首轮特殊再融资债亮相后推高市场情绪 10日三只地方债招标倍数继续上行 业内称系统性风险将明显下降
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首轮特殊再融资债亮相后推高市场情绪 10日三只地方债招标倍数继续上行 业内称系统性风险将明显下降
2023-10-10 18:03:00
进入10月，备受关注的特殊再融资债陆续开闸。
中国债券信息网显示，10月以来，共有内蒙古、辽宁、天津、重庆等六省市刊发再融资债计划，合计3197亿元。发行时间为10月9日-16日。特殊再融资债发行计划表述为“用于偿还政府存量债务”，本轮表述增加为“政府负有偿还责任的拖欠企业账款”。
在本轮债券信息的影响下，10月10日，辽宁、天津和大连地方债招标继续获得市场积极反馈，包含特殊再融资债的全场投标平均倍数分别在23倍、18倍和23倍，高于昨日内蒙古特殊再融资债招标全场15倍数。
10月10日，中国首席经济学家论坛理事长连平对财联社表示，地方债、特殊融资债的发行和城投债的提前兑付，对宏观经济的运行，对实体经济状况的改善，对化解地方政府债务都是具有积极意义；但是考虑到中西部经济体量，预计特殊再融资债规模不会过大。
10月9日，广发证券报告数据显示，10月9日-16日，上述六省市再融资债发行规模共3197亿元，其中一般债2782亿，专项债414亿；发行最多的为辽宁和内蒙古，分别发行870亿、663亿。
10月7日，天风证券固收分析师孙彬彬认为，特殊再融资债开始发行，是“一揽子化债方案”的明确落地，在主要政策全面落地过程中，城投债市场情绪仍会维持不错的状态。在政策明确转向前，信用风险可控的大前提没有发生变化。
据天风证券、国金证券和西南证券等机构估计，本轮特殊再融资债发行规模在1万亿-2万亿之间。
10月10日，资深宏观分析师、吸引子信息科技董事长石磊对财联社表示，本轮化债是以特殊再融资债作为替代，稳定了地方财政的流动性，降低了负债成本，债市对本轮化债的反映很积极，特别是对临近到期的城投债有明显的重新定价。可以看到，这次化债是结构性和有条件的，故基本的偏紧的地方财政约束仍然存在，但系统性风险明显下降。
石磊认为，本轮化债持续时间目前难以界定，但是从相关会议和改革方向来看，可能以持续到系统风险解决为底线。
化债急先锋空间有多大？
7月24日，中央政治局会议提出要“制定实施一揽子化债方案”后，市场普遍预计用于置换隐债的特殊再融资债将会重启发行，地方在争取一揽子化债方案试点和落地。
在最初传闻的12个省市当中，内蒙古并不在此列。
西南证券分析师杨杰峰认为，内蒙古不在传闻行列却作为首个发行特殊再融资债的省区，意味着本轮发债的范围比此前市场预期的更大。
杨杰峰认为，年内还有约2000亿元的新增发行，假设10-11月发行额均为前9月均值，12月发行量可能较小，则估算今年年内特殊再融资债发行额约为1万亿。
国金证券樊信江根据财政部预算司数据测算，2022年全国地方债限额为37.65万亿元，余额为35.06万亿元，特殊再融资债的理论发行上限为2.59万亿元，其中一般债1.44万亿元，专项债1.15万亿元。
实际上，9月底内蒙古就披露了即将发行的3期地方政府再融资一般债计划，明确债券将用于偿还政府负有偿还责任的拖欠企业账款，663亿规模分三期发行，期限分别为3、5、7年。
《2023年内蒙古自治区政府再融资一股偾券(八期)信息披露文件》显示，2022年全区政府债务余额9339.7亿，其中旗县政府债务占54.1%；内蒙古未来偿还债务情况来看,2023年为I252.7亿元,2024年及以后年度为8087亿元。
