2023以来，此前市场担忧的美国企业债违约潮迟迟未至，企业债指数反而边际转强。背后的原因、后续的变化，哪些板块可能率先出现风险的暴露？本文分析，可供参考。
　　热点思考：美国企业债违约，需要担忧吗？
　　一问：美国企业债违约潮迟迟未至？经济韧性超预期，现金储备提供缓冲垫
　　年初以来，美国企业债的市场表现边际转强，投机级债券尤为明显。一级市场上，投机级企业债发行较去年有所好转，截至8月末，投机级企业债累计发行1135亿美元、较去年同期多发247亿美元，投机级占比也由去年的8.3%回升至11.2%。二级市场上，2022年10月以来，投机级、投资级企业债指数分别上涨11.3%、3.5%，信用利差也有明显回落。
　　美国经济表现持续的韧性，是企业债违约潮未至的主因；疫情期间大幅增加的现金储备也提供了一定的保护。宏观层面，美国经济持续超预期，美国企业破产潮未至，美国企业破产指数仍维持在历史低位。微观层面，美国企业债到期压力在2024-2028年才会集中释放；同时疫情期间，美国企业现金负债率、现金对利息支出的保障倍数均有明显提升。
　　二问：违约潮还有可能爆发吗？投机级企业债面临一定压力，警惕“由点到面”的传染
　　美国经济仍有下行压力，银行信贷条件的收紧或将进一步加剧企业债的违约压力。向后看，美国经济或有三重压力：1）本轮去库周期或延续至2023年底。2）金融周期仍在下行，银行信用收缩。3）货币紧缩效应滞后9-12个月。当下，银行信贷条件明显收紧，对大中型企业、小型企业的贷款收紧比率均已达50%以上，或将加剧企业债的违约风险。
　　历史回溯来看，历轮违约潮爆发通常“由点到面”的传染。1990年、2001年、2008年、2020年的历次违约潮，通常在能源、可选消费等行业率先发生，随后企业债信用利差快速走阔，三大评级机构对债券评级的下调数量逐渐增加，约1-2季度后，违约潮正式出现。多数违约潮首先发生于投机级债券市场，随后风险逐步向投资级企业债溢出。
　　三问：哪些板块可能率先暴露风险？能源业违约风险无需过虑，非必需消费业值得关注
　　当前，美国企业债存量规模已破10万亿美元，其中非必需消费业在投机级企业债中占比较高。疫情期间，美国企业债发行规模快速上升；截至2023年二季度，美国企业债存量规模同比增长2.2%，未偿余额达10.6万亿美元。其中，BBB级以下的投机级债券占比约21%。分行业来看，投机级企业债中，非必需消费业占比更是高达29%。
　　随着到期高峰的临近、超额储蓄的支撑减弱等，非必需消费行业的违约风险或值得关注。相对坚挺的油价，较为良好的微观指标，均显示当下能源行业违约无需过虑。当下，非必需消费杠杆率处于历史相对高位，并即将在2024年出现到期高峰。随着通胀对实际收入的持续侵蚀，以及前期超额储蓄的支撑减弱，非必需消费等违约风险或值得关注。
　　周度回顾：美国通胀反弹，欧央行暗示加息停止，美元、美债走强（2023/09/11-2023/09/15）
　　股票市场：全球主要股指多数上涨，港股领跌。发达国家股指中，英国富时100、日经225、法国CAC40、澳大利亚普通股指数和德国DAX指数领涨，分别上涨3.1%、2.8%、1.9%、1.7%和1.0%。
　　债券市场：发达国家10年期国债收益率多数上行。美国10Y国债收益率上行4.00bp至4.33%，德国10Y国债收益率上行5.00bp至2.65%；意大利、法国10Y国债收益率分别上行6.90bp、4.20bp，英国下行14.03bp，日本持平。
　　外汇市场：美元指数走强，人民币兑美元、欧元和英镑均升值。加元、英镑和欧元兑美元分别贬值0.84%、0.68%和0.37%，挪威克朗和日本分别升值1.00%和0.01%。在岸、离岸人民币兑美元分别升值0.19%、0.30%至7.2755、7.2807。
　　商品市场：原油、贵金属和黑色价格上涨，有色、农产品涨跌分化。受地产及基建政策改善预期升温、“金九银十”购房旺季的到来影响，钢厂高铁水、双焦企业维持高产能，外加节前补库需求支撑，黑色系普涨。
　　风险提示
　　俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期
　　（赵伟为国金证券首席经济学家）
（文章来源：第一财经）