2023年已过半，在港股和美股市场上市的中国大型互联网企业纷纷公布了2023年6月财季业绩。总括而言，它们的表现都有一个共同点：在不确定的环球经济增长背景下，仍保持韧性，并且努力地通过结构调整、业务优化、开拓新市场来适应市场的变化，为未来的可持续发展铺路。
　　本文将比较市值最高的七家上市互联网企业，包括腾讯（00700.HK）、阿里巴巴（09988.HK）、美团-W（03690.HK）、网易-S（09999.HK）、京东集团-SW（09618.HK）、百度集团-SW（09888.HK）和拼多多（PDD.US），看看它们在6月财季的表现有何可圈可点之处。
　　总括而言，财华社留意到几个趋势：
　　1）科技或是技术含量较高的企业，包括百度（BIDU.US）、京东（JD.US），以及正在拓展新兴业务的美团，都继续将资本投入到发展业务和研发上，而回馈股东的举动相对来说较小；
　　2）电商平台与零售商竞争更加激烈，包括拼多多、京东、阿里巴巴（BABA.US）、美团等，推出各种招数，以低价、优惠活动、促销和推广活动来招揽消费者：阿里巴巴通过重组，将业务独立运营来提高效率；美团的营销开支占收入比重由上年同期的17.64%大幅提高至21.41%；拼多多也通过大幅增加营销来推动流量的上升；而京东则持续优化物流基础设施，以支持规模效益的扩大。
　　3）业务模式有点相似的腾讯与网易，季度表现也类似，所不同的是腾讯独有的庞大社交媒体基础依然发挥着规模效益，也让其享有规模优势，例如腾讯的销售及市场推广开支占收入比重只有5.57%，而网易高达13.63%，而且腾讯收入和利润从绝对值来说都要优于网易。它们的季度业绩或反映了本土游戏市场当前增长较为疲弱的整体状况。
　　4）七大互联网企业的财务状况都十分理想，财华社总结，截至2023年6月30日止，七家互联网企业的现金及现金等价物占总资产比重都介于9.08%（腾讯）至15.07%之间（京东），总投资规模占资产之比介于49.64%（京东）至68.78%之间（腾讯），显示出它们的资产闲置状况依然没变——庞大流量以及变现能力带来的巨量现金流优势。而它们的附息债务比重仅介于5.86%（拼多多）至23.92%之间（腾讯），反映它们持有的巨额投资和现金足以应付负债，同时也意味着它们尚未有效地使用资本优势——对外投资占比过高，或反映其对主营业务未来的回报展望不是那么有信心。
　　5）估值偏低的互联网企业，通过业务优化和回馈股东双重手段，来提振股价表现。例如阿里巴巴在进行结构优化的同时，继续大力回购股份，其市盈率估值只有11.27倍，明显比同行具有上涨潜力；作为利润较高的游戏股，网易或拥有估值溢价，其17.01倍的市盈率明显低于同行腾讯的22.36倍，网易的派息和回购力度也力压腾讯。
腾讯：发掘新变现模式

　　2023年6月财季，腾讯收入同比增长11%，至1340.34亿元（单位人民币，下同），非会计准则股东应占净利润同比增长33%，至375.48亿元。腾讯最重要的一个营运指标微信及WeChat的合并月活跃账户数同比增长2%，至13.27亿人，增幅为28百万，但是收费增值服务注册账户数按年增加3%（6百万），至2.41亿。腾讯的经调整EBITDA利润率为38.1%，按年提高了4.77个百分点，主要受到毛利率较高的业务收入占比提高以及经营开支优化所带动。
　　回顾期内，腾讯的本土市场游戏收入大致持平，但是值得留意的是该公司开始在其他方面发力，以推动整体收入增长，例如通过社交平台微信的小程序，拓展小游戏业务，期内这项业务的贡献显著，并产生了高毛利率。刘炽平透露，第2季有超过100款小游戏的季度总流水超千万元人民币。从小游戏业绩报告的角度，腾讯收取平台费，而不是用户支出作为收入，其将这部分费用录入到社交网络分部，而不是游戏分部，因此，第三方小游戏的增长不会体现在其游戏分部收入中，而是以高收益收入的方式进入到其分部，而开发者还可以购买广告，以推动其广告营收。这也是第2季腾讯增值服务毛利率大幅提高的一个重要原因。
　　此外，视频号以内容分成（即广告分成和内容加热等）和视频号推出“橱窗”等方式，开始变现。刘炽平认为，视频号的广告变现仍处于发展的早期阶段，有很大的拓展空间。直播电商也处于早期的开发阶段，第2季的GMV增长为150%，腾讯基于收入流提供较高的佣金奖励。
　　但是腾讯的流量算法相对于抖音等新兴社交平台，仍偏保守和被动，长此以往，恐怕会丧失用户。
阿里巴巴：大力回馈股东


