过去的一周，债市期现券偏弱整理，在跨季资金面偏紧、一级国债供给放量、股债跷跷板效应等因素扰动之下，短端品种承压明显，收益率曲线平坦化上移，国债期货全线收跌；非银机构跨季资金成本较坚挺，最低多在3.1%上方。
　　机构表示，资金面临近月末延续偏紧状态，市场对跨季资金需求量较大，央行加大逆回购操作量也没能有效压低资金利率。收益率曲线趋平显示出资金面是当前债市调整的核心因素，市场对基本面企稳反弹的担忧并不强烈。临近跨季由于资金流出通常理财对现券会转为净卖出，这部分资金有望在10月节后回流，带动产品规模小幅增长，可关注短端品种的配置机会。
　　行情回顾
　　国债期货上周五全线收跌，当日30年期主力合约跌0.58%，10年期主力合约跌0.24%，5年期主力合约跌0.14%，2年期主力合约跌0.05%。全周来看，30年期主力合约跌0.68%，10年期主力合约跌0.21%，5年期主力合约跌0.15%，2年期主力合约跌0.03%。
　　市场观点称，10年期合约处于筑底的过程中，多头的参与意愿在上升，但做多的底气仍然不足。持仓方面，10年期合约在上周一、上周三和上周四持仓量均上升，多头入场可能是主要驱动因素。从成交持仓比来看，上周一是全周交投情绪高点。
　　银行间现券市场延续走弱，上周10年期国债活跃券230012累计上行2.25BPs，10年国开活跃券230210累计上行1BP。从收益率曲线形状来看，上周国债1年-10年期利差收窄3BPs至48BPs，国开1年-10年期利差收窄1BP至46BPs，短端利率上行幅度大于长端，导致曲线进一步走平。
　　具体而言，上周一，早盘债市走势偏弱，下午市场对逆回购投放放量的期待升温，全天收益率先上后下，230012整体收平；上周二，逆回购投放量平稳，债市小幅调整，230012上行1BP；上周三，资金偏紧和一级国债供给压制市场情绪，债市延续调整，当天230012上行0.25BP；上周四，隔夜联储鹰派程度超预期，股债跷跷板下债市情绪积极，当天230012下行0.7BP；上周五，跨季资金仍然紧张，当天债市调整，230012上行1.7BP。
　　上周转债估值有所回暖，大部分平价区间转债估值处于2022年12月至今50%分位数以下，转债估值风险有一定程度的缓释。部分机构认为，后续估值端的支撑来自于正股端反弹对投资者兴趣的提振，需要一定的“赚钱效应”吸引增量资金流入，如果10月权益市场仍未明显转好，可能转债估值仍将保持底部震荡的趋势。
　　一级市场
　　上周新发行利率债9791亿元，当周净供给6744亿元。其中，国债发行量环比上升。从发行结果来看，上周政金债招标需求正常，中标利率大多低于二级利率，分期限看需求仍然集中在3-7年期。上周三的附息国债招标需求较弱，中标利率高于二级，参与倍数也不理想。整体而言，供给放量和资金偏紧影响了国债招标的参与热情，政金债需求受到的冲击有限。
　　上周信用债发行规模3354.90亿元，较前一周增加1077.04亿元，净融资额849.88亿元，较前一周增加878.34亿元。分品种来看，短融净融资额由负转正，环比上升至130.17亿元；企业债净融资额持续为负，环比下降至-102.56亿元；中票和公司债净融资额持续为正，环比分别上升至440.30亿元、294.00亿元。
　　海外债市
　　北美市场方面，美债收益率上周五（9月22日）全线收跌，2年期美债收益率跌4.3BPs报5.114%，3年期美债收益率跌6.2BPs报4.803%，5年期美债收益率跌6.5BPs报4.561%，10年期美债收益率跌6.4BPs报4.435%，30年期美债收益率跌5.3BPs报4.524%。
　　上周，美联储9月议息会议决定维持政策利率水平在5.25-5.5%水平 ，与6月会议相比，9月议息会议上修实际GDP与PCE预测，点阵图显示的未来预期利率路径也有所抬升且更加平坦 。除此以外，FOMC决议关于风险评估、操作执行等方面的表述相比近两次会议没有明显调整。
　　欧元区市场方面，当地时间9月22日，欧债收益率多数小幅收涨，法国10年期国债收益率涨1BP报3.283%，德国10年期国债收益率涨0.3BP报2.735%，意大利10年期国债收益率涨4.5BPs报4.580%，西班牙10年期国债收益率涨1.3BP报3.805%。
