9月25日，林园投资董事长林园做客私募排排网，进行了以“上一个十年下一个十年”为主题的直播。在林园看来，过去十年市场走势偏弱，但目前市场已临近底部，调整空间有限。具体到机会上，林园指出，未来市场需求比现在大的行业会有机会，比如与人口老龄化高度相关的医药行业。

　　此外，林园对近期大火的减肥药概念、人工智能以及金融、地产等传统板块也进行了观点分享。
　　以下为直播实录（有删减）：
　　现在是投资的好时机
　　不投的风险更大
　　主持人：您成功度过多轮牛熊，对于A股市场过去的十年，您觉得发生了哪些变化？
　　林园：A股在过去十年的大多数时间里比较弱，虽然从2013年的2000多点涨到现在的3000多点，甚至曾经到过4000点~5000点，但我们看到多数的股民还是在亏钱的。这和（新股）发行量比较大有很大关系，发行量大造成了供求关系不平衡，就是商品大于消费，各行各业的供应量可能都是过剩的。
　　主持人：作为市场中为数不多的“双十”基金经理，您过去十年年化收益都超过10%的关键因素是什么？或者说，怎么才能够成为常胜将军？
　　林园：我觉得这个关键词是：价值投资，我们一直以来的投资思路也是以这个为主。具体的实施方法就是买一些我们认为的有垄断地位的公司，然后跟着公司的成长而成长。另外，我们在过去也比较准确的把握了人性，就是管好了自己的“一亩三分地”。在未来，我们还是会按照这个思路走下去。
　　主持人：从一开始的单枪匹马到现在的百亿私募管理人，您觉得现在自己身上更多的是责任还是压力？
　　林园：在理财这个行业，大家都有压力，关键的是怎么把压力变成平常心，市场就是这样的，这就是我们必须要面对的。但作为林园投资掌舵人，我倒没觉得有太大的压力，因为我们事先已经做了这个方面的防范，我们对投资人已经充分的揭示了风险，就是告诉投资人股市是有风险的。但不投也有风险，特别是现在，我们认为不投资的风险更大。
　　主持人：现在是投资的好时机？
　　林园：是的。我们可以看到，国家层面已经出台了那么多的政策，背后的核心都是想让股市活跃，（股市）不涨怎么活跃？所以一定要涨，参与的人才多，才可以活跃。
　　我们对国家的政策了解还算是比较深的，现在这个位置不见得是最低点，但是我们觉得离最低也不远了，最大可能也就是还有30%的下跌。但如果往上看，我们觉得是10倍甚至更多。所以从投资性价比来讲，现在这个位置是值得投资的，我们现在的策略就是进场，我们开始进场布局的这种行为已经持续了差不多一年了。现在就是要胆子大，在别人恐惧的时候就是要敢买，这个就叫逆向投资。
　　看不到或者预测不到的就是风险
　　不去碰确定性不高的东西
　　主持人：您怎么定义风险？又如何去避免？
　　林园：预测不到的东西才是风险。如果我们能够提前防范，就是已经知道接下来要发生的事情，那就不能称之为风险。
　　看不到或者预测不到的东西，对我们来说是一个很大的问题。所以，我们采取了一些被动的策略，比如根据我们的认知能力，把投资范围缩缩小，就是控制在一定的行业里边去进行投资。然后，我们做一些规划，比如去投资未来需求比现在要大很多的行业，如果一个行业的未来需求比现在还小，我们就不投了，这就化解了很多问题。如果一个行业的需求是持续放大的，出于对风险的考虑，我们在投资的过程中就会选一些护城河高的公司，通俗的讲就是投垄断。
　　主持人：在投资过程中，您还会拥抱泡沫吗？如何操作的？比如何时止盈。
　　林园：过去的经历告诉我们，没有泡沫是赚不到钱的，如果这一个东西没有泡沫未来也不会产生泡沫，我们就不投了。因为在投资的过程中，如果没有泡沫，那么资产就不能放大。从长期看，能够持续多年产生泡沫的这种公司在全球都是好公司。我们的策略首先就是投资好公司，主要的判断指标就是能否长期盈利，然后再结合这个公司的泡沫到底有多大做一个综合的判断，盈利和泡沫也是相辅相成的。
