全球金融观察｜多重利空引发美债大跌，10年期美债收益率刷新年内新高后何处去？
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全球金融观察｜多重利空引发美债大跌，10年期美债收益率刷新年内新高后何处去？
2023-08-05 10:36:00
随着利空因素接踵而至，长期美国国债大跌，10年期美债收益率等创下年内新高。
8月3日，美国长期国债收益率触及九个月高点，美国庞大预算赤字引发的发债“海啸”、经济数据展现韧性，上周日本央行对收益率曲线控制（YCC）政策的“松绑”等因素集体推动了美债收益率上升。
具体来看，美国10年期国债收益率3日尾盘上涨11.3个基点至4.191%，触及去年11月以来最高。此外，30年期国债收益率上涨14.3个基点至4.308%，20年期国债收益率升至4.494%，也双双触及去年11月以来最高。
与此同时，美债收益率走高也给股市带来了压力。景顺资产配置研究全球主管Paul Jackson表示：“企业盈利实际上在下降，债券收益率却在上升。对股市来说，这不会是特别好的环境，在债券收益率上升和惠誉下调美国政府债务评级的作用下，可能会出现一些获利回吐。”
在美国长期国债收益率触及九个月高点后，未来将何去何从？
长债收益率为何飙升？
在美国长债收益率触及九个月高点背后，多重因素正影响债市。
德邦证券首席经济学家芦哲对21世纪经济报道记者分析称，美国长债收益率上升是多因素共同作用的结果，从大类资产价格走势来看，超预期的票息国债增发引发的流动性收紧是最核心的影响。
8月2日，美国财政部自2021年初以来首次提高了季度再融资操作中的较长期债券发行量，从960亿美元提高70亿美元至1030亿美元，超过了此前交易商普遍预期的1020亿美元，品种为3年、10年和30年期债券。30年期债券规模为230亿美元，定于8月10日发行。
美国财政部还坦言，虽然这些变化将有力推动发行规模与中长期借款需求保持一致，但未来几个季度可能有必要进一步逐步提高发行规模。
对此，芦哲分析称，美国财政部时隔两年半再度普遍增加付息国债的发行规模，10年期的新发和增发规模均比上季度增加30亿美元。增量发行票息债券（期限大于12个月）的预期是影响10年期美债利率上行的关键。在海外投资者和美联储的持续减持下，由财政部增发票息证券导致的供给增多，导致市场的净流动性会大大缩减。
芦哲表示，在债务上限暂停后，逆回购与美国财政部一般账户（TGA）此消彼长，货币基金将美联储隔夜逆回购（ONRRP）置换为短期国债（T-Bills）的操作并未带来流动性显著的收缩，与净流动性（总资产-逆回购-TGA）挂钩的银行准备金仅下降了390亿美元。因而ONRRP实质上充当了安全垫的作用。但货币基金无法购买期限大于1年的息票，ONRRP带来的安全垫无法使用，持续的“紧银根”操作会降低市场净流动性，导致美股、黄金下跌，美债、美元上行。
其他因素的影响则相对较弱，芦哲表示，近期一些美国经济数据超预期，但实际上整体经济数据喜忧参半，没有充分理由支持增量紧缩预期导致长债收益率上行。惠普下调美国主权债务评级，但其依据的赤字抬升、中长期债务抬升、中长期财政挑战、债务上限困境带来治理侵蚀等信息早已被市场充分计价，而且市场也并未出现显著的“信用违约风险”交易，因而影响相对有限。此外，日本央行意外放宽YCC至1%也或有一定贡献，但影响较小。
10年期美债收益率或难持续上行
尽管近期10年期美债收益率创下年内新高，但未来或难持续上行。
中国银河证券宏观研究团队对21世纪经济报道记者表示，今年下半年美国通胀率很可能维持在3%上方，短期很难再下降了，甚至长期也可能很难下降，通胀中枢较疫情前上升的概率比较大。下半年美国名义GDP增速并不会显著上行，因此10年期美债收益率短期或在4%左右震荡，中长期也不具备继续上行的条件。
芦哲对记者分析称，长债收益率受三方面因素影响：一是实际利率，美国经济持续好于预期，软着陆预期升温，长端利率有一定支撑，但经济整体趋势下行，长端利率上行幅度有限；二是通胀预期，今年内可见通胀下行和加息尾声，推升名义利率边际走弱；三是利差倒挂程度，当前短端与长端利率长期倒挂至接近极限水平，在利差倒挂环境下，长端利率下行空间有限。
综合来看，芦哲认为，长债收益率进一步走高的空间有限，10年期美债利率较难突破4.3%，当前已接近极端水平。
需要注意的是，在各种期限的美国长期国债中，美国知名对冲基金潘兴广场创始人比尔·阿克曼（Bill Ackman）正大举押注30年期美国国债下跌。他认为，如果长期通胀率保持在3%而不是2%，30年期国债收益率可能达到5.5%。
经济方面，目前美国经济形势好于预期，此前市场担忧的经济衰退为何迟迟未出现？中国银河证券宏观研究团队对记者分析称，判断利率对经济的影响，要从实际利率视角来看。高通胀环境下，美国的实际利率并不高，这支撑了经济增长。此外，从经济结构看，名义利率高企主要压制地产等对融资需求比较高的部门，但美国经济大约有三分之二是由消费拉动的，而劳动力市场仍然偏紧，薪资增速较高，超额储蓄尚未耗尽，一系列因素仍在支撑消费。
未来美国经济大概率将软着陆或温和衰退，不太可能深度衰退。展望未来，芦哲分析称，软着陆或温和衰退意味着经济没有经历大幅衰退，通胀顺利回到2%目标。一方面，良好的基本面将提升长端收益率，另一方面有充足的降息预期，因而短端收益率逐步下降，现行的利差倒挂现状也将扭转。
