一、短期A股市场的调整压力主要来自于海外：短期美国经济延续韧性，美联储保持加息威胁，美元和美债收益率反弹，压制全球风险资产表现。中期展望强调两个判断：1. 美国就业市场正在加速回归供需平衡，薪酬增速、消费倾向和通胀压力仍将继续回落。2. 制造业回流还无法支撑美国就业市场重新走强。对A股而言，海外紧缩仍是压制因素，但不构成创新低的驱动因素。
　　短期A股市场似乎又出现了“政策刺激落地，但对市场提振作用有限”的状态，一些过度悲观的预期，又有卷土重来的迹象。而我们对市场的拆解是，短期A股调整压力主要来自于海外。国内稳增长交易的演绎仍在预期中。能够推演持续效果的政策其实还没有落地，但后续还有政策催化是稳定预期。叠加国内经济出现了阶段性内生改善，国内经济和政策预期的组合，并不支持短期市场显著调整。
　　短期美国经济延续韧性，主要来自于美国财政发力和制造业回流对经济的积极影响显现。这是美联储保持加息威胁的基础(11月再加息25bp概率升至42%)。短期美元和美债收益率反弹，陆股通北上资金持续流出。A股承压是全球风险资产短期承压的一部分。
　　展望中期，我们重点强调两个判断：1. 7-8月美国就业市场出现了劳动参与率上行，职位空缺率下行的组合，指向供需正在加速回归均衡。后续薪酬增速，消费倾向和通胀压力，都可能进一步回落。后续美国消费服务端边际下行的确定性仍较高。美国经济总体仍处于走弱趋势中。2. 尽管制造业回流的积极影响开始显现，但美国就业市场的短期韧性，仍主要来自于服务业的新增就业。现在讨论制造业回流驱动新增就业重新走强还为时尚早。目前，这只是一个值得关注的风险点。如果这种情况出现，将出现全球再通胀交易，PPI再通胀将更持续，CPI也可能环比季节性提升，这是成长风格的短期下行风险。
　　对A股总体来说，海外紧缩短期仍是一个压制因素，但还无法构成创新低的驱动力。
　　二、国内稳增长交易“短期没那么好，但后续没那么差”：市场能够推演可持续效果的政策其实还没落地。但政策不断加码的方向明确，短期效果不佳，后续再加码是绝对大概率。在政策效果仍有待跟踪的情况下，即将推出的政策比已经落地的政策更有价值。
　　国内稳增长交易“短期没那么好，但后续没那么差”。一线城市认房不认贷，市场活跃度提升立竿见影，但政策效果的持续性仍存疑，且难以期待效果向后线城市扩散。所以，不论是地产股的上涨，还是涨价周期的行情扩散，短期行情昙花一现在预期之内。但后续政策不断加码的方向明确，房贷利率下行已经被放入了一线城市刺激房地产的工具箱。后续买房条件，普通住宅认定标准都可能调整。中期，我们依然关注，存量房贷置换政策进一步加码的可能性。市场普遍对政策效果的显现有超出平日水平的耐心，往往愿意先跟踪再应对。这种情况下，即将推出的政策比已经落地的政策更有价值。市场未有效脱离低位区域，主要受到海外紧缩的影响。国内稳增长交易未结束，底部区域，后续不必悲观。
　　三、结构上，暂时没有清晰的主线板块，是短期市场低位震荡的一个原因。现阶段把握确定性，军工是二季报改善，且可外推的方向。着眼于中期重大拐点布局，电子是最值得布局困境反转的方向。继续提示，博弈政策的最优抓手仍是房地产。继续看好中特估和数据要素，受益于总体风险偏好稳中有升。
　　短期市场低位震荡还有一个重要原因，是主线板块不清晰，改善逻辑能有效外推的方向稀缺。这意味着，除了寻找短期确定性机会，还要积极布局潜在的中期机会。我们提示，现阶段把握确定性，国防军工是二季报改善，后续订单补充，景气改善可外推的方向。着眼于中期重大拐点布局，我们认为，电子的二季报提供了积极线索，业绩增速不再恶化，存货周转率见底回升。后续华为链创新，消费电子换机周期，AI驱动全球半导体周期，都可能成为启动电子行情的线索。
　　继续提示，博弈政策的最优抓手仍是房地产。涨价周期也是轮动的重要环节，基于国内政策催化的行情仍偏向于短期脉冲，更大级别的周期机会，还是要重点跟踪后续全球再通胀验证情况。
　　继续看好中特估和数据要素，受益于总体风险偏好稳中有升。中期继续关注AI应用端拓展的美股映射，重点是机器人、汽车智能化、游戏。
　　风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期
（文章来源：申万宏源）