嘉宾介绍：庞文杰，北信瑞丰基金基金经理
　　中秋国庆双节来临，白酒行业目前的备货情况如何？目前白酒股的估值处于什么位置？外资对白酒板块的影响有多大？下半年行业将迎来投资机会？对此，北信瑞丰基金庞文杰跟大家分享精彩观点。
　　庞文杰表示，从3年中期维度看，白酒板块的估值处于非常低的水平。随着消费复苏，白酒板块的业绩和估值都有非常大的提升空间。目前看，节前发货基本上按照正常节奏展开了。因为今年是完全没有疫情扰动的第一个双节，所以今年双节的情况可能会更乐观一些，甚至于展望到春节的情况，都会比之前更加乐观一些。
　　其表示，白酒板块，在A股行业里面是个非常独特的存在，放眼世界可能都没有这样独特的消费类资产，它能长久期并且能够长期提价。这样的资产对于全球长线资金来讲，都是配置中国市场的首先资产，是投资中国市场无法避开的一个板块。
　　以下为文字精华：
　　1、北信瑞丰基金庞文杰：白酒板块估值提升空间很大
　　提问：瑞幸咖啡与贵州茅台合作，推出了酱香拿铁，您怎么看？
　　庞文杰：首先茅台跟瑞幸咖啡联名，是消费领域一个创新。传统印象中，年轻人对白酒并不感冒。茅台作为国内白酒高端品牌，与大众消费有一定距离。这次和年轻人广泛接触喜欢的咖啡联名合作，对于加深普通消费者，特别是年轻人，对于茅台酱香白酒的认知非常有帮助。
　　并且，我们看到茅台和瑞幸联名得到不错的社会反响，未来也会引发其他白酒品牌和大众消费品合作，这个潮流将推动白酒品类未来和大众消费融合发展。酒和吃是分不开的，其最大的作用就是佐餐，所以我们吃饭的时候会搭配酒类。白酒文化和中餐文化是分不开的。
　　所以未来白酒和大众消费的联动会越来越多，从促进消费扩大内需的角度看，这种融合发展造就了新的消费增长点，对消费是很好的推动。
　　提问：白酒估值目前处于什么位置？是否具备安全边界？
　　庞文杰：拉长时间看，当前白酒板块的估值在10年维度处于偏低位置，在3年维度处于极低位置。
　　区分长期和中期维度，原因是10年维度可以涵盖历史上白酒板块最低迷的时期，也就是2012-2013年。那个时期，无论是政策层面，库存层面还是整个经济周期，对白酒板块都是非常不利的，所以白酒历史极端极低行情出现在那个时期里面。
　　这个时期和现在是不能比的。现在消费正处于复苏阶段，政策层面对白酒行业也较为友好，整体对于消费领域都是推动和鼓励政策居多。在这一环境之下，白酒行业还是比较受益的，所以现在我们不能把白酒和历史极低估值相比。
　　同时消费行业是一个具有长期贴现的行业，整体估值与贴现率，即无风险利率，有比较大的关系，我们目前的无风险利率和十年前比低了很多，所以理论上这种稳定的消费板块，估值中枢和10年前已不同，理论上是会上移的。所以，我认为三年维度的估值比较是比较合理的
　　从3年中期维度看，白酒板块的估值处于非常低的水平。我相信随着消费复苏，白酒板块的业绩和估值都有非常大的提升空间。
　　2、北信瑞丰基金庞文杰：乐观看待白酒板块下半年景气度
　　提问：白酒板块的基本面是否已具备全面复苏的条件？
　　庞文杰：白酒板块基本面一直具备很强的韧性，即使在过去两年疫情期间。一个原因是白酒企业的下游还有一层渠道库存的蓄水池在，在经济下行的时候其是可以进行调节的。
　　从白酒生产公司的报表看，过去两年宏观经济增长放缓，白酒板块的业绩还是保持了非常稳健的增长态势。
