国内X射线计算机断层扫描成像（CT）市场长期被全球医疗影像三巨头“GPS”（GE医疗、飞利浦医疗、西门子医疗）主导乃至垄断，尤其是中高端市场，国际品牌长期占据超过90%的市场份额。
　　国产CT企业经过30年的奋斗，以联影医疗、东软医疗为代表的国产CT头部企业终于占有一席之地。不过产品仍以基础型CT为主，中高端CT占比普遍不高。
　　数据显示，在64排以下CT市场，国产CT占有率接近半数。但在64排以上CT市场，国产CT占比却十分微小，仅有5%左右。
　　近期，国产CT企业赛诺威盛科技（北京）股份有限公司（下称“赛诺威盛”）递表上交所。公司拟通过科创板IPO上市，募资6亿元，其中1.38亿元用于补充流动资金。
　　日前，公司回复了一轮问询。不过目前看来，赛诺威盛的IPO显得有些“急迫”。或许是因为公司在递表前夕，签订了对赌协议。
　　对赌时限在即
　　赛诺威盛是一家专注于CT系统设备及软件研发、生产和销售的企业，公司主要产品包括CT设备及医学影像产品等。
　　招股书显示，目前公司自研CT产品已涵盖市场层主流产品型号并延伸至宠物CT、移动CT等不同应用场景，是国内较早具备软硬件自主研发、设计及生产能力的CT企业之一。
　　根据全体股东2022年2月、2022年11月分别签署的《赛诺威盛科技（北京）有限公司D轮增资协议之补充协议》及《赛诺威盛科技（北京）有限公司 D轮增资协议之补充协议二》，包括回购权在内的股东特殊权利条款自协议签署后全部终止。但若公司未能在提交正式上市申请之日起十八（18）个月内通过证监会或证券交易所审核等情形发生，被终止的股东特殊条款自动恢复。
　　从公司IPO申请被受理的3月27日来算，公司18个月的对赌时限已经过去了三分之一。如果上述情形发生，未来存在包括回购权在内的股东特殊条款被恢复的可能性。
　　根据《D 轮增资协议》中的约定，未来如在约定的某一时点公司未能完成上市，或者公司或栋暄医疗（公司股东）、付诗农（公司实控人）出现重大诚信问题等情形发生，则可能触发栋暄医疗的股份回购义务，进而对公司股权结构稳定性等产生一定影响。
　　为关联方打七折
　　截至招股书签署日，付诗农直接持有公司45万股，直接持股比例为0.48%；通过栋暄医疗、德勤康瑞等员工持股平台间接持有公司928万股，合计持有公司10.42%的股份；直接或间接控制公司31.69%股份的表决权，为公司实际控制人。2022年10月至今，付诗农任公司董事长。
　　而公司第一大股东栋暄医疗持有公司27.31%的股份，第二大股东居小平持有公司19.32%股份，上述股东所持股权比例均不足30%。
　　如此看来，公司股权相对分散，上市后公司的控制权可能容易发生变化，从而给公司经营和业务发展带来一定的潜在风险。
　　值得一提的是，第二大股东居小平直接持有公司19.32%的股份，于2012年10月至2022年10月任公司董事长。
　　不过看起来，居小平更像是“甩手掌柜”。招股书显示，自公司成立至今，居小平从未参与实际经营管理。
　　根据招股书披露的内容，居小平名下有多家公司。2016年5月至今，居小平任赛诺联合医疗科技（北京）有限公司（下称“赛诺联合”）董事长。
　　2019年-2021年及2022年1-9月（下称“报告期”），公司与赛诺联合集团的交易总额分别为400万元、1015万元、896万元及458万元，构成关联交易。
　　值得注意的是，报告期各期，公司向赛诺联合集团销售的定制版Insitum64与同期向非关联方客户销售的通用版Insitum64的均价存在较大差异。
　　2020年度，公司向赛诺联合销售定制版Insitum64的平均销售价格为146.02万元/台，而同期通用版Insitum64的平均交易价格为200.22万元/台。这样算来，相当于给赛诺联合打了7折出售。
　　对此，公司在招股书中解释称，主要系赛诺联合集团采购量较大，公司在2020年开始给予了每台设备一定的价格优惠，且因定制版不需要安装部分组件，在成本方面，较通用版Insitum64低。
　　盈利能力存疑
　　赛诺威盛目前经营状况并不乐观，急需上市补血。
　　报告期各期，公司持续亏损，归母净利分别为-4627万元、-5190万元、-9584万元及-3942万元。截至报告期末，公司存在累计未弥补亏损为1.42亿元。
　　作为典型的资本技术双密集型产业，医药影像领域产品技术含量高、前期投入大、利润高，市场份额的建立也需要较长的时间。
　　而如果企业资金规模不足以支撑经营发展所需的各项开支，不仅可能导致对现有在研项目的进程产生不利影响，也将很有可能使得未来公司在研发投入、业务拓展及人才引进等方面受到限制，从而对公司的业务前景及未来发展造成不利影响。
　　但假如公司顺利IPO上市，成功补血，但似乎也只能解一时之渴。
　　首先，目前公司高度依赖对于CT设备的销售，产品结构相对单一。
　　报告期内，公司CT设备的销售收入占主营业务收入的比例均在九成以上，分别为93.47%、92.43%、92.41%及90.32%。
　　而2019年-2021年公司CT设备的毛利率持续下滑，分别为29.94％、27.48%及26.96%。
　　2022年前3季度，公司CT设备的毛利率回升至29.74％。不过，相对于同行可比公司来看，公司毛利率处于较低水平，2019年-2021年，同行可比公司CT设备毛利率分别为29.21%、38.47%及35.37%。
　　具体来看，联影医疗的CT设备业务毛利率处于较高水平，维持在45%以上，2019年-2021年毛利率分别为46.54%、51%、49.56%，相比之下，公司CT产品毛利率低了15个百分点以上。
　　其次，公司目前的CT设备依然以基础型CT产品为主。
　　报告期各期，公司基础性CT产品收入占比均高于80%。2020年起，公司开始对于中高端型产品的布局。但目前中高端型CT产品收入贡献依旧处于较低水平，分别为14.34%、19.54%、15.60%，占比不足两成。
　　具体来看，64 排以上 CT 市场主要包括 128 排、256 排等高端、超高端 CT 设备，可完成包括心脏在内的全身检测；较 64 排及以下 CT 设备成像更快、更清晰，在不规律跳动的心脏扫描方面有突出优势。
　　该细分市场终端客户关注产品品牌实力、技术先进性等因素，价格敏感性较低，多集中于三甲重点医院，且长期被GE医疗、西门子医疗、飞利浦医疗等国际品牌所垄断。
　　不过，目前公司64排以上CT产品均尚未实现销售。据公司招股书，其中，高端256排/512层产品已完成医疗器械型式检验，计划于2024年推向市场。
　　这样看来，预计公司未来仍面临大规模投入，至于何时能够扭亏为盈，似乎还尚不明了，让此次能否成功IPO显得更加关键。
（文章来源：国际金融报）