　　具体操作方面，我们是把买入和持有分开的，如果在买入期间发现一个资产出现了泡沫，我们就会注意这个事情，涨多了就不去买，或者对买入的量做一个控制。至于止盈，我们过去几十年都没有止盈过，就是买入以前我们已经想好，不是终身持有我们就不会买。
　　主持人：从全球的视角而言，如何拥抱泡沫？
　　林园：现在A股拥有最大的机会。别的市场涨多了，我们就觉得风险很大了，所以就不是布局的机会，而A股则是我们坚决要布局的。
　　主持人：外围的市场环境也充满了不确定性，我们如何做才能在一个错综复杂的环境中实现超额收益呢？
　　林园：这都是有一定规律的，最简单的就是不去碰那些确定性不高的东西，不要什么都要去投，什么东西都要去加上主观的判断，如果不是以财务的那种客观数据去判断大概率是要错的。把那些复杂的问题交给那些判断力强的人吧，我们“笨蛋”就搞一点简单的。
　　医药行业需求持续增加
　　现在是投六七十年代那批人的好时机
　　主持人：您是学习医药的出身，在过去主要投资的领域也包括医药，未来还是这样吗？
　　林园：是的。在未来十年甚至三十年，我们还是注重大健康这方面的东西。因为在六七十年代，是一个生育高峰期，到现在这些高峰期人就变成了老龄化，而他们对一些在健康方面的开支是逐步的增加，甚至是成倍的增加。这就符合我们提到的行业需求变大的逻辑。再过30年，这些人可能都会老去，那么，现在就是投这一代人的好时机。
　　人一旦上了年纪，很有可能会出现各种各样的老年病，这是循环出了问题，中西医都不能彻底解决这个问题，但中医在循环治疗方面是强项，可以进行对症治疗，让生病的人活得更好，甚至是延长生命。所以，我们在中医方面有投资，而且投资权重很大。
　　主持人：人口老龄化是我们需要面临的一大问题，出生人口降低也是，您怎么看这一方面的变化对投资的影响？
　　林园：出生人口如果是持续走低的话，对消费板块会有影响，而且影响会比较大。但人口出生率降低其实对整个经济都是有影响的，除了消费行业，其他行业受到的影响有可能会更大，我们的策略的就是：不投。出生人口的变化是很难把握的事情，所以我们可以投有把握的，比如人口老龄化。
　　主持人：在未来十年，您认为哪些行业或者细分领域有可能成为新刚需？
　　林园：我对新刚需研究的并不多，也不想去研究。当然，吃喝玩乐的一些领域会有新刚需的机会存在，我们可以在这上面进行一些投资。而且从整个大消费板块来看，现在的估值并不高，是合理甚至是偏低的。其余其他的那些新经济领域，我们就不参与了。
　　主持人：随着互联网的快速发展，也诞生了许多新型的商业模式，您有没有看好的？
　　林园：在过去十多年，互联网领域出现了很多巨头，但我对这方面的关注确实不多，因为这是一种随时在变来变去的商业模式，今天可以的过几年又走向衰败。虽然大家都说它们代表先进的生产力，但是再先进的生产力最终还会被其他后来者取代，这就是风险，而这对于我们投资者来说是毁灭性的。
　　以下为互动环节（有删减）：
　　问题1：当下市场还有多大的下降空间？
　　林园：现在是牛市的初期，据我们初步预测，市场的下跌空间应该在30%以内。
　　问题2：医药类的确定性是否高于消费类？
　　林园：从人口老龄化上看，它是高于其他一些消费的。因为消费的关键是人，最怕的就是人越来越少了，而人口出生率在今年确实不乐观。
　　问题3：您最关心医药类的哪些细分赛道？