　　说到回馈股东的力度，阿里巴巴无疑是国内大型科技股中最慷慨的。
　　腾讯7月末的已发行股份数为95.56亿股，而期初已发行股份数为95.69亿股，也就是说，到7月末，腾讯净回购及注销的股份数获大约为1249.95万股，回购比率大约为0.13%，而7月末后至今，腾讯回购但尚未注销1238万股，相当于已发行股份数0.13%，两个数据合计起来，意味着该公司今年以来回购了0.26%的股份数。考虑到腾讯至今未有公布派息计划，单从回购来看，回馈股东的比例也就0.26%而已。
　　这还不到阿里巴巴一个季度的零头，阿里巴巴于6月财季回购了价值31亿美元的美国预托股，相当于其当前市值2419.7亿美元的1.28%。
　　想当初，去年腾讯以美团股份向股东实物分派，若按照其入账的应付股息1158亿元人民币计算，相当于当前市值3.18万亿港元的3.93%，而阿里巴巴当前仍有163亿美元的回购额度尚未动用，大约相当于其美股市值2419.7亿美元的6.74%，孰轻孰重一目了然。
　　阿里巴巴6月财季的亮点是架构重组，各项业务表现理想，整体业绩稳健，在生成式AI等创新领域都有新的拓展。详情可参考财华社发布的文章《务实进取，阿里巴巴用实干证明价值》。
美团的季度业绩得到了显著的改善

　　美团6月财季经调整溢利达到76.60亿元，远高于去年同期的20.58亿元。其中核心本地商业分部收入显著增长，同比增长39.2%，至512亿元，经营利润率稍微下降0.7个百分点，至21.8%，但从规模来看，由于收入大幅增长，分部经营溢利也按年增长34.83%，至111.38亿元；新业务收入则按年增长18.4%，至168亿元，同时分部经营亏损进一步收窄至51.93亿元，去年同期为67.90亿元，或得益于规模效益。
　　展望未来，抖音涉足本地生活业务，对美团带来了挑战，对此，美团也推出自己的直播营销。从美团的运营模式来看，该公司在配送、商家培养、用户习惯教育以及物流基础设施（例如无人配送）等方面投入巨大，要提升盈利能力，需要扩大运营规模，以提升规模效益来降低单位成本，但现在面对抖音、快手的竞争，美团需要优化其内容、运营效率与进一步巩固其既有的优势，包括配送团队的产能与效益以及基础设施的投入产出比。同时尽快收缩其新业务的亏损方为上策。
网易：各项业务均见增长

　　网易于6月财季宣派季度股息每股0.105美元（约合每股美国存托股0.525美元），该公司第一季已宣布派息0.093美元（约合每股美国存托股0.465美元）。依此计算，网易上半年已累计宣派季度股息合共0.99美元，相当于其当前美股股价104.45美元的0.95%；此外，该公司于2022年11月宣布了新的股份回购计划，可在公开市场回购不超过50亿美元流通在外的美国存托股和普通股，相当于其当前美股市值673.65亿美元的7.42%。上个计划已在2023年1月9日完结，此计划紧接着在1月10日启动，在36个月内实施。该计划下到6月30日末，其已回购约6.1百万股美国存托股，共计约536.4百万美元，相当于其美股市值的0.8%。上半年派息加回购，回馈比率达到1.75%，也远高于腾讯。
　　第二季度，网易（NTES.US）的游戏相关收入同比增长3.6%，至188亿元，占了其总收入的78.3%，对比于腾讯本土游戏业务收入大致持平，网易的表现尚可，不过从其单位数增幅或也看到整个行业的增长不算十分理想，但网易的游戏业务毛利率按年提升了2.5个百分点，至67.4%，反映其高毛利产品贡献增加。
　　网易于6月推出了多款新游戏，包括《逆水寒》、《巅峰极速》等。另一方面，有道增长表现强劲，同比增26.2%，达到12亿元，毛利率也按年上升4.2个百分点，至47%，主要因为利润较高的在线营销服务和学习服务收入贡献增加，而与腾讯音乐（TME.US）相似，其云音乐业务收入按年下降11.1%，至19亿元，但毛利率却大幅提高14个百分点，达到27%，主要因为会员订阅收入增加和成本效益提升；创新收入则按年增长9.9%，至21亿元，毛利率按年提升3.7个百分点，至29.5%，主要因为“严选”毛利率上升。
京东：拓展3P业务

