8月市场在快速杀跌后迎来一系列利好，包括印花税减半、合理调节 IPO 和限制大股东减持等，连被市场诟病的量化投资都可能被整治，本周上证指数也开始出现震荡反弹行情。由于有一些列政策利好加持，再加上8月中报披露期已过，多家卖方机构看好9月即将到来的“金九”行情。部分机构认为，政策的积极基调已经明确，有望进一步带来预期的改善。市场整体估值吸引力加大，悲观情绪释放较为充分，9月有望迎来筑底反弹行情。
　　中信证券 积极因素再度显现
　　估值来看，万得全A接近去年10月的底部水平，近1/3的中信一级行业市盈率处于2013年以来的20%分位数以下，股债性价比指标已在均值以上两倍标准差的高位震荡数月，股市估值可能已经触及阶段性低位。不过，参照历史，历次股债性价比触顶时，我国经济增速均面临较大的下行压力，因此，即使股债性价比触顶，但市场受到经济基本面偏弱运行的负面影响，股市估值也可能难以快速摆脱低位。而经济增速下行趋势的彻底扭转往往在政策底确认之后，因此，股债性价比的拐点也可能会同步或略滞后于政策的拐点。
　　风险偏好方面，7月中旬以来，在经济“弱复苏”、政治局会议政策基调超预期、投资者政策预期波动反复等多种因素的影响下，权益市场走势一波三折。我们认为，政策的积极基调已经明确，但政策从部署到落地需要一定时间，政策处于持续发力期而非临近尾声，超预期降息、一系列活跃资本市场和放松房地产市场等政策已经率先出台，政治局会议中所部署的化债等其他政策也有望陆续落地。股市的持续下行可能反映出当前市场情绪已经过度悲观。随着政策陆续发力，市场风险偏好可能从低点回升，投资者配置意愿也有望随之加速上行。
　　经济基本面和A股盈利周期可能均处于触底回升的关键时点，向好趋势明确，但其回升速度可能更为关键。对于A股盈利而言，PPI运行周期与A股上市公司盈利周期运行基本同步，随着基数效应对PPI增速的压制弱化，以及工业品价格震荡走强，PPI跌幅逐步收窄的趋势可能已经明确，但在房地产市场持续承压的环境下，PPI回升弹性可能略显不足，若仅依靠经济的内生修复动能，则年内PPI可能仍将保持同比负增长，A股本轮的盈利周期回升进程也可能会相对缓慢，政策发力仍然有其必要性。
　　整体来看，在经历了8月的充分调整后，权益市场的积极因素再度显现。估值触底、风险偏好反弹、盈利逐步修复三大因素有望助推股市探底回升，但当前宏观环境的基调仍是“弱复苏”，前期出台的政策重心更偏防风险和提振投资者信心，后续政策仍有必要瞄准稳增长进一步发力。若稳增长政策如期落地，则A股回升进程也有望加速。
　　平安证券 市场处底部阶段
　　经济基本面上看，7月美国非农就业虽有下滑但失业率仍在下降，反映就业市场仍有一定热度，同时制造业PMI小幅回升，7月CPI同比增3.2%，虽高于上月的3%，但仍低于市场预期的3.3%。而国内经济总需求仍不足，经济恢复曲折。7月国内经济数据普遍走弱，生产恢复速度放缓，物价延续低迷；地产仍在承压，7-8月地产销售持续下滑，近期地产政策优化转向需求端发力，监管层落实“认房不认贷”，郑州、南昌等地优化楼市新政。
　　流动性方面，在通胀回落波折、经济韧性之下，市场对美联储加息前景仍有分歧，叠加美债风险，目前10Y美债收益率升至4.2%以上，美元指数升至104，人民币汇率贬值至7.29。国内货币政策维持稳健宽松。7月金融数据大幅低于市场预期，8/15央行下调1年期MLF利率15BP、7天逆回购利率10BP，目前10Y国债收益率下探至2.55%。外资净流出创新高。8月北上资金净流出740亿元，全A日均成交额降至7877亿元，活跃资本市场一揽子政策从融资、交易、投资端发力。