　　今年上半年，渠道白酒企业的主要工作是消化库存，因为过去两年积累了一定的渠道库存。在这种情况下，龙头高端白酒企业的业绩仍保持中高速增长，可以说表现得非常稳健。
　　但是部分次高端企业的动销受餐饮和宴席影响较大，去库存压力就比较大。但是中报以后，高端到次高端的库存水平，已经回到了相对比较理想的水平。目前高端白酒的库存水平大概在一个半月以内，其中龙头因为发货控制能力会表现更好一些，次高端的库存水平大概在三个月以内。
　　提问：下半年节日比较多，备货情况是否能进一步的提升白酒的动销？
　　庞文杰：渠道层面，目前进入到三季度末，按照正常白酒企业的回款和发货节奏，头部企业基本上全年回款已经完成，或者接近于完成的水平。
　　目前渠道备货的情况，基本上和往年双节差不多。因为白酒企业很多属于国有企业，计划性非常强。因为下游需求很稳定，所以白酒企业基本上能够按照年初制定的计划进行回款和发货。
　　目前看，节前发货基本上按照正常节奏展开了。因为今年是完全没有疫情扰动的第一个双节，所以今年双节的情况可能会更乐观一些，甚至于展望到春节的情况，都会比之前更加乐观一些。
　　经过上半年的观察，我相信今年双节应该会回到正常的消费，尤其是上半年的消费特点是旅游表现更好，这也占用了一定的白酒消费场景。现在到下半年了，中国传统节日的主题是团聚，大家的聚会频次会更多，完全可以对标上半年旅游旺盛程度。我对今年双节，乃至于元旦春节的旺季的预期，都是非常乐观的。
　　3、北信瑞丰基金庞文杰：白酒股为长线资金配置首选
　　提问：白酒也分为高端白酒，次高端白酒，还有大众酒，今年这三大类酒的业绩表现如何？您更看好哪一类？
　　庞文杰：今年以来，高端酒和大众酒的表现好一些。高端酒一直以来表现稳健，今年是延续一贯的稳健表现。大众酒方面，一方面上半年白酒自饮和家庭小范围消费场景增多，酒的价格和品牌不是非常关键的因素。
　　而次高端酒受大规模宴会和普通商务场合的情况影响较大，上半年由于大家出游场合更多，这方面的消费机会被占用。再加上过去两年，次高端在渠道层面积累了一些压力，上半年还在去库存的周期里，所以次高端酒的表现较为一般。
　　后续随着稳增长政策不断发力，宏观层面包括地产、基建、科技等领域的政策不断推出，宏观经济在今年下半年到明年会有不错的表现。
　　由于次高端酒和经济相关度更高一些，后续业绩会有不错的恢复。目前这个时点看，次高端未来的业绩弹性可能更大一些。
　　提问：北上资金对白酒板块是否长期看好？
　　庞文杰：近期北上资金确实流出比较多，白酒乃至整个大消费板块作为北上资金长期重仓的板块，资金流出不可避免。
　　但是至少白酒板块并没有出现超额流出，目前的情况是北上资金可能根据持仓情况，平均地做一个减仓安排，原因主要来自于宏观因素和地缘政治因素。
　　同时在北向资金持续流出的情况下，白酒板块的指数表现相对坚挺。相较于其他板块，北向资金流出对白酒板块的影响是较小的，因为有内资长期资金对白酒板块的支持。
　　白酒板块，在A股行业里面是个非常独特的存在，放眼世界可能都没有这样独特的消费类资产，它长久期并且能够长期提价。这样的资产对于全球长线资金来讲，都是配置中国市场的首先资产，是投资中国市场无法避开的一个板块。
　　后续随着宏观经济逐步好转，地缘政治环境边际改善，外资肯定会回来的。中国作为全球发展最重要的推动力，是配置全球的资金一定会配置的。未来大环境边际改善后，外资会回来的，白酒也还是其重点选择的方向。