对于发行空间，国金证券樊信江分析，截至2023年9月27日，内蒙古一般债务限额7393.1亿元，余额6876.58亿元，限额-余额空间为516.52亿元，本次发行的663.2亿元特殊再融资债已超过债务上限，据此认为，额度空间或来自“回收-再分配”。
一揽子化债启动，或采取省级统筹中央分配
多位分析人士注意到，9月27日财政部原部长楼继伟在论坛曾公开表示，地方隐性债务由省级统一化解，国家分配一定数量置换债的额度给予支持。
国金证券樊信江也认为，综合来看，预计本轮特殊再融资债发行，将通过“回收-再分配”机制将发达省份的限额回收后重新分配给试点区域。
樊信江认为，本轮一揽子化债力度及空间或超过2019年，特殊再融资债或将优先置换高成本隐性债务及拖欠工程款，因此除内蒙古外，预计城投及地方债务规模较大、非标占比较高、经济欠发达区域将成为本轮一揽子化债的重要试点。
综合来看，特殊再融资债为一揽子化债方案的前哨战。
西南证券杨杰峰认为，10月以来，发行特殊再融资债置换存量债务预期兑现，后续相关省市预计将快速跟进，一揽子化债方案逐步开始落地。一揽子化债方案还包括金融机构提供流动性支持、盘活存量资产等，预计相关措施也将更大范围落地。
财联社记者注意到，部分省区已开始从内部梳理问题和酝酿落地方案。
9月28日，财政部网站发布文章《财政部湖南监管局:强化担当聚焦重点持续提升地方政府债务监管工作质效》，关于隐性债务化解工作，明确推动“一揽子”化债方案落地见效：支持市县协调金融机构降低存量债务利息，优化债务期限结构，防范资金链风险，强化事前纠偏。
《2023年内蒙古自治区政府再融资一股偾券(八期)信息披露文件》显示，内蒙古则整合自治区防范化解金融风险委员会与防范化解财政金融风险工作领导小组,形成工作合力。自治区政府常务会等专题研究政府债务风险防范化解、“四个一批”化债措施、审计问题整改、盟市党政领导班子防范化解政府债务风险绩效考核等工作，印发《关于加快推进政府隐性债务化解工作的通知》。
（文章来源：财联社）
中国债券信息网显示，10月以来，共有内蒙古、辽宁、天津、重庆等六省市刊发再融资债计划，合计3197亿元。发行时间为10月9日-16日。特殊再融资债发行计划表述为“用于偿还政府存量债务”，本轮表述增加为“政府负有偿还责任的拖欠企业账款”。
在本轮债券信息的影响下，10月10日，辽宁、天津和大连地方债招标继续获得市场积极反馈，包含特殊再融资债的全场投标平均倍数分别在23倍、18倍和23倍，高于昨日内蒙古特殊再融资债招标全场15倍数。
10月10日，中国首席经济学家论坛理事长连平对财联社表示，地方债、特殊融资债的发行和城投债的提前兑付，对宏观经济的运行，对实体经济状况的改善，对化解地方政府债务都是具有积极意义；但是考虑到中西部经济体量，预计特殊再融资债规模不会过大。
10月9日，广发证券报告数据显示，10月9日-16日，上述六省市再融资债发行规模共3197亿元，其中一般债2782亿，专项债414亿；发行最多的为辽宁和内蒙古，分别发行870亿、663亿。
10月7日，天风证券固收分析师孙彬彬认为，特殊再融资债开始发行，是“一揽子化债方案”的明确落地，在主要政策全面落地过程中，城投债市场情绪仍会维持不错的状态。在政策明确转向前，信用风险可控的大前提没有发生变化。
据天风证券、国金证券和西南证券等机构估计，本轮特殊再融资债发行规模在1万亿-2万亿之间。
10月10日，资深宏观分析师、吸引子信息科技董事长石磊对财联社表示，本轮化债是以特殊再融资债作为替代，稳定了地方财政的流动性，降低了负债成本，债市对本轮化债的反映很积极，特别是对临近到期的城投债有明显的重新定价。可以看到，这次化债是结构性和有条件的，故基本的偏紧的地方财政约束仍然存在，但系统性风险明显下降。
