三季度开始龙头业绩将反转加速向上。(1)2022年第三季度基数环比降低,如2022第2/3单季度业绩增速:
中国中铁14%/5%、
中国交建10%/-9%、
中国铁建8%/-5%、
中国中冶14%/-29%、
中国化学50%/11%、
北方国际38%/-50%、
中工国际80%/20%。(2)在手订单增速高于收入增速,如2023年中期在手订单增速/收入增速:
中国中铁8%/5%、
中国交建18%/0.5%、
中国铁建29%/0.1%、
中材国际20%/-0.8%。(3)股权激励要求净利润增速高于中报,如净利润增速2023年股权激励要求/2023年中期:
中国中铁12%/7%、
中国交建8%/3%、
中材国际16%/7%、
中国化学15%/11%。
金九银十旺季政策资金到位加快实物工作量,推升未来业绩加速。(1)专项债要求九月发完十月用完发行加速:2023年前7个月完成新增专项债66%(上年同期95%),8月全国发行地方债1.3万亿元环增0.7亿元、专项债发行0.6万亿元(上年同期0.2万亿)投向基建领域占比70%环升6个百分点。(2)货币政策降成本:8月15日央行把公开市场逆回购及MLF利率分别调降10bp、15bp,8月21日1年期LPR利率下调10bp。(3)高频数据开始好转:8月建筑商务活动指数53.8%环升2.6个百分点(反转终结了过去四个月的连续下跌),建筑新订单指数48.5%环升2.2个百分点。
地产销售加速,一带一路高歌猛进。(1)2023上半年地产开发销售增速:
中国中铁增67%(上年同期下降31%)、
中国铁建增39%(上年同期下降45%)、
中国建筑增30%(上年同期下降15%)。(2)2023上半年海外收入增速:
中国中铁16%(整体5%)、
中国铁建10%(整体0.1%)、
中国交建10%(整体0.5%)、
中工国际19%(整体3%)占52%、
北方国际96%(整体93%)占51%。(3) 2023上半年海外订单增速:
中国交建22%(整体11%)占16%、
中材国际205%(整体68%)占53%、
中钢国际96%(整体-9%)占51%。
中特估一带一路央国企估值再近历史底部,未来政策加码和业绩加速将驱动行情见底反转。(1)央企推荐
中国中铁/
中国交建/
中国铁建/
中国中冶等,一带一路(资产注入)推荐
新疆交建/
中材国际/
北方国际/
中工国际/
中钢国际等,地方推荐
上海建工/
设计总院/
华设集团等,地产推荐
中国建筑/
鸿路钢构等。(2)估值低:2017年第一届峰会PE
中材国际最高25倍目前11倍,
中钢国际最高37倍目前14倍,
北方国际最高44倍目前17倍。(3)PB
中国中铁0.64(
中国中车1.1)/
中国交建0.62(
招商公路1.1)/
中国铁建0.50(
京沪高铁1.3)/
中国建筑0.61(
招商蛇口1.3)/
中国中冶0.79倍,到融资PB1.25倍最大需约80%空间。(4)2014年一带一路PE
中国中铁最高39倍目前4.7倍,
中国铁建最高23倍目前4.0倍,
中国交建最高20倍目前7.1倍。
风险提示:宏观经济政策风险,基建投资低于预期等。
(文章来源:
国泰君安证券研究)