　　欧洲央行首席经济学家连恩（Philip Lane）表示，欧洲央行必须等到明年才能获得有助于确定通胀是否稳步回归2%目标的关键数据。连恩上周五表示，欧元区很多薪资谈判要在2024年初才会进行，这意味着欧洲央行分析中这个重要因素仍将缺失。连恩还表示，欧洲央行仍对再次加息持开放态度，同时告诫机构不要过度解读此类信息。
　　公开市场
　　上周一至周五，央行分别开展了2240亿元、2680亿元、2910亿元、2510亿元和2020亿元逆回购操作，全周逆回购累计净投放5520亿元。市场人士表示，汇率压力减轻后，央行显著加大资金净投放，但由于流动性水位较低叠加跨季资金需求旺盛，节前最后一周资金面可能仍存压力。
　　跨季流动性偏紧。上周DR007运行在1.95-2.20%的区间，R001运行在1.79-2.12%的区间，流动性呈现紧平衡的状态，跨季资金较为紧张。此外，上周短端存单利率延续上行，1年期存单利率仅小幅上行1BP。目前市场对“双节”后资金转松普遍乐观，1年期存单利率也接近MLF操作利率，因此1个月以上存单利率上行幅度并不大。
　　要闻回顾
　　·近期，中国人民银行、国家金融监督管理总局开展了2023年度我国系统重要性银行评估，认定20家国内系统重要性银行，其中国有商业银行6家，股份制商业银行9家，城市商业银行5家。
　　·国家发展改革委副主任丛亮在国新办新闻发布会上表示，随着存量政策与增量政策叠加发力，政策效应不断累积，积极因素不断增多，我们完全有理由相信，我国经济将回升向好、长期向好。
　　·中国人民银行货币政策司司长邹澜表示，下一阶段，人民银行、外汇局将以保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定为目标，立足长远、发轫当前、综合施策、校正背离、稳定预期，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险。
　　·中国人民银行党委书记、行长，国家外汇管理局党组书记、局长潘功胜主持召开外资金融机构和外资企业座谈会，听取有关意见建议，研究加大金融支持稳外贸稳外资力度，进一步优化外商投资环境有关工作。
　　·美国联邦储备委员会20日结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间。美联储主席鲍威尔表示，如果经济如期发展，制定货币政策的联邦公开市场委员会预计，截至今年底联邦基金利率的适当水平将在5.6%。
　　重要数据
　　·2023年9月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，上月为3.45%；5年期以上LPR为4.20%，上月为4.20%。
　　·根据美国财政部当地时间9月18日发布的数据，美国国债总额于18日首次超过33万亿美元。《纽约时报》的报道称，国债总额再创新高的数据正值联邦支出再度引发争议、政府面临停摆之际，美国的财政前景堪忧。
　　·标普全球的数据显示，今年前8个月，多达69家美国企业债务违约，比2022年同期增长176%。8月尤其严重，出现了16起企业债务违约事件，录得2009年以来最高8月违约率，而2009年时美国经济仍面临2008年全球金融危机的余波。
　　·美国8月新屋开工总数年化降至2020年6月以来的最低水平，凸显了住房负担能力下降的代价。美国8月营建许可总数上升至154万份，这是近一年来的最高纪录，表明市场对未来需求的乐观态度。
　　机构观点
　　华创固收：资金预期有所企稳的情况下，存单定价率先开始下行，短端配置或更加占优。此前经历资金收紧及赎回扰动后，短端赔率明显升高，待资金平稳跨季后，短端交易空间或打开，目前存单一级、二级成交均出现短暂企稳迹象，依然维持前期观点，优先关注短端的配置机会。
　　天风固收：虽然资金面仍面临内外均衡的约束，但从助力信贷投放、维护金融系统稳定的角度出发，资金面总体不至于进一步趋紧。后续预计仍是有增量政策但不会显著超预期，债市经过持续调整之后，预计进一步调整空间有限，虽然宏观条件不足以支持显著下行，但是并不能排除短期窄幅震荡并且略有修复的可能。
　　光大固收：9月以来（截至9月24日）央行已通过OMO向金融体系提供了5240亿元的跨季流动性，预计9月25日-28日还将供给大量的基础货币，以满足金融机构合理的资金需求，维护季末流动性的平稳。与资金面的边际收敛相比，长端估值的压缩是当前10年期国债等长期利率品更重要的风险点。
（文章来源：新华财经）