　　整体来看，当前市场已处于底部阶段，经济基本面与政策持续博弈带来市场波动加大，政策加码落地有望带来进一步的改善。市场估值处于历史20%-30%分位区间内，股债收益比吸引力进一步加大，对于基本面及风险的悲观定价已经较为充分，市场政策进一步的落地及评估会带来边际的改善。结构上，短期上地产金融消费板块仍有波动博弈的机会，但中期风格仍偏向于更具有趋势性及弹性的成长板块。
　　兴业证券 保持耐心等待转机
　　8月15日，央行对MLF、OMO分别降息15BP与10BP后，8月21日LPR也同步调降。8月25日，国常会审议通过《关于规划建设保障性住房的指导意见》。同日，住建部、央行、金融监管总局推动落实购买首套房贷款“认房不认贷”政策措施。而往后看，若8月份数据继续疲弱，或为9月初带来新的宏观、地产政策加码预期。
　　此外，各项资本市场呵护措施也开始发力，有望逐步带动微观资金面改善、推动市场信心修复。一方面，证监会已明确表示将加强一、二级市场的逆周期调节。另一方面，公募和券商资管纷纷公布自购计划，上市公司也密集披露回购预案，向市场投资者释放积极信号、提振市场情绪。后续更多的资本市场呵护举措也值得期待。
　　随着中报逐步披露完毕，负面财报信息也将阶段性消化充分。近期随着中报陆续披露，负面财报信息、乃至于高业绩预期的提前兑现，都对市场及相关板块表现形成了明显的扰动。而往后看，随着中报披露完毕，市场对于负面财报信息阶段性消化充分，来自业绩的扰动有望减弱。
　　建议投资者保持底线思维、保持耐心、等待转机，关注三大方向。第一是红利低波资产，综合2023年预期股息率与估值水平，红利低波资产中可重点关注石油石化、运营商、保险、电力和交运；第二是“数字经济”，结合景气度、拥挤度、持仓，关注五大细分方向：运营商、数字媒体、半导体设计、存储器、IT服务；第三战略性看多半导体，半导体也是TMT中的洼地，已经具备了较高的赔率。随着自身景气周期拐点的临近，下半年其胜率也将越来越高。
　　华金证券 有望筑底反弹
　　影响9月市场走势的核心因素，政策或事件冲击>流动性>基本面。历史上政策导向和高景气的行业在9月表现占优。我们认为，市场趋势上，政策和外部因素偏正面，流动性宽松，9月市场可能筑底反弹。其一，政策与外部冲击上，偏正面，且边际上在不断改善；其二，流动性上，国内维持宽松，海外紧缩压力较小。
　　市场来看，盈利弱修复，信心改善，9月筑底反弹。从分子端上看，9月消费端有望持续复苏，A股盈利已筑底。流动性方面，美联储9月可能不加息，外资、融资流入可能改善。风险偏好上，9月中美关系有望改善，基建、地产等政策加速实施可能提升市场信心。
　　配置上，建议投资者9月关注TMT、券商、新能源、医药和消费等行业。根据历史经验，历年9月高景气和政策导向的行业占优，震荡筑底期间产业趋势上行和政策导向的行业偏强；当前都指向TMT、金融等。同时可关注一是政策和景气度双重向上的传媒（AI在游戏、教育、营销等的应用）、计算机（数字经济、国产化）、通信（算力等）、半导体（算力芯片）等；二是景气度依然偏高的新能源、医药等超跌成长；三是政策导向的金融、地产等；四是可能季节性偏强的食品饮料等。
　　信达证券 战略性底部已现
　　当下是战略性底部的判断仍然成立。我们认为8月市场调整超预期的原因可能是自下而上的，景气度投资过于深入人心，景气度以外的逻辑难以形成共识。类似2014年上半年，上涨的板块（TMT）不是上一轮牛市中大部分投资者关注的行业，所以投资者的情绪会比指数更悲观。事后来看，2014年上半年恰恰是市场战略性的底部。首先，经济下行或已进入末期，如果后续有库存周期回升，可以托底未来1年内的经济数据；再看政策层面，7月的政策基调意味着2023年下半年政策力度大概率会不断超预期。
