近段时间，受“活跃资本市场”政策影响，股指市场持续上涨，国债期货则持续下行，股债“跷跷板”效应较为明显。
　　“这一轮‘股涨债跌’行情始于8月末，在政策端不断加码的情况下，市场风险偏好逐步抬升。”一德期货金融衍生品高级分析师刘晓艺表示，一方面，上周国内“活跃资本市场”政策落地对A股构成实质性利好，证券交易印花税实施减半征收，中国证监会宣布阶段性收紧IPO和再融资结构、规范减持行为，上交所、深交所、北交所调降融资保证金比例，均提振权益市场信心，8月末A股开始企稳。另一方面，稳地产政策接连落地，房贷首付比例调降、个人住房贷款存量利率调整和北上广深相继宣布“认房不认贷”等扭转了此前的市场预期，股债交易重心向强预期倾斜。考虑政策落地到见效需要时间观察，短期市场风险偏好回升将主导股债走势。适逢“金九银十”，地产销售端能否真正回暖，投资者至少需要观察1个月左右，预计9月股市表现强于债市。
　　物产中大期货宏观高级分析师周之云认为，股债“跷跷板”效应将会持续较长时间，因为目前出台的都是实质性的刺激政策，而且力度较大。关于整个经济修复方面，市场较为关注的还是房地产行业，近期出台稳地产的政策主要有三条：一是目前一线城市已开始实施“认房不认贷”政策；二是下调首套和二套房首付比例；三是降低存量首套住房贷款利率。周之云认为本轮政策对一二线城市的利好可能更为显著，尤其是一线城市。在本轮政策出台前，二三线及以下线级的城市，二套房与首套房在首付比例以及按揭贷款利率上差距并不大，而一线城市的首套房政策相较二套房则显著宽松。2015年年底和2016年年初首付比例调整后，2016年地产销售额同比增长35%。今年上半年地产销售数据表现一般，但在本轮政策刺激下，叠加去年四季度的低基数效应，预计9月份和四季度，一二线城市二手房交易活跃度将明显回升，新房销售额也有望迎来显著抬升，全年商品房销售额环比有望转正。“本轮政策面刺激对于地产的支撑将贯穿今年剩余时间，而地产行业的复苏对于经济的企稳具有非常重要的意义，因此股债‘跷跷板’效应将维持很长一段时间。”
　　从估值的角度看，周之云分析称，目前股指的估值处于历史低位附近，而债券市场的情况刚好相反（十年期国债收益率一度跌破去年10月市场情绪低迷时的2.58%），处于历史高位附近，股指的低估值和债市的高估值状态不大可能维系太久。
　　刘晓艺表示，从当前股债市场各自基本面和估值来看，股票的性价比优于债券。8月汇率下跌和A股市场调整助推了债市的上涨，目前这一“催化剂”发生了变化。基本面看，上周北上广深宣布执行“认房不认贷”政策后，债市出现明显波动。当前“稳楼市+稳汇率+稳预期”的政策“组合拳”对于债市形成明显压制，短期期债市场调整压力凸显。不过，考虑到稳地产政策发力和市场企稳早期，市场流动性维持宽松格局，因此投资者需理性看待短期债市的调整。目前十年国债收益率已经高于政策利率15个基点，在基本面缓慢修复的前提下，利率进一步上行空间有限，预计本轮调整幅度在20个基点左右。
　　展望后市，基于内外部环境的变化，刘晓艺认为短期权益市场风险偏好明显回暖，预计股指反弹趋势将延续，国债期货将继续面临调整压力。值得注意的是，投资者在进行资产配置时不但要考量短期驱动，也要考量估值和中期趋势。目前股指期货估值偏低，可以逢回调分批布局多单，而国债期货尽管短期面临调整压力，但进一步下行的空间相对有限，中长期看牛市尚未结束，建议投资者耐心等待债市回调企稳再择机做多。
　　周之云表示，股指市场将进一步筑底回升，国债期货有高位回落风险，目前是配置权益类资产的好时机。下一阶段，投资者可积极低位配置股指，从上半年以债券配置为主的策略转向以股指为主的进攻型策略。
（文章来源：期货日报）