投资后浪是如何炼成的？——揭秘杨金金的投资势道术
　　在过去三四年来的中生代基金经理中，交银基金杨金金是亮眼的一颗星。近三年，他管理的代表作业绩位居同类排名第一，备受市场关注。交银基金旗下浮动费率基金产品交银瑞元三年定开这只业内重磅创新型基金产品，也将由他担纲管理，于10月12日开始发行。
　　作为90后基金经理，初出茅庐就风华正茂，杨金金是如何做到的？在他看来，可以从“取势、明道、优术”三个维度看投资：首先要前瞻地把握市场的发展趋势；其次是要明晰收益之道，核心是关注业绩兑现情况；最后是因势应变，根据市场变化灵活应对。
取势
　　前瞻把握市场发展趋势
　　投资之道，取势为要。
　　“脱离当前的经济基本面及市场环境，谈论投资框架及方法没有意义，投资如同其他做任何事情一样，需要因势利导，顺势而为。”在接受采访甫一开始，杨金金就开门见山，表明投资中因势利导的重要性。
　　在杨金金看来，投资的核心在于正确地预知未来。要想更好地预知未来，首先要明白当下身在何处，只有对当前的经济环境、市场风格、决定市场走势的关键因素等弄明白，才能提升准确预知的概率。
　　“遵循过去、现在及未来三层面，对过去的市场、现在经济市场现状、未来2-3年投资机会进行梳理，在此过程中，我们的投资目标、方法及对应的框架将逐步展现出来。”杨金金进一步解释说。
　　以过去三年中的操作为例，在2021年初，杨金金判断市场经过2019-2020年的两年大盘股牛市，大小盘风格演绎到了极致，决定股票涨幅的从基本面变成了市值大小，造就了一些具有泡沫的核心资产和价值低估的小盘股。
　　在研判过市场特征之后，投资机会也就随之浮现。“在当时那种市场环境下，我们看到了大盘核心资产系统性高估的风险，同时也看到了大量的小盘股低估的机会。”
　　他进一步分析说，市场通常会围绕“确定性”和“可能性”定价，在2013年到2015年的行情中，市场更多是对可能性定价，只要上市公司稍有转型意图，市场就按照未来想象空间填充市值，比较少考虑确定性。
　　市场到了2020的核心资产牛市行情中，市场开始只对确定性定价，只要历史上证明了是比较成功的大市值公司，就大概率被贴上核心资产的标签，呈现主升浪行情，而中小市值公司即使有较高增速及持续性，股价也受挫。
　　在杨金金看来，一旦市场出现某种极致的多头和空头情绪的时候，并且与基本面及估值趋势出现明显背离，由情绪主导市场的时候，往往机会和风险就开始同时酝酿了。
　　“当市场的钟摆从一头到达另一头并达到极致时，往往会带来重大战略性机会。”杨金金回忆说，物极必反，从2021年初以来，极致的大盘风格后迎来小盘风格的显著上涨。
　　对市场趋势的前瞻性研判，让杨金金开始异军突起。2021年杨金金管理的交银趋势基金，重点配置前期被压制的小盘股，全年净值大涨81.45%。难得的是，如此的业绩是在持仓分散且均衡配置的情况下实现的。
　　明道
　　唯有业绩不会辜负
　　选股之道，业绩为要。
　　对于投资来说，大的趋势研判固然重要，但如何落实到选股上才是关键。在A股市场，受投资者结构、历史传统等因素影响，时常呈现出博弈色彩，但在深度复盘A股历史走势后，杨金金发现A股永恒不变的投资方法就是景气度投资，业绩变化是影响股价的最重要因素，业绩表现持续向好的公司，最终都会在股价上表现出来。
　　以过去三四年来的市场走势为例，在特定的经济发展阶段和产业趋势下，不管是2019年到2021年中的医药板块，还是2019年底至2021年底的新能源车板块，乃至2019年至2021年底的光伏板块，以及2022年的储能板块，归根结底是景气度较好，市场需求一直超预期，相关行业龙头公司的业绩也得到了兑现。
　　杨金金进一步分析说，几乎所有行情都遵循非常经典的三段论：第一阶段是基本面发生重大变化或者明显被低估的个股或行业被价值发现；第二阶段是行情沿着相似逻辑向上下游扩散，形成板块效应或者说β行情；最后市场风格趋向极致，较少考虑胜率、赔率。