（文章来源：21世纪经济报道）
8月3日，美国长期国债收益率触及九个月高点，美国庞大预算赤字引发的发债“海啸”、经济数据展现韧性，上周日本央行对收益率曲线控制（YCC）政策的“松绑”等因素集体推动了美债收益率上升。
具体来看，美国10年期国债收益率3日尾盘上涨11.3个基点至4.191%，触及去年11月以来最高。此外，30年期国债收益率上涨14.3个基点至4.308%，20年期国债收益率升至4.494%，也双双触及去年11月以来最高。
与此同时，美债收益率走高也给股市带来了压力。景顺资产配置研究全球主管Paul Jackson表示：“企业盈利实际上在下降，债券收益率却在上升。对股市来说，这不会是特别好的环境，在债券收益率上升和惠誉下调美国政府债务评级的作用下，可能会出现一些获利回吐。”
在美国长期国债收益率触及九个月高点后，未来将何去何从？
长债收益率为何飙升？
在美国长债收益率触及九个月高点背后，多重因素正影响债市。
德邦证券首席经济学家芦哲对21世纪经济报道记者分析称，美国长债收益率上升是多因素共同作用的结果，从大类资产价格走势来看，超预期的票息国债增发引发的流动性收紧是最核心的影响。
8月2日，美国财政部自2021年初以来首次提高了季度再融资操作中的较长期债券发行量，从960亿美元提高70亿美元至1030亿美元，超过了此前交易商普遍预期的1020亿美元，品种为3年、10年和30年期债券。30年期债券规模为230亿美元，定于8月10日发行。
美国财政部还坦言，虽然这些变化将有力推动发行规模与中长期借款需求保持一致，但未来几个季度可能有必要进一步逐步提高发行规模。
对此，芦哲分析称，美国财政部时隔两年半再度普遍增加付息国债的发行规模，10年期的新发和增发规模均比上季度增加30亿美元。增量发行票息债券（期限大于12个月）的预期是影响10年期美债利率上行的关键。在海外投资者和美联储的持续减持下，由财政部增发票息证券导致的供给增多，导致市场的净流动性会大大缩减。
芦哲表示，在债务上限暂停后，逆回购与美国财政部一般账户（TGA）此消彼长，货币基金将美联储隔夜逆回购（ONRRP）置换为短期国债（T-Bills）的操作并未带来流动性显著的收缩，与净流动性（总资产-逆回购-TGA）挂钩的银行准备金仅下降了390亿美元。因而ONRRP实质上充当了安全垫的作用。但货币基金无法购买期限大于1年的息票，ONRRP带来的安全垫无法使用，持续的“紧银根”操作会降低市场净流动性，导致美股、黄金下跌，美债、美元上行。
其他因素的影响则相对较弱，芦哲表示，近期一些美国经济数据超预期，但实际上整体经济数据喜忧参半，没有充分理由支持增量紧缩预期导致长债收益率上行。惠普下调美国主权债务评级，但其依据的赤字抬升、中长期债务抬升、中长期财政挑战、债务上限困境带来治理侵蚀等信息早已被市场充分计价，而且市场也并未出现显著的“信用违约风险”交易，因而影响相对有限。此外，日本央行意外放宽YCC至1%也或有一定贡献，但影响较小。
10年期美债收益率或难持续上行
尽管近期10年期美债收益率创下年内新高，但未来或难持续上行。
中国银河证券宏观研究团队对21世纪经济报道记者表示，今年下半年美国通胀率很可能维持在3%上方，短期很难再下降了，甚至长期也可能很难下降，通胀中枢较疫情前上升的概率比较大。下半年美国名义GDP增速并不会显著上行，因此10年期美债收益率短期或在4%左右震荡，中长期也不具备继续上行的条件。
芦哲对记者分析称，长债收益率受三方面因素影响：一是实际利率，美国经济持续好于预期，软着陆预期升温，长端利率有一定支撑，但经济整体趋势下行，长端利率上行幅度有限；二是通胀预期，今年内可见通胀下行和加息尾声，推升名义利率边际走弱；三是利差倒挂程度，当前短端与长端利率长期倒挂至接近极限水平，在利差倒挂环境下，长端利率下行空间有限。
综合来看，芦哲认为，长债收益率进一步走高的空间有限，10年期美债利率较难突破4.3%，当前已接近极端水平。
需要注意的是，在各种期限的美国长期国债中，美国知名对冲基金潘兴广场创始人比尔·阿克曼（Bill Ackman）正大举押注30年期美国国债下跌。他认为，如果长期通胀率保持在3%而不是2%，30年期国债收益率可能达到5.5%。
经济方面，目前美国经济形势好于预期，此前市场担忧的经济衰退为何迟迟未出现？中国银河证券宏观研究团队对记者分析称，判断利率对经济的影响，要从实际利率视角来看。高通胀环境下，美国的实际利率并不高，这支撑了经济增长。此外，从经济结构看，名义利率高企主要压制地产等对融资需求比较高的部门，但美国经济大约有三分之二是由消费拉动的，而劳动力市场仍然偏紧，薪资增速较高，超额储蓄尚未耗尽，一系列因素仍在支撑消费。
未来美国经济大概率将软着陆或温和衰退，不太可能深度衰退。展望未来，芦哲分析称，软着陆或温和衰退意味着经济没有经历大幅衰退，通胀顺利回到2%目标。一方面，良好的基本面将提升长端收益率，另一方面有充足的降息预期，因而短端收益率逐步下降，现行的利差倒挂现状也将扭转。
（文章来源：21世纪经济报道）
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