肖立晟（中国社科院世经政所全球宏观经济研究室主任，九方智投首席经济学家）
　　李枭剑（九方金融研究所宏观研究员）
　　自今年7月24日中共中央政治局会议提出“活跃资本市场”后，证监会、财政部、交易所等多部门接连推出多项政策落实政治局会议精神。8月27日，证监会连发三文，就统筹一二级市场平衡，优化IPO、再融资监管安排，进一步规范股份减持行为，调降融资保证金比例等方面做出一系列安排。同日，财政部、税务总局公告，为活跃资本市场、提振投资者信心，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。在上述利好政策的支持下，A股市场也有望焕发新的生机。
　　首先，降低融资保证金比例能够直接改善市场的流动性状况，并带来增量资金入场。根据证监会和上交所、深交所、北交所的安排，自9月8日起，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%，而这也是自两融业务开通以来证监会首次下调融资保证金比例。融资保证金比例的降低意味着在保证金规模相同的情况下，投资者能够从证券公司获得更多的流动性支持。中国证券金融公司的数据显示，截至今年8月29日我国股市的融资余额为1.48万亿元，对应的保证金规模与此相等。在融资保证金比例下调后，若当前保证金规模不变，A股的融资余额有望提升3000亿元以上。今年以来，A股的日均交易量约为9000亿元，而这部分增量资金将明显提升市场的流动性和交易活跃度。
　　其次，规范减持行为的同时阶段性收紧IPO、再融资节奏有助于缓解市场的资金流出压力、提振投资者信心。近年来，上市公司大股东通过离婚等方式规避减持限制频频引发市场关注，而本次证监会同样进一步规范了股份减持行为，明确要求上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。按照最新规定，A股不符合减持标准的上市公司可能超过2000家。而在规定发布至今，已有多家上市公司大股东宣布提前终止减持计划。短期来看，上市公司大股东减持对于市场信心和流动性的负面影响将明显减弱。此外，证监会推出的阶段性收紧IPO节奏，对于存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资，适当限制其融资间隔、融资规模，严格要求上市公司募集资金应当投向主营业务等举措，同样能够起到改善A股市场供需平衡、稳定市场资金的作用。
　　最后，印花税的下调在降低交易成本的同时，也会起到提振市场交易情绪的作用。2022年全年，我国证券交易印花税收入达到2759亿元，本次印花税减半或将为A股市场每年额外释放出约1400亿元左右的资金。相比于交易成本的降低，下调印花税所带来的信号效应可能更大：长期以来，每当国内经济面临下行压力时，都会通过货币政策、财政政策进行逆周期调节，但活跃资本市场的政策似乎却较少出台，这也使得A股与经济基本面的表现时常出现分化。而在本轮“稳增长”政策不断加码的过程中，针对资本市场的政策力度明显大于以往，这或意味着政策层面对于资本市场的关注度更高，投资者对于股市的信心也将得到提振。
　　政策面与基本面形成共振，A股新一轮上涨行情有望开启。稳定的宏观基本面与良好的交易制度是资本市场发展的基石。今年二季度以来，国内经济下行压力再度加重，多数经济指标表现均弱于一季度，而这也对A股市场造成了明显的影响，年内上证指数最大回撤超过10%，前期表现较好的TMT与“中特估”板块均出现了一定的调整。不过，近两个月我国经济基本面出现了企稳的迹象，制造业PMI等一系列经济数据并未继续下滑，反而有温和回升的趋势。在7月24日政治局会议提出“加大宏观政策调控力度”后，货币政策、财政政策接连发力，8月央行超预期下调7天逆回购利率、一年期MLF利率及一年期LPR，近期新增专项债发行也明显加快。除此之外，房地产政策也出现了明显的松动迹象：近日，住建部、中国人民银行、国家金融监管总局联合印发了《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施，而广州、深圳两座一线城市均已宣布“认房不认贷”。
　　展望未来半年，中国经济有望在政策的推动下持续回升向好。历史经验显示，当国内经济进入复苏期时，A股通常也会走出一波上涨行情。站在当前时点，资本市场的活跃度和流动性环境已经出现改善，经济基本面的好转或将带动A股开启新一轮上涨行情。
（文章来源：21世纪经济报道）