近期市场走势出现了一定的波动，并没有延续7月底的强劲上涨行情。这引起了很多投资者的动摇。我认为目前仍处于一轮慢牛行情的初期，市场特征也符合初期的优势。例如，市场成交量相对于前期高点明显回落，投资者的分歧加大。其次，新基金的发行量仍然较低，而且7月份有很多新基金发行失败。这是市场仍在低位徘徊的重要信号，说明投资者入场的意愿较低。第三，指数呈现出反复震荡的走势，还没有到达单边上涨的时机。首先，我们可以确定的是，在7月24号中央政治局会议发布重磅决议之后，预计会有越来越多的部门出台政策。随着这些政策逐步落地，后续还会有更多的实施细则出台。这有望极大扭转市场的趋势，并且使市场风格发生转变。在上半年，一些关注AI的基金业绩非常出色，而在7月份出现了较大幅度的下跌。而上半年表现较差的消费、新能源等板块，在下半年已经开始出现了一波像样的反弹。
　　市场风格的切换拐点也是我在6月份反复强调的观点。我提出当前市场处于三重拐点叠加的阶段。第一重拐点是经济的拐点。上半年经济增长速度较慢，很多投资者对经济发展的前景不乐观。正是由于上半年经济增速放缓、就业率下降、房地产市场成交遇冷，下半年政策的力度预计会进一步加大，推动经济回升。当前正是全年经济的一个拐点。第二重拐点是市场的拐点。今年上半年市场整体上走出了一个震荡走势，涨幅落后于欧美日股市。下半年随着经济复苏的预期增强，市场上行的态势逐步形成，所以下半年市场的表现也会好于上半年。指数虽然涨幅不大，但趋势已经反转，从过去一年多的震荡下行走势转变为震荡上行，当前市场正处于拐点。第三重拐点是市场风格切换的拐点。上半年市场风格偏向于AI和中字头股票，多数板块都呈下跌趋势。而下半年市场风格已经转向业绩优良的板块和公司。例如，业绩增长稳定的消费板块近期频繁表现出色。另外，景气度较高的新能源板块也出现了由低位回升的走势。
　　中字头板块是中特估的重要组成部分，但并不是中特估的全部。前海开源战略顾问王宏远先生在基金嘉年华论坛上提出中特估理论是A股市场慢牛长牛的理论基础。然而，中特估理论的含义非常广泛，不仅仅指中字头，还包括中国优质的资产、好的行业和好的公司，都面临着价值重估的机会，甚至包括人民币本身也具备升值空间。与此相比，中国股票、中国债券相对于欧美股市明显被低估，因此估值回升是一个大概率事件。因此，下半年中特估板块也有领涨两市的潜力。需要注意的是，中特估并不仅仅指中字头。
　　从全球股市的涨幅对比来看，今年上半年A股和港股的走势暂时落后。然而，这为下一步恢复性上涨打下了基础。当前，A股和港股正处于一轮慢牛长牛的开始阶段，市场的信心修复也需要时间。在投资上，选择入场的时机是左侧还是右侧，取决于对市场的判断和风险承受能力。过去十年中，我们在市场拐点积极行动，并将理论与行动结合起来。事实证明，我们选择了左侧入场，对市场的判断是具有前瞻性的。
　　在2014年年初，当时市场已经经历了七年的熊市。许多投资者已经不相信A股与牛市有关联。在2014年初，前海开源时任联席董事长王宏远先生提出A股市场将迎来十年余的特大牛市。因此，我们在左侧选择了减仓。而在2014年7月，在券商股大涨的带领下，大盘突破了3000点。我们在左侧建仓，获得了先机。在2015年5月21日，前海开源发布公告，宣布全面降仓，原因是市场风险已经相当大，甚至已经进入了全民炒股的状态。与此同时，场内两融和场外配资也大幅增加，这本身也是市场见顶的一个信号。从清查场外配资开始，市场见顶的风险越来越大。此外，从估值角度来看，当时创业板的估值水平是最高的，达到了大约100倍市盈率。因此，前海开源选择在左侧减仓，部分基金甚至接近清仓。在市场建立之前成功实现了逃顶，避免了随后九个月的下跌。
　　在去年的十月份，市场信心最低迷的时候，前海开源宣布以2.9亿的自有资金自购旗下基金。这也是在市场信心全无的时候，我们选择在市场建立的左侧宣布自购，且金额在当时公布的自购的公募基金中排名第一。尽管在市场规模上我们的排名不是第一，但这个自购金额却是最前端的。这也说明了我们在判断市场进入拐点之前，即在左侧就去判断是否要入场或逃顶，而不是等到右侧。
　　经典案例之一是2018年国庆节。在国庆节放假之前，面对当时受到中美贸易摩擦影响而大幅下挫的A股，我们提出了八个字的策略："棋局明朗，全面加仓"。在10月份市场继续下探时，我们逆势布局，选择了左侧建仓。在2019年1月3日和1月4日，大盘探到2440点的低位后，我们成功地抓住了一季度市场大反弹的机会。这表明我们在投资上喜欢左侧建仓，因为我们相信"艺高人胆大"。如果能够判断市场的拐点，克服人性的贪婪与恐惧，敢于在高点减仓而不心疼最后一点涨幅，以及在市场低迷时克服恐惧心理，果断地左侧布局，抓住市场上涨的机会，就能获得更多的超额收益。
　　对于许多投资者来说，克服人性的贪婪与恐惧可能很困难，因此选择右侧建仓心态会更好一些。但右侧建仓的缺点是等市场趋势确立之后再入场有可能会错过第一波20%~30%左右上涨的幅度。不过，右侧建仓的心理压力较小，因为市场已经开始回升。在今年的6月份市场大跌时，我提出了三重拐点叠加的观点，属于左侧入场。从7月24号中央政治局会议召开之后，市场趋势发生了反转，许多优质股票已经由低位回升，涨幅达到了20%~30%。可以说目前已经进入到右侧入场时机，所以错过了初一不要错过十五。
　　如果错失了6月份左侧低位建仓的机会，现在就不要错过右侧建仓的机会。如果这一轮慢牛能够持续两三个季度，实际上左侧建仓和右侧建仓最终的回报率差别并不太大。关键是要在市场趋势逐步确立时选择建仓的优质股票和基金。因为未来的行情是结构性的，而不是单边上涨的行情。所以选择好行业、选择好公司非常重要。如果没有选择对方向，有可能指数赚了但个人却不赚钱，这是一个非常重要的要注意的一点。在当前市场行情逐步确认的情况下，大家一定要坚定信心，保持耐心。耐心等待稳经济增长的各项政策细则逐步出台，耐心等待市场信心逐步回升。同时，也要耐心等待优质股票逐步回归到它的合理的价值区间。春种秋收的道理告诉我们，播种和收获不在一个季节，因此一定要保持耐心才能够抓住低位布局的机会。只有保持耐心，我们才能分享市场上涨带来的回报。
　　（杨德龙为前海开源基金首席经济学家）
（文章来源：第一财经）