　　建基于物流解决方案的线上零售商京东，于6月财季的物流业务收入继续保持强劲增长，而且随着规模效益的提升，财华社估算，2023年上半年，京东每单位履约支出产生的收入为16.56元，较去年同期的15.95元高出3.82%。
　　除了物流投入带来的规模效益外，京东的零售业务优势——手机和电子产品零售业务，于2023年第2季也恢复双位数增长，电子及家电季度收入同比增长11.36%，至1521.31亿元。
　　京东的广告业务增长也可圈可点。2023年第2季，平台和广告收入同比增长8.52%，至225.09亿元，增幅要高于上季的按年增幅7.84%。
　　管理层在业绩发布会上表示，第三方商家产生的季度收入增速要快过自营业务，主要受第三方广告收入推动。京东也开始突破传统业务，拓展3P业务，以完善服务生态，并扩大规模。但是另一方面，京东也面对不少挑战，这包括宏观消费环境的波动，和来自阿里巴巴等的竞争加剧。此外，还有消费模式的转变，例如新型销售手法的变化，抖音电商业务的崛起，对其是不小的冲击。
百度：聚焦AI发展和变现

　　2023年第2季，百度的收入按年增长14.87%，至340.56亿元；股东应占净利润同比增长43.25%，至52.1亿元；扣除非持续性项目，经调整净利润同比增长44.34%，至79.98亿元。得益于收入的提升和成本效益的改善，其经调整EBITDA利润率同比上升2.97个百分点，至26.77%。
　　对比于百度当前的业绩，大家更关心的是其人工智能发展的未来。8月31日凌晨，文心一言正式面向公众开放，用户可直接下载使用。
　　李彦宏在业绩发布会上表示，在产品服务端，百度正使用文心大模型（ERNIE）和文心一言（ERNIE Bot）改善、重建和创造新产品。
　　在产品方面，其正在重塑产品，构建人工智能原生应用。
　　李彦宏在业绩发布会上表示，在产品服务端，百度正使用文心大模型（ERNIE）和文心一言（ERNIE Bot）改善、重建和创造新产品。生成式AI一方面为百度现有的产品和服务组合提升生产效率和ROI，另一方面，通过赋能扩大其产品和服务组合，例如基础模型、大型语言模型和生成式人工智能正在扩大百度的总可触达市场（TAM），吸引新客户，同时也增加了对现有客户的销售。
　　在智能驾驶方面，第2季，萝卜快跑的自动驾驶订单量同比增长149%，至71.4万单，而回顾期内，萝卜快跑进一步扩大覆盖的城市。
　　到目前为止，百度的收入及经营净现金流依然来自传统的搜索引擎业务，并将赚取的利润用来投资AI。经过多年的发展，其AI的发展渐现成果——一方面可通过升级传统业务的应用来实现创收与效益的提升，另一方面，或有望成为其新的收入来源，而这一个前景似乎正越来越近。
拼多多：抖音也拼不过的工厂价

　　不论是京东还是美团，现在都面对着抖音涉足其所在领域的挑战。不过，拼多多却显得游刃有余，这从其6月财季可以看出。
　　季度收入同比大增66%，至522.81亿元，主要受到线上营销服务和交易服务增长的带动，线上营销服务收入同比增长50%，至379.33亿元，而交易服务收入则按年大增131%，至143.48亿元。
　　值得注意的是，其毛利率按年下降了10.43个百分点，至64.25%，该公司表示履约费用和支付处理费增加令营运成本上升。季度非会计准则净利润则按年下降5.07个百分点，至29.21%，财华社留意到，拼多多的整体收入按年增长66.29%，而其营业成本却达增134.74%，营销开支也按年上升54.62%，或反映该公司提供更大的促销活动和折扣以吸引流量。
　　见下图，拼多多的营销支出占收入之比远高于其他六家互联网企业，反映其以营销换流量的发展模式。
　　但是另一方面，拼多多的研发投入绝对数却是七家互联网企业中的最低，“重营销，轻研发”的模式，能带领拼多多走多远呢？这个问题值得思考。
结语
　　抖音作为搅局者，多少对当前市值规模最大的互联网企业带来特定程度的冲击，也推动了这些企业自身的变局。
　　在2023年6月财季，七家互联网企业都显示出各自业务经营的韧性，不论是财务业绩还是财务状况，都保持稳健。
　　然而，大家更关心的是未来。
　　除了面对加剧的竞争，这些经历了互联网高速发展时期，并据此变现了红利的互联网企业，正纷纷优化其自身的结构（例如阿里巴巴）、运营方式（例如腾讯和京东的业务结构调整和开源节流战略布局），以及拓展新的业务（例如百度），以保持可持续的发展。
　　这些发展模式和投入是否奏效，却需要时间来交出答卷。
（文章来源：财华社）