　　行业配置方面，配置风格偏向顺周期，中特估主题内部下半年超配金融类（证券银行），三季度后期可能会进一步提高上游周期的配置重要性。第一是消费链、地产链，虽然今年的经济恢复波折很多，但我们认为无需过度悲观，后续可能会出现政策微调，大概率存在超跌后预期修复的上涨；第二是中特估、TMT，这些板块前期的调整主要是交易拥挤后的调整，从战略上，由于经济尚未恢复，大部分板块盈利验证一般，所以有长期逻辑的中特估和TMT依然会有机会，不过由于中报临近，或不宜追涨，相对低位的中特估可以持续关注。如果经济持续弱，中特估中建筑公用事业会偏强，而如果经济预期逐渐企稳，中特估中金融和周期会更强；第三是三季度建议关注周期，周期股当下受到全球库存周期下行的影响，整体偏弱，但随着库存周期下降进入尾声，2023年四季度-2024年，宏观需求存在回升的可能。我们认为，考虑到长期产能建设不足，需求、供给和估值可能会共振。
　　中泰证券 市场或延续小反弹
　　8月指数“先抑后扬”，一批具有实质性效果的政策密集出台带动市场触底反弹。7月底政治局会议后，在市场围绕“活跃资本市场”、房地产刺激政策等展开热议时，我们提示，由于财政刺激等力度相对有限，且现阶段出台的政策整体以侧重提振市场信心为主，真正能够起到扭转市场趋势作用的刺激政策或保持相对定力，因此在政策预期的阶段性高点应注意逆向配置。随着央行超预期降息落地、证监会等多部门打出一揽子活跃资本市场“组合拳”，我们提示：自第二次国务院全体会议后，政策开始从提振信心向有实效的中小型积极政策转变，并带来一定程度的市场反弹，在市场探底的过程中可以逐步逢低布局。总体来看，过去几周市场基本如期演绎。展望9月，随着8月宏观经济数据或出现边际改善，具有实质性效果的政策不断出台，以及北上资金单边大规模流出的放缓，均或支持市场延续一波小反弹。
　　虽然当前政策基调更加积极，但财政刺激等大政策的定力将显著超市场预期，因此市场阶段性反弹后应重视防御。在党的十九大、二十大之后，高质量发展路径逐渐清晰，政策重心会在短期经济增长与长期战略定力之间权衡取舍。本轮政策是在提振我国经济与市场“信心”的大背景下出台的，主要围绕的是资本市场、调节市场参与主体的利益关系，而真正起到反转作用的财政刺激政策仍保持定力。当前政策对框架和原则坚守的定力或依然较强，这也使得9月在市场经历一段小反弹后，更应重视防御。
　　我们建议，投资策略仍要维持“攻守兼备，兼顾主题”。就当前出台的政策而言，发力方向仍在资本市场领域而非刺激经济，因此在本轮反弹中前期经过充分调整的数字经济、半导体等科技、科创50方向攻守兼备。至于三季度至下半年策略，我们依旧维持“侧重防御，兼顾主题”的思路不变，建议关注数字经济等科技方向；电力等央企公用事业。
　　中邮证券 市场行情或偏向乐观
　　我国7月经济金融数据普遍低于预期，显示经济复苏的斜率仍在继续放缓。此外，地产、活跃资本市场等政策落地较慢，直至月末降低印花税、降低融资保证金比例、规范股份减持行为、阶段性收紧IPO节奏等重磅活跃资本市场政策相继落地后，市场信心与情绪才出现明显好转。
　　8 月在经济数据偏弱、外资持续流出、政策落地不及预期以及部分房企债券和融资存在违约风险的影响下，市场出现超预期的持续调整。展望后市，降印花税、限制减持等重磅活跃资本市场政策集中落地，政策出现超预期释放，且随着优化地产政策的持续出台，地产销售有望逐渐企稳，房企债务问题也有望逐步缓解；而当前处于经济数据的观测期，随着大宗商品价格的回暖以及稳增长政策的持续发力，经济下行或已进入末期并有望迎来修复。同时，中报业绩披露进入尾声，市场对盈利不确定性的疑虑也将消除；而美国二季度GDP季调后环比折年率意外下修，ADP就业数据大幅放缓，边际降温的经济和就业数据有利于通胀的控制，美联储加息的概率也将有所下降；叠加美国商务部长访华，中美关系有望迎来阶段性缓和。我们认为后续压制市场风险偏好的众多因素均有望得到缓解，后续市场行情或偏向乐观。