　　林园：人口老龄化。人口老龄化从2014年、2015年就开始了，只是不是很明显。因为过去吃饱肚子是老百姓第一位的，活多长并没有被广泛关注，但随着老百姓收入的增长，健康方面开始变为第一位，这是一种趋势，所以我们相信中国的医药消费在未来一定是全球增长最快的，因此可以产生大市值的公司。我们当下只需要投入一些人口老龄化慢性病相关的企业，其他的可以不用去关心。
　　问题4：重点布局西药还是中药？
　　林园：我们是以中药为主，因为中药专门解决慢性病造成的循环问题，我们做过测算，像今年60岁的我，在中药上的保守治疗开支远大于西药。而西药的供应量很大，很难有垄断利润。
　　问题5：您常说“抓大放小”，中药公司大小有区别吗？
　　林园：大不仅指的是市值大、盈利能力强，最核心的是这家企业是否有一款垄断的核心产品，那么就要看这款药物的市场到底有多大。这就是我们的抓大，就是市场空间无限大，对一个公司的理解，不能表面上看其目前的估值。我们要想发财，就要找现在不大以后会长的很大的企业，就是我们说的婴儿的股本、巨人的身体。
　　问题6：近期，减肥药概念股频频异动，这一赛道的成长空间如何？
　　林园：现在有一款GLP-1的药物，可以控制血糖也帮助减肥，比较流行，国外的用量可能比胰岛素还多，我自己也在试用，但这个解决不了根本的问题。因为胰岛素已经可以帮助人生活，糖尿病已经被攻克了。
　　问题7：心脏支架呢？您觉得什么特征的企业最后能跑出来？
　　林园：需要心脏支架的病人肯定是越来越多的，并且不用都不行，因为这个领域也属于三大病，我们也是坚决的看好，毕竟没有人会拿心脏开玩笑，大家对品牌的也会有一些要求。目前来看，心脏支架领域已经有龙头了。
　　问题8：天然牛黄产量有限，会满足中药企业未来需求的不断增长吗？
　　林园：我们觉得会。天然牛黄未来的价格可能会波动，但总的来说供求关系还是可以保持稳定的。
　　问题9：您看好疫苗类的公司吗？
　　林园：这个位置我是看好的。
　　问题10：如何看待消费类中的牛奶股以及粮油股？
　　林园：这两个行业本身都是刚需，所以我们只需要对其中个别的公司从财务分析的角度上把握一下就可以了。
　　问题11：新能源板块，以及近一段时间大火的人工智能板块还有没有机会？
　　林园：我就没看。对于这些板块前景，我当然是乐观的，但是我知道我没有能力，看不准，所以就不参与。
　　问题12：券商股呢？
　　林园：在这个时点，券商行业是值得期待的，但是我们也不投。这是我近大半年的思考，就是从多行业关注到变得更加集中，把投资集中在很小的范围内。因为根据过去几十年的经验来看，能发财的机会有一两次就够了。从这个角度看，如果说我们是赌，那就是赌吧，但我们是经过量化才得出的判断，赌的最后就是投资。
　　问题13：您是如何看待房地产板块的？
　　林园：房地产在过去20多年间都是有泡沫的，并且一直在形成更多的泡沫，中国的富翁大部分来自房地产也是这个原因。而在过去几年，房地产又经历了调控、去泡沫，现在还处于挤泡沫的过程中，但这个行业还会存在，而且这是个大行业，所以会有机会。但我们因为有第一选择，第二虽然也是好生意，但我们也不投。
　　问题14：您如何看待物业服务类以及保险行业类公司？
　　林园：说实话，我对这些都不怎么关注，因为赚打扫卫生等伺候人的钱并不稳定，同时竞争还很激烈，我们喜欢稳定的资产。至于保险行业确实会长期存在，但是不确定性因素太多，我们同样不投。
　　问题15：投资要考虑很多要素，包括库存毛利率、ROE等等，这些因素在您心目中有没有关注的先后顺序？
　　林园：去看书上写的就行，按财务思维就不会错，企业的盈利也就那么几项。就怕今天是按照财务思维，明天又变了样。
（文章来源：证券市场周刊）