惠誉评级14日发布最新报告称，收费公路基础设施REITs在整体市场中占比较高，是因为长期特许经营协议下稳定且不断增长的交通流量带来可预见的现金流， 使这些基金备受投资者青睐。而收费公路运营商可利用基础设施REITs提供的替代性融资渠道释放资本，投资于回报率更高的新项目并有效去杠杆。
　　数据显示，自2020年4月监管部门推出基础设施REITs监管框架以来，收费公路运营商受益最多。2021年5月以来上市的28只基础设施REITs的总发行额为909亿元，其中47%来自收费公路项目。据悉，每只收费公路REIT仅由一项资产支持。中国其他行业的基础设施REITs由多项资产支持，也有别于收费公路REITs。报告认为，随着市场发展，中国未来也可能会出现由收费公路资产组合支持的REITs。
　　惠誉报告显示，中国现有REITs中的收费公路平均运营历史为13年，平均剩余收费期限为14年。这些收费公路主要位于较发达的地区，包括长江经济带和粤港澳大湾区。交通流量中的很大一部分为乘用车，这为其运营韧性提供支撑。目前，相关REITs发行均由经营性公路支持，因为经营性公路的盈利能力高于政府还贷公路。
　　对于收费公路运营商而言，通过REITs增加股本比IPO的成本效益更高。IPO增发规模通常占总股本的25%，但REITs的募资额至少可达到底层资产价值的49%。同时，REITs发行之时，收费公路运营商可获得一次性收益，相关运营商还可以通过出售资产去杠杆。在典型的REITs结构中，收费公路运营商继续运营相关公路资产，收取运营管理费，作为收入来源之一。
　　潜在市场规模庞大
　　该报告指出，资产池中大量资产可能会进入REITs市场，截至2021年末经营性公路的累计投资额已达到72,590亿元，而目前已上市的收费公路REITs发行规模仅为437亿元。
　　与政府还贷公路相比，经营性公路的盈利能力更强，满足REITs基金5%回报率要求的可能性更高。政府还贷公路通常由政府运营，且不以营利为目的。
　　公开资料显示，浙江杭徽高速公路和平安广河高速公路是中国首批9只基础设施REITs中的两条收费公路。杭徽高速的预期派息率高于广河高速。以浙商沪杭甬REIT为例，该REIT最初计划募资41.3亿元。但是，由于这些资产地段优越、交通流量稳定且预期回报率较高，该基金获得43.6亿元的超额认购。
　　投资者回报率稳定
　　报告指出，在典型的收费公路REITs结构中，可向投资者分配的现金流主要包括EBITDA和调整项目，还包括上年度未分配现金流、融资成本和资本支出。
　　一直以来，浙商沪杭甬REIT底层资产杭徽高速的收费公路营收和交通流量保持相对稳定，为投资者提供稳定的可分配现金流。尽管疫情期间2020年上半年有79天的高速公路免费期，但交通流量带来的收入仍展现出韧性。
　　截至2023年8月29日，浙商沪杭甬REIT二级市场价格自2021年6月21日上市以来下跌12%，反映出2022年疫情期间持续的出行限制带来的影响。
　　报告认为，股息分派或能补偿投资者的损失，因为基础设施REITs相关指引要求信托基金将至少90%的可分派现金流净额派发给基金份额持有人，且每年至少派发一次。浙商沪杭甬REIT自上市以来已派发三次股息（2021年两次、2022年一次），2021年和2022年派息率分别为12.59%和8.48%。
　　从运营商的红利角度来看，该REIT上市之时浙江沪杭甬获得约20亿元的一次性现金流入，并利用这些资金降低了杠杆率。此后，浙江沪杭甬继续负责杭徽高速的运维工作，并收取费用，这为该公司持续带来额外收入。
（文章来源：新华财经）