9月，机构净买入债券的规模大幅下降。基金9月净减持739亿元，较上月下降5783亿元，由最主要购买力量转为净卖出。理财在现券市场上的配债也放缓，为提升流动性管理，对短久期信用债配置力度增强。相较之下，保险等配置盘对债市支撑力量依旧存在，保险增配长期限债券。分析预计节后机构将恢复增配。
　　基金由增转减，9月配债力度下降5000多亿元
　　根据华福固收首席李清荷的数据，9月基金、理财、保险公司和农商行合计净买入债券规模较上月大幅下降，整体买盘力量减弱。相较8月，保险和农商行小幅减少现券净买入力度，而基金和理财大幅减少现券买入力度，其中基金更是由上月的最主要购买力量转为净卖出。
　　图：基金、理财、保险公司和农商行月度净买入债券规模（单位：亿元）
　　（资料来源：华福固收，财联社整理）
　　具体来看，根据中信FICC首席明明的数据，9月保险公司、基金、理财子、农商行的现券市场净买入规模分别为1206亿元、-739亿元、1664亿元、1881亿元、-831 亿元，相较于8月分别变动-157亿元、-5783亿元、-1616亿元、353亿元、1871亿元。
　　明明认为，9 月以来的债市调整导致理财净值波动加剧，叠加季末银行资金回表，理财负债端压力季节性上升。但考虑到在赎回潮后，理财子通过缩短持仓久期、增加封闭产品发行等方式不断提升其流动性管理的安全边际，同时在近期市场波动中也优先赎回流动性更佳的基金产品，理财子在现券市场上配债放缓但并未转为净卖出，甚至继续增配自持信用债。券种上，9 月理财子现券市场上对利率债、同业存单净买入规模分别为264 亿元和328亿元，配置力度较7月和8月明显放缓；而对短久期信用债配置力度进一步增强，9月净买入1029 亿元，其中1年以内品种940亿元，占比91.32%。
　　相较于理财，基金在9月债市调整中受影响更大，其利率债买入明显放缓，对信用债、金融债则转为减持。明明的数据显示，基金类9月在现券市场上利率债净买入593亿元，对比8月为3381亿元，资金偏贵影响下其对一年以下短端利率品配置规模下降更多。而基金9月在现券市场上对信用债和金融债（其他类）分别减持 251亿元和590亿元，期限上集中在1-3Y的中期品种。
　　李清荷认为，在地产等稳增长政策不断落地、经济数据有所改善等情况下，债市面临一定波动，基金或是因此减少交易以观望后续市场走势来规避可能的风险。此外，也可能是受到理财赎回基金份额影响、叠加基金9月新发行份额也较上月大幅下降，负债端受到约束之下被动增加对债券净卖出力度。
　　兴业研究总结了基金、理财的买入规模与债市利率走向的关系。基金作为二级市场中利率债的主要买方，其利率债净买入规模、净买入久期与债市利率均呈负相关关系。9月债市利率向上回调，基金利率债净买入规模和净买入久期均下行。理财则是二级市场短期信用债的主要买方，其信用债净买入规模与1年期信用利差呈现负相关关系。
　　保险和农商行净买入力量与8月相比略有减弱，李清荷认为相比交易盘，配置盘对债市支撑力量依旧存在。明明认为，保险资金负债久期较长，偏好配置优质的高票息债券覆盖利息支出，而长期投资的特点也使其成为债市波动的稳定器，通常在利率上行时低位买入进而提升持仓收益。9月末，10年国债到期收益率收于2.68%，较8月末上行12bps，30 年国债到期收益率回升至 3%以上，而银行二永信用利差也持续调整至6月的相对高点，多重因素下险资入场配债意愿进一步增强。
　　数据上，保险机构9月现券市场上对利率债和金融债（其他类）分别净买入 781 亿元和 404 亿元，利率债中10年以上品种占比89.80%，金融债中5年以上品种占比103.98%。农商行净买入利率债573亿元，期限上也以5Y以上的长期品种为主。
　　节后机构或增配，保险贡献稳定配置力量
　　9月最后一周（9月25日-9月28日），基金、理财等恢复净买入。根据国盛固收首席杨业伟的数据，9月最后一周，股份行净增持449亿元，保险净增持308亿元，理财净增持317 亿元，货币基金净增持520亿元。分券种看，存单主要由大行、货币基金、理财承接，理财主要增持存单268亿元，货币基金净增持存单516亿元。利率债主要由保险和券商承接，保险净增持利率债 369 亿元，证券公司净增持利率债 159 亿元。杨业伟建议，等待节后机构的增配。
　　明明对四季度各类机构配债作出展望。明明认为，9 月银行理财整体规模或有下降，但跨季后料将再次迎来季节性的冲量行情，预计 10 月单月增量规模或在8000亿元，全年规模或达 28 万亿元；配债选择上，理财自赎回潮后高度重视流动性安全管理，短久期品种已成为主要增配品种，此外，近期债市调整中新发封闭净值型产品数量明显上升；参考今年4月及7月理财子的配债逻辑，10 月可重点关注理财增量资金为短久期信用债和同业存单带来的潜在配置机会。
　　同时，理财对基金的委外配置需求持续上升，9 月调整后债市赔率上升，叠加理财10月季节性冲量，预计理财通过公募委外投资也将为债市带来更多增量资金。
　　负债端增量资金是保险机构进行债券投资的主要驱动因素，每年12月至次年1月是保险机构收缴保费的高峰期，但对应的实际配债时点则略有后滞。除负债驱动外，保险资金的长期投资属性也使其倾向在利率高点增配债券，国债利率及银行二级资本债信用利差与保险机构利率债和金融债配置趋势相同。目前债市利率仍处于相对高位，保险机构8月以来积极配债情绪不减，10月或对超长利率债和银行二永继续构成稳定的配置盘力量。
（文章来源：财联社）