美国劳工部数据显示，8月美国CPI同比上涨3.7%，增幅比7月加快0.5个百分点，在油价大幅攀升的背景下，8月美国通胀走高，符合市场预期。扣除能源与食品价格之后的核心CPI同比增长4.3%，继续呈现出稳步下降的趋势。整体来看，通胀受到外部冲击的影响较大，物价反弹上行压力仍存；而核心通胀则反映出国内通胀压力正在逐步消减，这稍稍缓解了美联储的政策压力。
　　从环比来看，8月美国CPI环比增长0.6%，比7月加快0.4个百分点；核心CPI环比增长0.3%，比7月略增0.1个百分点。油价快速上涨成为8月CPI上行的主要推手。数据显示，汽油8月环比大幅上涨10.6%，比7月大幅增长10.4个百分点引致整个能源环比上涨3.3%，当前欧佩克为提振油价实行减产计划，导致原油供给端持续调整。与此同时，俄罗斯也宣布延长30万桶/日的额外减产至2023年12月底，再考虑到当前美国经济仍保持相对强劲，短期内油价仍有上行的趋势，这为美联储实现2%的通胀目标又带来了一定挑战。
　　从结构角度分析，在各个组成分项中，食品和住房同比分别增长4.3%和5.7%，这两项仍是助推通胀的重要部分。从目前的情况来看，世界粮食供给仍然存在巨大的不确定性。一是今年以来，全球气候不稳定性加剧，干旱与洪涝交织，对主要产粮国的供给造成影响。二是地缘政治冲突与一些国家贸易保护主义盛行，对全球粮食自由贸易和流动配置造成制约。特别是自俄乌冲突以来，作为全球粮食大国的俄罗斯与乌克兰在粮食出口方面均受到制约。今年7月17日，俄方表示，因黑海港口农产品外运协议中与俄有关的部分至今仍未得到履行，该协议已不再有效。乌克兰粮食的港口外运渠道也由此中断。另外，住房价格虽有回落，但依旧处于相对高位，未来随着淡季来临，预计住房价格会继续回落。
　　物价稳定和充分就业是美联储关注的两大核心目标。最新的美国当周初请失业人数为21.6万人，大幅低于预测值；8月失业率为3.8%，比7月上升0.3个百分点；同时7月和8月两个月的非农就业人数也比二季度有所下调。综合来看，现在依旧可以对美国劳动力市场维持相对强劲的判断，但是需要密切关注其边际走弱的态势。考虑到菲利普斯曲线具有时变性的特征，在大缓和时代，菲利普斯曲线的斜率较为平坦，失业和通胀之间的替代关系并不显著。但在当前，菲利普斯曲线的斜率有陡峭化的趋势，失业和通胀之间的替代关系开始变得显著。美国就业市场的逐步降温，是未来实现通胀下降的重要力量。
　　目前市场的主要分歧在于两点：首先是8月通胀的回升是否会继续成为美债收益率上行的助推力量，通胀是否还存在大幅反弹的可能性。的确，根据利率的风险结构理论，名义利率由实际利率、通货膨胀率以及风险溢价三部分构成。通胀存在的上行压力，对10Y美债到期收益率会形成一定程度的助推。但是，在通胀数据公布之后，美债收益率和美元指数短暂拉升后即回落，这一是表明油价上行对通胀的助推作用已经在数据公布前得到了充分消化；二是表明市场对货币政策的预期开始转向对何时降息的预测，10Y美债收益率在近期在相对高位区间进行整理，其波动率相对于前期已经明显减弱。
　　其次是何时转向降息。对何时转向降息的预判难度较大。一是货币政策需要基于对自然利率的判断。自然利率是总需求等于总供给或经济在充分就业水平上的利率。货币政策要紧缩到何种程度，需要依赖美联储内部计量模型对自然利率水平的估算。但是对自然利率的估算难度较大，目前尚无统一有效的方法。二是考虑到目前通胀与核心通胀与2%的目标仍有差距，并且货币政策存在时滞效应，快速转向降息的可能性不大，但在一定期间内保持联邦基金利率处于相对高位并相机调整，是美联储的占优选择。
　　综上，8月尽管在油价助推下CPI有所反弹，但核心CPI继续呈现收敛态势，劳动力市场虽维持相对强劲，但边际走弱态势已显。美元指数和10Y美债在通胀数据公布后短暂拉升随即回落，且波动率趋于缓和，美债收益率或难再冲顶。美联储需要对过度紧缩和紧缩不足进行权衡，这已不仅是科学，或许更考验政治艺术。
（文章来源：21世纪经济报道）