申万宏源证券近日发布报告《淮安城投：省内线上竞争性融资交易模式的开启者——走进江苏系列报告之一》。报告认为，江苏省作为债券“大户”一直颇受市场关注。在存量15万亿的城投债市场中，江苏省占比21%，而淮安市作为江苏省首个建立信息化平台，提供线上竞争性融资交易模式的地方政府，近年来城投融资成本快速降低，整体融资成本由年初的5.23%下降至8月底3.26%，区域城投债信用利差也逐步压缩，整体融资环境有所改善。
　　淮安市广义债务率较高，但有息债务规模增速趋于放缓
　　江苏省作为债券“大户”一直颇受市场关注。在存量15万亿的城投债市场中，江苏省占比21%，随着“一揽子化债措施”出台，地方政府债务化解工作逐步开展。从债务数据来看，2022年末，淮安市广义债务规模相对较小但债务率较高，其中广义债务规模5075.85亿元，位居全省第11位，相对靠后，但从债务率来看，淮安市广义债务率为464.86%，全省排名第7。
　　债务率较高主要和淮安市当地经济基础有关。2022年淮安市GDP为4742.42亿元，位居江苏省第11，排名靠后，下属7个区县的经济实力差别也不大。截至2022年末，淮安区GDP为751.14亿元，位居首位，其次为清江浦区（702.77亿元）和涟水县（700.37亿元），整体看各区县财力普遍较弱，一般预算收入均不超过40亿。
　　2022年淮安市城投有息债务规模4324亿，同比增速3.09%，于2021年有息债务增速9.36%已大幅下降，债务压力主要集中在地市级。其中2023年至2025年到期城投债余额分别为118.63亿元、506.51亿元、415.15亿元，在存量债中占比67%，集中度较高，而地市级年内有60.2亿城投债到期，是主要到期债券压力较大区域。
　　淮安市建立多层级债务管理体系强化融资成本监管
　　近年来，在《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》和《江苏省政府关于加强政府性债务管理的实施意见》的文件指导下，淮安市发布多项政策措施，积极推进本市债务化解工作。
　　2021年以来，淮安市国资委借助市国有企业财务监管信息系统，每月对市属企业存量债券情况进行滚动监测，实行债券全生命周期管理，重点防控债券兑付违约。2023年8月，淮安市政府提出建立健全防范非法集资监测预警机制，推动融资平台进一步改善债务结构、压降成本，妥善处置企业债务风险。综合来看，淮安市的债务化解措施主要为压降融资成本、强化债务监管、追缴融资中介不当得利、推动平台市场化转型。
　　其中在压降融资成本方面，淮安市建立了完善的债务管理体系，分别从省级、市级、区级和主体四个层面对融资成本进行管理，同时运用全省率先建立的线上竞争性融资交易模式，促进融资信息公开，强化交易过程的风险防控。
　　融资成本逐年走低，但整体区县级城投债认可度较低
　　从7月24日政治局会议制定实施一揽子化债方案以来，城投债近期信用利差大幅走低。淮安市表现较好，Dealing Matrix数据显示整体融资成本由年初的5.23%下降至8月底3.26%，其中市级主体下降219bp至2.94%，幅度较大，区县级平台下降140bp至4.74%，仍有一定下行空间。具体来看，主要因高成本非标比例有所降低，其中金湖县非标占比下降最多达到16.1%。
　　从利差表现来看，截至2023/8/28，淮安市信用利差中位数在江苏省全省13城市中低于盐城、泰州、连云港、徐州以及镇江，绝对值排名第六，但区县级城投债信用利差中位数在江苏省全省13城市中排名第二，仅低于盐城市，整体区县级城投债认可度较低。
　　整体来看，以市级主体为代表的淮安市城投债信用利差已位于去年以来最低值，主要受“资产荒”影响下，江苏省成为为数不多博取超额收益的下沉区域，同时在控增化存大背景下，淮安市化债进度有所推进，整体融资环境有所改善。
　　淮安市城投债信用利差是否还有进一步压缩空间？申万宏源表示，当前淮安区县级城投债信用利差水平相对于去年低点仍有下降空间，但由于各区县2022年一般预算收入均不足50亿，财政实力较弱，重点关注债务压力缓释情况；基本面尚未扭转前，城投仍为优质品种，整体利率水平下行期淮安城投债收益率或创新低，但需防范稳增长政策下经济修复带来的回调压力。
　　（本文部分数据及观点引用自：2023年9月8日申万宏源固收公开研究报告《淮安城投：省内线上竞争性融资交易模式的开启者——走进江苏系列报告之一》，分析师：金倩婧王胜）
（文章来源：财联社）