配套机制不断优化、年内发行规模突破千亿元......随着金融市场双向开放的不断深化，人民币国际化进程稳步推进，熊猫债作为境内资本市场双向开放的重要一环，在引入国际发行人及投资人、丰富债券市场结构、扩大对外开放方面发挥了重要作用。
　　近日，交易商协会发布《关于开展境外机构债券定价配售机制优化试点有关工作的通知》（简称“《通知》”），就熊猫债定价配售机制做了四方面的优化试点，旨在顺应熊猫债发行人和投资人诉求，通过对符合条件的境外发行人开展定价配售机制优化，在促进熊猫债价格发现、丰富投资人数量和类型、提升二级流动性等方面进行探索和尝试。
　　市场人士表示，以熊猫债发行人为代表的跨境融资群体已成为债券市场不可忽视的力量。在我国贯彻新发展理念、构建新发展格局的背景下，这一文件的出台有助于进一步推动债券市场高水平对外开放、实现我国大力发展跨境人民币的目标，并吸引更多境外投资主体参与我国的熊猫债市场。
　　关注发行与配售环节规则灵活性提升跨境投融资效率
　　具体来看，本次《通知》就熊猫债定价配售机制做了以下四方面优化试点：
　　一是发行金额可以灵活确定。试点发行人在发行金额动态调整机制下，可以选择在簿记结束前确定发行金额下限，并在簿记结束后综合考虑簿记申购订单、投资人结构、自身融资需求等情况，向上调整发行金额。
　　二是债券配售可以灵活开展。试点发行人可根据事先披露的债券配售原则，选择在边际区域灵活开展债券配售，或是在全部有效申购订单内灵活开展债券配售。
　　三是投资人申购订单共享。承销商应将投资人申购订单分享至发行人和负责债券配售的簿记管理人，为发行金额确定、债券配售提供参考。
　　四是明确流程合规要求。明确在信息保密、信息披露、防止利益输送、自律管理等方面的流程合规要求，切实保障投资人权益。
　　某商业银行承销负责人对新华财经提及，“《通知》要求发行人将申购利率区间控制在较窄水平，鼓励发行人选择以‘基准债+点’方式确定发行利率，这有利于便利投资人申购。同时，在定期开展非交易路演的过程中，也可以加强发行人与投资者的交流互动，扩大潜在投资人群体。”
　　中信证券首席经济学家明明对新华财经表示，“当前，熊猫债市场仍然面临二级市场流动性匮乏、投资者保护机制尚待完善、投资者丰富度有待提高等挑战。基于此背景，本次细则主要针对熊猫债的发行金额、债券配售、投资人申购订单共享、合规等方面提出优化试点措施，或有助于改善前述的投资者丰富度不高、二级市场流动性匮乏等存量问题，同时也有助于促进熊猫债的价格发现。”
　　川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳也对新华财经指出，“《通知》提出了灵活确定发行金额、开展灵活的债券配售、投资人申购订单共享以及确保流程合规等优化措施，有助于提升投融资效率，吸引更多境外发行人参与熊猫债市场、吸引外资流入，增加二级市场流动性和交投活跃度。随着人民币国际化趋势愈发明显，熊猫债作为境外机构在华直接融资的重要渠道，具有广阔的发展空间。”
　　优化“机制”取得新成效债券市场“融资端”开放实现跨越式发展
　　2005年，国际多边金融机构亚洲开发银行（ADB）和国际金融公司（IFC）作为首批外资机构发行人，通过发行熊猫债进入了中国银行间债券市场，也拉开了熊猫债市场发展的序幕。
　　2016年以来，我国熊猫债市场迎来跨越式发展，发行规模显著增长。对于熊猫债的境外发行人而言，信息披露的便利度、募集资金使用的灵活度、市场投资人的丰富度均为其开展熊猫债融资的潜在考量因素。
　　因此，为适应日益壮大的熊猫债市场发展需求，近年来，金融管理部门和基础设施相继出台了多项政策举措进一步完善熊猫债市场各项制度。
　　从顶层设计的角度来看，相关措施包括健全境外机构境内发行熊猫债统一的管理办法，细化各类境外机构熊猫债分层分类标准，提高高资质发行人注册发行便利性；取消QFII（合格境外机构投资者）和RQFII（人民币合格境外机构投资者）投资额度限制，统一规范境外投资人债券市场账户与资金管理要求；对境外机构发行熊猫债在资金管理方面的规则进行了跨市场的统一规范等。
　　以交易商协会为例，近年来的一揽子熊猫债机制优化举措包括分层分类管理机制、信息披露优化机制、多品种统一注册（DFI）便利、增发机制、常发行计划等。在此基础上，2023年以来，交易商协会顺应市场需求，继续推动熊猫债机制优化，包括放开注册发行环节主承销商家数限制、实现熊猫债DFI全流程线上化、深化境外交易所挂牌试点等，在提升业务质效的同时，扩大开放效果。
　　在多方力量的支持下，熊猫债市场体量也实现了明显跃升。据交易商协会介绍，今年熊猫债发行规模首次突破千亿大关，2023年1-8月，交易商协会熊猫债发行规模1010亿元，同比增长55%。
　　数据还显示，1-8月，交易商协会熊猫债注册金额为2820亿元，达到上年同期的3.5倍，新引入优质境外发行人11家，占全部发行人家数的16%。发行人聚焦实体领域，区域和行业分布多元。熊猫债募集资金用于境内占比78%，长期限品种占比超过一半，有力支持了我国实体经济发展。
　　另一方面，相关创新业务也在不断发展。2023年以来，交易商协会推出首批可持续发展挂钩（SLB）熊猫债，并持续推动绿色债、碳中和债、可持续发展债发行。1-8月，国际机构共发行GSSS熊猫债9笔、合计122亿元，规模达到上年同期的2.3倍。
　　对于今年以来熊猫债供给的大幅增量，德意志银行中国债务资本市场主管方中睿（Samuel Fischer）对新华财经解释称，“原因是多方面的，主要是政策支持以及友好的利率环境。随着境内债券市场对外开放程度不断提高，境外机构在境内外投资的需求持续增长，而且离岸和在岸利差收窄，熊猫债平均发行利率保持稳定，境内债市融资成本持续下降，具备有利定价优势的熊猫债在境外主体中的认可度不断提升。”
　　业内人士认为，政策和规则方面的支持，使得熊猫债市场投融资便利性明显提升，随着相关制度规定、信息披露、执行细项、定价流程更符合境外发行人习惯，熊猫债市场规模与国际化接轨程度将稳步提高。
　　对于后续相关配套设施的推出，陈雳建议，“需要继续改善发行流程，以降低发行成本和提高效率，例如简化注册和审批程序、提供更多的支持和咨询服务等。同时，需要进一步鼓励推出符合国家战略方向的债券品种，促进市场多样性以满足不同投资者的需求。”
　　“从监管方面来看，对于主权类机构、国际开发机构、金融机构、非金融企业等不同类型主体，建议建立分类管理框架，以更好地满足不同发行人的需求。”陈雳补充称。
　　展望未来，明明认为，人民币国际化和共建“一带一路”等因素将从供需双端为熊猫债提供发展机遇。需求方面，人民币国际化的有序推进或带动境外机构对于人民币资产的投资意愿提升；而供给端，熊猫债券以其独有的跨境优势面向“一带一路”共建国家，有利于充分吸引各地主权及超主权多边机构、优质企业及金融机构等发行人，便利其在境内市场的融资需求 。
　
（文章来源：新华财经）