石磊认为，本轮化债持续时间目前难以界定，但是从相关会议和改革方向来看，可能以持续到系统风险解决为底线。
化债急先锋空间有多大？
7月24日，中央政治局会议提出要“制定实施一揽子化债方案”后，市场普遍预计用于置换隐债的特殊再融资债将会重启发行，地方在争取一揽子化债方案试点和落地。
在最初传闻的12个省市当中，内蒙古并不在此列。
西南证券分析师杨杰峰认为，内蒙古不在传闻行列却作为首个发行特殊再融资债的省区，意味着本轮发债的范围比此前市场预期的更大。
杨杰峰认为，年内还有约2000亿元的新增发行，假设10-11月发行额均为前9月均值，12月发行量可能较小，则估算今年年内特殊再融资债发行额约为1万亿。
国金证券樊信江根据财政部预算司数据测算，2022年全国地方债限额为37.65万亿元，余额为35.06万亿元，特殊再融资债的理论发行上限为2.59万亿元，其中一般债1.44万亿元，专项债1.15万亿元。
实际上，9月底内蒙古就披露了即将发行的3期地方政府再融资一般债计划，明确债券将用于偿还政府负有偿还责任的拖欠企业账款，663亿规模分三期发行，期限分别为3、5、7年。
《2023年内蒙古自治区政府再融资一股偾券(八期)信息披露文件》显示，2022年全区政府债务余额9339.7亿，其中旗县政府债务占54.1%；内蒙古未来偿还债务情况来看,2023年为I252.7亿元,2024年及以后年度为8087亿元。
对于发行空间，国金证券樊信江分析，截至2023年9月27日，内蒙古一般债务限额7393.1亿元，余额6876.58亿元，限额-余额空间为516.52亿元，本次发行的663.2亿元特殊再融资债已超过债务上限，据此认为，额度空间或来自“回收-再分配”。
一揽子化债启动，或采取省级统筹中央分配
多位分析人士注意到，9月27日财政部原部长楼继伟在论坛曾公开表示，地方隐性债务由省级统一化解，国家分配一定数量置换债的额度给予支持。
国金证券樊信江也认为，综合来看，预计本轮特殊再融资债发行，将通过“回收-再分配”机制将发达省份的限额回收后重新分配给试点区域。
樊信江认为，本轮一揽子化债力度及空间或超过2019年，特殊再融资债或将优先置换高成本隐性债务及拖欠工程款，因此除内蒙古外，预计城投及地方债务规模较大、非标占比较高、经济欠发达区域将成为本轮一揽子化债的重要试点。
综合来看，特殊再融资债为一揽子化债方案的前哨战。
西南证券杨杰峰认为，10月以来，发行特殊再融资债置换存量债务预期兑现，后续相关省市预计将快速跟进，一揽子化债方案逐步开始落地。一揽子化债方案还包括金融机构提供流动性支持、盘活存量资产等，预计相关措施也将更大范围落地。
财联社记者注意到，部分省区已开始从内部梳理问题和酝酿落地方案。
9月28日，财政部网站发布文章《财政部湖南监管局:强化担当聚焦重点持续提升地方政府债务监管工作质效》，关于隐性债务化解工作，明确推动“一揽子”化债方案落地见效：支持市县协调金融机构降低存量债务利息，优化债务期限结构，防范资金链风险，强化事前纠偏。
《2023年内蒙古自治区政府再融资一股偾券(八期)信息披露文件》显示，内蒙古则整合自治区防范化解金融风险委员会与防范化解财政金融风险工作领导小组,形成工作合力。自治区政府常务会等专题研究政府债务风险防范化解、“四个一批”化债措施、审计问题整改、盟市党政领导班子防范化解政府债务风险绩效考核等工作，印发《关于加快推进政府隐性债务化解工作的通知》。
（文章来源：财联社）
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