　　配置方面，我们认为随着市场风险偏好的改善和政策的集中兑现，市场或将从博弈政策的顺周期和金融板块转向产业趋势明确的科技板块。建议关注受益于华为手机回归的华为产业链，包括消费电子、半导体设备等板块；以及产业趋势明确的智能驾驶和机器人等板块；此外，建议关注美联储货币政策转向带来的大宗商品涨价，关注贵金属、有色等板块。
　　国金证券 维持阶段性反弹观点
　　展望9月，三大因素或将利好A股，维持阶段性反弹。我们维持《“箭已在弦”，反弹开启在即》报告中的核心观点，看好本次反弹行情的开启。主要基于，近期一系列政策组合拳出台，有望带动情绪面底部回升，同时或将释放出增量资金，盘活市场流动性。8月27日，证券交易印花税减半征收、降低再融资保证金比例、阶段性收紧IPO以及规范股东减持行为等一系列政策出台，踩在当前情绪面的冰点位置，利于呵护资本市场，带动情绪面回暖。在存量市场的背景下，通过收紧融资端缓解市场的流动性压力，同时从投资端放大投资者的融资买入交易杠杆，有望对A股带来增量资金，利于活跃资本市场、提振市场信心。
　　国内经济大概率筑底叠加中报业绩有望环比回升，均将对A股基本面形成支撑。我们认为，后续国内经济悲观预期大概率修复，市场反弹行情仍有持续性。事实上，8月下旬以来部分大宗商品价格已经企稳，或反映对于经济需求有望修复的预期。此外，美国经济衰退迹象显现，或将进一步减缓人民币汇率贬值压力，利好外资回流A股流动性改善。基于下半年A股投资策略的核心观点，三季度美国经济、美债收益率及美国通胀将大概率“见顶回落”，意味着人民币汇率贬值压力均明显减少。事实上，美国已经下修二季度GDP、PCE及平减指数预期，且美债收益率亦连续两周下调，正逐步验证报告中对美国经济、通胀及消费动力削弱的预判。然而，我们也继续重申，倘若国内经济未能进入“被动去库”，无论A股还是港股，均将维持“宽幅震荡”，难以突破上方压力位走出较大行情。
　　9月配置方面，建议维持紧握成长+券商“抢反弹”。成长包括汽车、AI、医药生物、机械自动化、电力设备。此外，券商，受益于印花税调降政策落地，其中经纪业务占比较高、管理费用率较低的券商或将尤为受益。最后是建仓消费，包括医药、汽车和白酒，不仅受益于外资回流，其作为顺周期旗手，一旦被动去库开启，将引领消费行情启动。
　　国盛证券 参与顺周期反弹机会
　　除指数下行空间不大、与其他资产价格背离之外，已经被压缩至历史极低位的中美利差，也是后市支撑A股的潜在动力。毕竟，美债利率与中债利率已经达到各自的上沿和下沿区间，从历史经验看，50、300等顺周期大盘指数，以及核心资产的定价，与中美十年期利差都有着非常高的相关性。需要说明的是，上文有关指数的判断更多来自于交易和赔率，放眼中期，我们依旧延续此前的判断。此前我们不止一次强调，底部僵持拉锯、不看预期看现实是这一阶段的常态，这样的环境下，指数修复很难是一蹴而就式的。结构上，我们仍然建议以中期思维应对短期波动，在当前内外部环境之下，红利资产依旧是最好的“压仓石”；同时指数下行空间进一步压缩，可多一些赔率思维，逢低参与顺周期（核心大盘）的反弹机会。
　　行业配置建议上，一动不若一静，以红利资产作压舱石，低位参与顺周期。首先，赔率思维、政策驱动的低位顺周期的保险、交运、家电；其次是中期供给与需求格局改善，商用车、工业金属；最后是中期“压舱石”红利重估，油气开采、运营商等。
（文章来源：金融投资报）