　　万物皆周期。在上述行情演绎的三个阶段中，杨金金表示基本面是把握机会的中枢所在，只有锚定价值中枢，才能明白价值的钟摆是否偏离。而影响价值的因素，关键看业绩。
　　对上市公司业绩的预判离不开对产业趋势的洞察。杨金金介绍说，他在研究家电行业时发现，某头部家电公司，在空调行业渗透率快速提升的时候，公司收入增速很快，但净利率一直很低；但当渗透率到达50%以上，行业在历经残酷的洗牌后，公司的龙头地位得到确立，虽然收入增速放缓，但受益于份额提升及客单价提升，净利率也在持续提升。这促使杨金金思考，如果没有高景气度，什么样的公司能具备成长股的投资价值。
　　对上市公司业绩的预判同样离不开对行业竞争格局的分析。杨金金分析说，在经历过2019到2021年的经济上行期，以及2022至2023年的调整期后，越来越多的行业，都出现了盈利下行以及供给出清的情况，部分领先企业开始逆周期布局主动地淘汰竞争对手，接下来在行业出清后，这些龙头公司有望迎来估值弹性、业绩弹性最大的时期。
　　优术
　　因势应变避实击虚
　　交易之道，应变为要。
　　在《孙子兵法·虚实篇》里，孙武强调因势应变的重要性：夫兵形象水，水之形，避高而趋下；兵之形，避实而击虚。水因地而制流，兵因敌而制胜。故兵无常势，水无常形；能因敌变化而取胜者，谓之神。
　　在杨金金看来，上述兵法圭臬在投资里同样适用。“水会从高处往低处流；用兵要根据敌情的变化而避实击虚，投资同样要从高估值的地方转移到低估值的地方，寻找低估值、人少、边际趋势向好的地方。”
　　“投资应该全面综合考虑基本面的边际变化，以及情绪面的影响。”杨金金进一步说。
　　杨金金表示，过去三年市场过多关注于对需求的研究，只要需求好未来需求天花板高就能激起市场的兴奋点。过去两三年小盘股和赛道股的核心逻辑都是细分赛道景气的高增长，但今年以来除了主题之外，几乎没有令人兴奋的大行业β景气走出来。追求行业需求高成长的赛道投资，正在面临不确定性加大的局面。
　　从接下来的投资机会看，杨金金表示，当前可以看到的普遍机会主要是行业稳定增长或者底部反转，同时格局明显改善，龙头地位确立或者强化，即将出现盈利能力拐点，利润增速远大于收入增速的机会。
　　他进一步表示，上述机会出现在各行各业，大行业中的大市值公司，小行业中的小公司，从几十亿到上千亿，当前能够找到很多这样的潜力公司。
　　具体到标的选择上，杨金金表示要从天时、地利和人和三方面筛选。从天时看，要选择还有增长的市场，渗透率要有提升空间，最好股价短期因为去库存、价格波动等因素遭遇大幅调整；从地利看，关注行业经历过残酷洗牌，尤其是在刚刚过去的调整期，领先企业在制造能力、供应链能力、品牌能力等方面与小企业以及二线品牌拉开差距，小企业正在被出清。从人和角度看，要有优秀的企业家精神和公司综合能力，不断地在精益求精。
　　尽管潜在的机会很多，但杨金金表示，对于企业来说，要持久地赚辛苦的钱构建起强大的竞争壁垒，“我们也储备了一批卧薪尝胆的种子公司，不着眼于其当下的业绩和股价表现，而是未来两三年的可能性”。
　　关于即将发行的交银瑞元三年定开基金，公开资料显示，该基金是公募行业开启费率改革后的首批浮动管理费基金之一，其管理费由“基础管理费和业绩报酬”两部分组成，根据基金业绩表现收取管理费，从制度层面实现基金管理人和投资人的利益捆绑。
　　杨金金表示，站在当前时点看，代表A股整体表现的万得全A指数风险溢价率为3.18%，处于近三年88.89%分位（数据来源：Wind，截至20230831），长周期维度下的投资性价比较高。交银瑞元作为三年定开产品，采用“三年封闭运作+开放期滚动”的运作方式，可以淡化短期择时，更加着眼于中长期回报。
（文章来源：上海证券报）