债的到期压力逐渐增大。根据华安固收首席颜子琦的数据，截至2023年底到期的城投债约25729亿元（假设含权债100%行权），大额到期主要分布在8、9月份，其中8月到期约5594亿元，9月到期约5277亿元。2024年到期的城投债约54175亿元，截至2024年末累计剩余到期压力合计约79904亿元。
　　安信固收首席池光胜认为，2015年以来，城投债到期规模持续攀升。2017年、2020年、2021年偿还规模分别突破1万亿、2万亿和3万亿，2022年偿还规模达到3.5万亿。随着2020年疫情宽信用时期大规模发行的城投债到期，2023年、2024年将达城投债到期高峰。
　　分省份来看，根据安池光胜的数据，2023年下半年城投债到期规模最高的是江苏，达到5172.4亿，位于第二梯队的为浙江、天津、山东，到期规模在1500-3000亿，其次是湖南、四川、河南、江西、重庆、湖北、广东、陕西、安徽，到期规模在500-1200亿，其余省份到期规模均不足500亿。
　　从2023年到期的城投债占存量的比中来看，部分省份年内到期压力较大。存量城投债在1000亿以上的主流省份中，天津、云南2023年下半年到期占存量的比重最高，分别为45.8%、33.7%（全国均值16.1%），广西、陕西次之。若观察各省一年内的到期压力，天津一年内到期规模占比达80.3%，之后是云南，占比达60.9%。其余省份中，河南、江苏、广西、江西、山西、北京、山东一年内到期规模占比超过全国平均水平（38.6%），占比在38%-50%之间。
　　图：各省城投债到期压力
　　（资料来源：安信固收，财联社整理）
　　静待“一揽子化债方案”落地
　　7月24日中共中央政治局召开会议，指出要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。面对即将到来的城投债到期高峰，市场对于“一揽子化债方案”的出台有较多期待，而此前呼声较高的是重启再融资债券发行。另据媒体报道，近期多地正密集推进隐债化解试点申报工作。
　　池光胜在总结今年以来各地化债措施时表示，从预算执行报告中披露的化债措施来看，各省主要还是围绕财政部六大化债途径展开，即财政资金偿还、出让相关股权、项目收益偿还、转为经营性债务、借新还旧或展期、破产重组或清算，并以地方债置换隐性债务与平台整合、市场化转型两大措施作为辅助。
　　华创固收首席周冠南认为，关于地方债务化解的“一揽子政策”落地值得期待，尾部城投风险或有所缓解，债务化解过程中风险偏好或将缓和，可把握城投债的配置机会。在隐债化解试点申报、地方或有新一轮债务置换、再融资债或将发行的情况下，有望获得支持的隐债主体安全性将有所提升，若有一部分债券提前偿还情况，关注收益博弈区域云南、广西、天津等地化债情况；中间梯队区域陕西、河北、山东、河南、四川、重庆和江西7省可精选有隐债的主体，进行收益挖掘；强区域江苏、浙江和福建地区相对优质主体仍可采用适当拉久期策略。
（文章来源：财联社）